聚酯：现实累库，预期良好

张永鸽期货从业证号：F0282934投资咨询证号: Z0011351 p后市研判 融研究院PTA：终端全面放假，聚酯负荷下移，2月中旬将至年内低位区间，PTA处于季节性累库中。不过PTA行业负荷不高，累库幅度不太悲观，3月检修预期提升，预期尚可。PTA呈现出近弱远强局面。近期主要关注宏观及成本的影响，节后下游或有补库，整体不悲观； 期货金MEG：节前乙二醇国内供应整体处于高位，需求季节性回落，累库预期明显；不过3月开始国内外检修量增加，供需或有弱改善，乙二醇下探幅度较为有限； 弘业短纤：1月下旬开始，短纤负荷高位回落，由于库存良好，短纤加工费表现尚可。近期随着纱厂放假，需求减少背景下，短纤面临季节性累库，绝对价格不悲观； 瓶片：因瓶片行业持续的自律性减产，工厂库存压力大大缓解。瓶片主要跟随成本波动，整体压力不大，预计继续强于短纤。 风险点：原油政策装置变动 ØPX短线震荡 研究院相比较PTA的低负荷来看，PX持续高负荷运行，行业利润逐步向下转移。1月下旬以来，PX-N从350美元/吨偏上的区间回落至当前的300美元/吨附近。当前短流程装置利润仍然偏好，PX-N也相对良好。近期浙石化、中化泉州重启，PX国内负荷在90%高位，预计下降预期不大。海外科威特82万吨装置检修中，亚洲负荷为81.6%，高利润状态下，一季度海内外PX供应较为充裕，预计季节性累库将有所增加。近期PX-原油产业链利润总体回落，主要压缩环节来自于PX-N,石脑油裂解价差小幅走高，PX短期调整，长线压力不大。 ØPTA：加工费改善，季节性累库中 弘业期货1月以来，尽管加工差有所修复，但PTA的供应没有提升，开工率维持在76%-77%附近波动。当前处于检修状态的除了长停装置外，主要是逸盛宁波、大连、海南、新材料各一套装置，英力士125万吨、台化120万吨和三房巷120万吨等。近日独山能源250万吨装置开启检修，PTA整体负荷不高。在供需双减的局面下，PTA累库幅度相对不大，1-2月预计累库60-70万吨。一般3-5月是PTA的集中检修期，当前PTA现货加工费在400元/吨上下，处于相对不错区间，节后PTA的检修力度或不及往年。 Ø终端放假，聚酯检修规模提升 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院进入2月终端织机大幅回落，当前下游已全面放假。今年春节放假较前两年提前了5天左右，一般在元宵节之后才会陆续恢复。在终端放假提前的背景下，聚酯工厂减产力度较大，周期也有所拉长。率先减产的是长丝，1月下旬短纤工厂陆续检修，瓶片因为持续负荷偏低，此轮降负幅度较为平缓。目前聚酯工厂开工降至78.2%，2月平均开工率预计在79%-80%。由于前期销售尚可，当前化纤厂库存水平处于相对低位，2月初长丝POY、FDY和DTY库存分别在12.7、15.8和19.4天水平，现金流也处于小幅盈利状态。关注节后复工情况及下游的补货需求。 ØMEG供需累库中，远期或有弱改善 研究院在高供应压制下，乙二醇在产业链中表现最弱。当前国内乙二醇开工负荷在76.2%附近。上半年的新装置巴斯夫已投产，存量装置方面煤制负荷变化不大，其中河南煤业永城已更新催化剂，重启待定、山西沃能将重启，中化学降负中；乙烯制工艺方面，卫星石化90万吨近日已转产，而中科炼化、三江石化等装置负荷提升，国内供应不低。近期乙二醇呈现明显的累库预期，港口库存提升至85.4万吨。不过，3月开始国内外检修量增加，海外供应收窄预期下，乙二醇后期进口量或下降，供需或有弱改善，乙二醇继续下探幅度较为有限。 Ø利润分化，整体不佳 业期货近期乙二醇各工艺利润有所分化。其中乙烯法现金流有所改善，在-80美元/吨；石脑油制MEG现金流压缩至-193美元/吨。动力煤主港库存高位有所回落，煤制现金流有所压缩，但部分厂家成本优势明显，减产意愿不强。 弘Ø终端放假，聚酯检修规模提升 进入2月终端织机大幅回落，当前下游已全面放假。今年春节放假较前两年提前了5天左右，一般在元宵节之后才会陆续恢复。在终端放假提前的背景下，聚酯工厂减产力度较大，周期也有所拉长。率先减产的是长丝，1月下旬短纤工厂陆续检修，瓶片因为持续负荷偏低，此轮降负幅度较为平缓。目前聚酯工厂开工降至78.2%，2月平均开工率预计在79%-80%。由于前期销售尚可，当前化纤厂库存水平处于相对低位，2月初长丝POY、FDY和DTY库存分别在12.7、15.8和19.4天水平，现金流也处于小幅盈利状态。关注节后复工情况及下游的补货需求。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 Ø原料端上强下弱，震荡局面 究院近期聚酯产业链依旧处于上强下弱的局面。一方面海外地缘局势动荡，原油重心偏强运行，成本端给市场一定的支撑，而聚酯原料PTA负荷低位，利润改善，乙二醇市场供需压力凸显，弱势局面犹存；另一方面终端全面放假，聚酯市场负反馈积累，减产增加。 Ø短纤：库存压力不大，检修增加 业期货金融1月下旬开始，宁波大发、安徽兴邦、扬州富威尔、厦门翔鹭、三房巷等陆续停车，短纤开工从前期的98%高位回落至8成下方。其中工厂权益库存为5.6天，物理库存为13.8天，整体还在近一年的低位区间。短纤加工费表现尚可，在900-1000元/吨附近。目前纯涤纱工厂平均开工率维持在61.9%，纱厂成品库存在22天，原料库存在7.4天。因需求不佳抑制备货需求，纱厂刚需备货为主，纱厂加工利润有所抬升。近期纱厂放假，需求减少背景下，短纤面临季节性累库。 Ø瓶片：库存去化，加工费改善 去年年中以来，低利润局面导致工厂集中减产，瓶片平均负荷维持在8成区间。随着年底发货速度的加快，叠加瓶片行业持续的自律性减产，工厂库存压力大大缓解，当前在库库存降至9.3天附近低位。近日瓶片加工费较前期改善，达到621元/吨的近两年高位。随着浙江万凯、厦门腾龙陆续停车，瓶片平均负荷再度下滑。春节期间检修总量不大。关注逢高保加工费机会。 数据来源：Wind CCF隆众资讯弘业期货金融研究院 重要数据（2.10）：PX-N价差297美元/吨PTA现货加工费373元/吨 重要数据： Ø25.1-12月MEG进口772.05万吨，累计进口较去年同期增加17.8%。 重要数据： Ø12月纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%，环比走高8.9%。 Ø其中纺织品出口125.8亿美元，同比下降4.2%；服装出口134.1亿美元，下降10.2%。 弘业Ø2025年1-12月，我国纺织服装鞋帽、针织品零售累计为1521.46亿元，同比增加3.2%。 免责声明 货金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 业期本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 弘本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。