2025年四季度数字资产季报

全球数字资产 张晓晶胡志浩李重阳 2026年2月 《N I F D季 报 》 是 国 家 金 融 与 发 展 实 验 室 主 要 的 集 体 研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度 报 告 于 每 年7月 份 推 出 ， 年 度 报 告 于 下 一 年 度2月 份 推出）。《NIFD季报》在实验室微信公众号和官方网站同时推出。 本报告负责人：张晓晶胡志浩 摘要 2025年第四季度，数字资产市场整体呈现显著回调态势。截至2026年1月31日，加密资产总市值较2025年三季度末下跌约27.1%至2.93万亿美元。比特币收盘价为8.41万美元，跌幅约26.4%；以太币回落至约2702美元，跌幅约35.9%。市场调整主要受流动性预期变化、美国关键监管立法进程延迟、以及市场内部结构分化与情绪转向谨慎等因素影响。 本报告执笔人： ⚫张晓晶 中国社会科学院国家金融与发展实验室主任 ⚫胡志浩 中国社会科学院国家金融与发展实验室副主任 稳定币市场扩容明显放缓，从2025年三季度末到2026年1月末，总市值仅增长2.3%至2932.86亿美元，反映了加密市场整体流动性收缩。美元稳定币仍占据主导地位，USDT与USDC的双头垄断格局持续。 ⚫李重阳 中国社会科学院国家金融与发展实验室研究员 全 球 监 管呈 现 制度整 合 与 风险 防 范并行 的 特 征。 美 国《CLARITY法案》立法进程因行业博弈而搁置，暴露了加密新势力与华尔街传统金融资本之间对市场基础设施控制权的争夺。与此同时，中国人民银行正式启动新一代数字人民币体系，完成从数字现金向数字存款货币的定位转变，并优化了“中央银行-商业机构”双层运营架构，标志着数字人民币进入系统化发展新阶段。 【NIFD季报】 全球金融市场 全球数字资产人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国宏观金融中国金融监管中国财政运行房地产金融债券市场股票市场保险业运行机 构 投 资 者 的 资 产 管理 现实世界资产（RWA）市值持续增长，从2025年三季度末到2026年1月末增幅达41.1%至约237亿美元，其中美国国债RWA占比最高（40.0%）。国际市场上，贝莱德等传统金融机构积极推动合规产品代币化；国内RWA发展则将在突出合规与明确服务实体经济的政策导向下，围绕促进消费、与数字人民币融合、收益权与数据资产等方向展开创新。 目录 （一）加密资产市值缩水、价格下跌........................1（二）稳定币扩容减速...................................2 二、数字资产监管进展.....................................3 （一）美国加密资产立法延迟，新旧势力激烈博弈............3（二）数字人民币迎来升级................................6 三、现实世界资产.........................................7 附：术语表..............................................11 一、数字资产市场跟踪 （一）加密资产市值缩水、价格下跌 2025年第四季度，加密市场整体呈现显著回调态势。根据CoinGecko的统计，截至2026年1月31日，加密资产总市值约2.93万亿美元，较2025年三季度末的4.02万亿美元下跌约27.1%。根据世界黄金协会的最新数据，2025年三季度末各国央行的黄金储备价值约为3.69万亿美元，加密资产市值约占这一数字的79.4%。但考虑到四季度黄金价格走高，这一比例在四季度末还会更低。市值排名前五的加密资产及其占比分别为：比特币57.4%、以太币11.5%、泰达币6.1%、币安币3.9%和瑞波币3.7%。 2025年四季度，加密资产价格显著下跌。市场在10月上旬短暂冲高，触及历史高位，随后快速回落，开启了持续一个季度的下行调整期。以比特币和以太币为例，根据CoinGecko的统计，截至2026年1月31日，比特币收盘价为8.41万美元，较2025年三季度末的11.43万美元下跌约26.4%；以太币则由约4216美元回落至约2702美元，跌幅约35.9%（如图1所示）。总体来看，2025年第四季度呈现价格回调与情绪收敛的格局，市场在年末逐渐进入区间整理，主要受到以下三方面因素影响： 一是宏观环境与流动性预期的变化。尽管美联储在12月实施了年内第三次降息，将联邦基金利率下调至3.5%–3.75%，但市场对于通胀反复与经济增长放缓的担忧仍存。同期美国M2货币供应量虽创历史新高，但新增流动性更多流向国债、货币基金等低风险资产或部分大宗商品，未能有效注入加密市场。特别是2026年1月30日，特朗普宣布将提名凯文·沃什担任美联储主席，沃什强调美联储政策纪律和通胀约束，增强了市场对流动性收紧的预期。地缘政治紧张局势推升了黄金等传统避险资产的需求，比特币与黄金的比率在四季度降至近两年低点，显示资金在风险环境中偏向传统保值工具。 二是监管进展受挫。美国多项关键加密市场监管法案的立法进程因政府停摆等因素被推迟，此前市场期待的《CLARITY法案》等未能如期推进，政策真空期延长。英国虽在同期提出将数字资产纳入传统证券监管框架的新提案，但全球监管协同仍显不足。这种不确定性压制了机构与散户投资者的风险偏好，使市场难以获得持续的向上催化剂。 三是市场内部结构调整与情绪转变。首先，机构投资者行为出现显著分化。比特币现货ETF在四季度录得约55亿美元净流出，为推出以来最大季度流出，其中贝莱德的IBIT单周流出曾达4.35亿美元；与此同时，企业资产负债表中持有的比特币数量仍在增加，显示长期配置型资金与短期交易型资金在策略上出现背离。其次，衍生品市场的杠杆快速出清成为价格波动放大器。季度初，全市场未平仓合约一度升至约2360亿美元高位，随后在10月10日前后出现单日超700亿美元的急速去杠杆，引发连环清算与价格陡峭下跌。最后，投资者情绪整体转向谨慎。Glassnode与Coinbase的联合调查显示，45%的机构投资者认为市场已处于牛市后期；链上情绪指标如NUPL等持续在“焦虑”至“恐惧”区间徘徊。 （二）稳定币扩容减速 稳定币市场价值扩容放缓。根据RWA.xyz的统计，截至2026年1月31日，稳定币总市值为2932.86亿美元，较上季度末的2865.88亿美元仅增长2.3%（如图2所示）。其主要原因是加密资产总市值缩水、价格下跌，稳定币作为加密市场的流动性和交易锚，其市值支撑源自全市场容量。随着2025年四季度加密资产吸引力降低，稳定币也从2025年前三季度的快速扩容期转向了市值稳定期，只有在几次市场大幅波动期间，稳定币容量才出现短期异动。 从锚定的货币角度看，美元稳定币市值已超过2820亿美元，占比为96.14%，比上季度末的97.5%略有降低；欧元稳定币市值为8.4亿美元，占比0.29%，比上季度末的0.18%有所提升；人民币稳定币市值约538万美元，除了泰达公司早期发行的CNH Tether（约28万美元）以外，合规离岸人民币稳定币AxCNH获得了约510万美元市值，它由AnchorX推出，后者拥有哈萨克斯坦阿斯塔纳国际金融中心（AFSA）牌照。从发行人角度看，稳定币市场呈现双头垄断格局。泰达公司发行的USDT市值约为1848亿美元，占比约59.7%；Circle公司发行的USDC市值约705亿美元，占比约22.8%。 二、数字资产监管进展 （一）美国加密资产立法延迟，新旧势力激烈博弈 在国际加密资产监管领域，2025年第四季度，全球主要司法辖区展现出制度整合与风险防范并行的特征。经过前两个季度以美国为代表的监管跃进，四季度监管进展有所放缓，从宏观立法框架到微观机构准入，国际社会在尝试将加密活动纳入现有金融监管体系的同时，也在加强对潜在风险的识别与控制，监管取向趋于复杂化与精细化。比如英国当局于2025年四季度公布了新的加密资产监管提案，其核心意图在于推动数字资产在监管待遇上向传统证券市场看齐。该提案计划整合针对加密资产活动的监管规则，并引入更严格的发行披露、交易行为 规范及机构运营标准。这一举措若最终实施，意味着在英国运营的加密资产服务提供商将需要满足接近于现有金融机构的合规要求。又如美国货币监理署（OCC）为部分稳定币发行机构提供了身份转型路径。2025年四季度，包括Circle、Ripple、Paxos及BitGo在内的多家公司获得了OCC颁发的临时性全国性银行牌照。这一监管许可本质上是将上述机构纳入联邦银行监管体系，允许其在统一的审慎监管框架下开展业务。对于上述稳定币发行机构而言，获得银行牌照有望提升其公众信誉，拓展其可参与的金融业务范围，并可能使其更便利地接入主流金融基础设施。然而，这也意味着它们必须全面遵守资本充足率、流动性管理、反洗钱等严格的银行业监管规定，其运营的自主性与灵活性将受到显著约束。这一行动可视为监管机构通过“准入管理”将系统重要性较高的加密原生机构进行收编管理的尝试。 最引起市场关注的是美国《CLARITY法案》立法进程的延迟，以及背后隐约透出的华尔街金融资本与加密新势力之间的博弈。2025年四季度，《数字资产市场结构法案》（CLARITY Act）在参议院的审议进程遭遇搁置。我们已经在二季度报告中详细分析了该法案（众议院版本）的内容和影响，其核心是要明确数字资产的商品或证券属性划分，并厘清美国证券交易委员会与商品期货交易委员会的监管职责边界。然而，2026年1月18日，美国最大的受监管加密货币交易所Coinbase撤回了其对参议院银行委员会修订版的《CLARITY法案》的支持，此举直接导致了参议院银行委员会取消了原定的审议程序。Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗还在社交媒体上对参议院版本的法案提出了公开批评。 各方在此事件上的立场与观点呈现出显著的复杂性与对立性。Coinbase的反对意见主要集中于四个方面：一是草案对代币化股票的限制可能阻碍数字证券市场创新；二是其扩大了政府对去中心化金融交易数据的获取权限，可能使DeFi协议承担不合理的合规负担；三是法案过度扩大了美国证券交易委员会的监管权限，可能重蹈以执法为主导的监管不确定性；四是其中涉及稳定币与银行的条款可能被大型银行利用以限制竞争。Coinbase的立场代表了部分加密原生企业的核心关切，其主张宁愿没有法案也不接受一个可能结构性限制行业关键增长领域的“糟糕法案”。传统银行业则表达了截然不同的担忧，其核心论点在于：允许稳定币向持有者支付收益可能引发商业银行体系存款外流，担心Coinbase的商业 模式与银行存款服务类似，却不愿接受同样的监管，进而威胁金融体系的稳定性。正是银行业游说团体的推动，才导致参议院版本的《CLARITY法案》引入了收益限制条款和更多的限制性监管措施。这一基于系统性风险的论述在华盛顿政策圈层中具有相当的影响力。与此同时，白宫行政部门的介入使得局面进一步复杂化。据外媒报道，白宫对Coinbase单方面撤回支持的“突然变卦”行动感到不满，并强调该法案在政治层面上被视为特朗普总统推动的法案，这促使白宫加密货币事务负责人大卫·萨克斯牵头召集银行与加密行业团体进行多轮政策谈判，试图调和矛盾。 这场争议的本质，揭示了当前美国数字资产监管立法进程中的主要矛盾已不单单是加密行业与监管机构之间的矛盾，而正演变为加密新势力与华尔街传统金融资本之间关于未来市场基础设施控制权的直接博弈。就在2026年1月18日Coi