PTA，累库预期加估值偏高，走势偏弱；MEG，累库预期再度推迟，强现实和弱预期继续博弈

P TA---累 库 预 期 加 估 值 偏 高 ， 走 势 偏 弱 M E G---累 库 预 期 再 度 推 迟 ， 强 现 实 和 弱 预 期 继 续 博 弈 广发期货发展研究中心 张晓珍 投资咨询资格 Z0003135 广发策略观点（PTA） 周报要点  上游成本：周初受到中东地缘政治影响油价大涨，但美伊均无意发生战争，加上美原油库存增加，油价高位回落；（短期偏空） 近期下游裂解装置因效益较差，部分装置减产降负，加欧亚套利货源流入，石脑油供应增加，预计价格偏弱；（偏空） 随着PXN修复，PX开工率有所回升，且浙石化另一条线200万吨PX装置1月中下试车，PX供应将逐步宽松，后期PX价格将受到压制；（偏空）  PTA供应：上周三房巷重启、福化负荷提升，PTA开工率回升至84.8%附近，下周逸盛大连和珠海BP可能重启；（利好逐步减弱） 下游需求：聚酯产品现金流小幅维持，整体库存压力不大，聚酯开工率已下降至79.6%，下周聚酯将继续降负至75%偏下；（利空） 终端订单收尾，负荷加速下降，坯布库存增加；（利空） 目前PTA现货加工差527元/吨，TA05盘面加工差635元/吨。PTA检修装置在逐步重启，中泰和恒力新装置已投产，且聚酯已进入加速降负阶段，1月PTA大幅累库预期依然存在，目前来看估值偏高。（利空） 观点 尽管近期PTA装置检修较多，但近期在逐步恢复，且中泰和恒力新装置已投料，而下游聚酯已开始集中降负，1月PTA大幅累库预期不变；近期随着PX价格走弱，PTA加工费已有所修复，目前来看估值偏高。在成本和供需双弱情况下，短期PTA维持弱势。 策略上，TA05滚动做空为主；跨期方面，平水附近适当参与反套。 后期关注点：1. 聚酯库存及开工率变化；2.PTA装置检修情况；3.油价走势。 2020/1/12 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind 2 广发策略观点（MEG） 周报要点 供应：上周受船期延迟、港口封航等影响，MEG港口库存继续去库，且绝对库存仍偏低；（偏多） 下周乙二醇主港到货18.4万吨左右，近期聚酯工厂补货较多，港口发货仍较好，预计下周港口库存变化不大，可能仍难实现累库；（偏多） 乙二醇国内开工率偏高。（偏空） 新装置投产，荣信40万吨出产品，负荷提升中；恒力90万吨新装置试车顺利（听闻乙烯裂解装置开车成功）；浙石化MEG新装置已试车（乙烯裂解顺利）。国外MEGlobal75万吨/年新装置已于10月上旬顺利出料，目前满负荷。（新装置投产预期将逐步兑现） 下游需求：聚酯产品现金流小幅维持，整体库存压力不大，聚酯开工率已下降至79.6%，下周聚酯将继续降负至75%偏下；（利空） 终端订单收尾，负荷加速下降，坯布库存增加；（利空） 供需平衡：12月国内外MEG开工率高位，且进口窗口打开，MEG整体供需平衡附近；1月国内MEG开工率高位，聚酯开工大幅下滑，预计MEG可能累库20万吨左右。（利空） 目前MEG各生产工艺现金流近期有所修复；（利空） 观点 近期受船期延迟、港口封航等影响，MEG港口继续去库，且绝对库存偏低，低库存下MEG受消息面和资金面影响下价格弹性较大，上周MEG期货大幅走强。短期来看MEG基本面仍偏强，但预期的利空也将逐步兑现。目前国内外MEG开工率均在高位，浙石化和恒力两套装置进展顺利，且下游聚酯春节假期加速降负中，一季度中下MEG供应增量明显。预计短期MEG行情仍在强现实和弱预期的博弈下进行，在MEG累库预期落地前，基差仍难明显回落。 策略上， 投产预期下，中长期偏空观点不变，短期关注MEG库存和基差变化，基差走弱前空单谨慎介入。 后期关注点：乙二醇实际进口情况；乙二醇新装置运行情况。 2020/1/12 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind 3 PTA---累库预期加估值偏高，走势偏弱 01 2020/1/12 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind 4 PTA期货行情回顾 2020/1/12 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind 5 上周地缘政治因素影响，原油先扬后抑，PTA期货冲高回落，现货市场震荡为主。成本端方面，随着恒逸文莱，浙石化PX负荷提升，PX上涨幅度受限，从周一850下降至818，降幅3.76%。上半周，PTA期货涨幅明显，买气维持清淡，现货基差维持在05贴水100-120附近成交；下半周，随着期货价格的下行，市场成交气氛略有改善，远月成交量增加，基差小幅走强，现货基差从05贴水100-105上涨至05-90~100，2月货源基差从05贴水110-1200上涨至05贴水75~80。PTA加工费也逐渐回升，从1月3号的414上涨至1月10号的527，涨幅27%。内成交来看，聚酯工厂买气一般，个别刚需补货，下半周贸易商买卖为主。日内成交量均维持在1~2w左右。 PTA供应有转宽松预期，加工差高位有压缩预期； 7-8月聚酯亏损、累库，导致减产； 8月以来，成本端PX偏弱、PTA供需阶段性偏弱以及四季度PTA装置投产预期影响。 油价偏强； 原料PX偏弱，PTA加工差高位，开工率高位，但市场流通资源偏少，加上供应商收紧货源； 聚酯利润维持，库存继续下降，负荷回升； 终端开工回升。 原油下跌；恒力PX投产，PX大幅下跌； PTA加工差高位，晟达投产，PTA供应高位； 终端需求偏弱，坯布库存高位； 聚酯库存积累，聚酯减产。 原油反弹； 贸易氛围好转，终端集中补货； PTA低库存； 国内商品氛围好转。 PX开工率回升，供应逐步宽松； •PTA加工差有所修复，后期累库预期确定，加工差有压缩预期； •聚酯产品库存压力不大，但已进入加速降负阶段； •终端订单收尾，负荷加速下降。 原油走势偏强； PX因减产，供需偏紧，加工差修复； PTA加工差压缩，被动跟涨。 PTA跨期价差及基差走势 PTA基差情况 PTA历年跨期价差情况 虽然近期PTA检修较多，但聚酯已进入加速降负阶段，且中泰120万吨新装置顺利投产，恒力250万吨装置已投料，1月PTA大幅累库预期依然存在，PTA基差维持偏弱水平； 跨期方面，上周受美伊事件影响，加装置检修支撑，整体近远月价差有所走扩，但随着中泰和恒力新装置投产，PTA供需过剩预期不变，TA3/7、TA5/9 价差趋势整体仍以反套为主，平水附近适当参与反套。 -500-300-100100300500700900110013001500PTA基差2015年2016年2017年2018年2019年2020年-600-400-200020010/911/912/91/92/93/94/9PTA历年09-05跨期价差2019年2018年2017年2016年2015年2014年2020/1/12 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind 6 上中下游加工差及利润对比 上周亚洲PX价格下跌26美元/吨至818美元/吨，PX加工差小幅压缩至258美元/吨附近； 上周因原料PX价格回落，PTA加工费修复至527元/吨附近； 上周聚酯POY维持小幅盈利水平； 周内PX-PTA-聚酯产业链整体利润继续有所修复。 PX/PTA/POY加工差走势 PX/PTA/POY利润走势 20030040050060070005001000150020002500美元/吨元/吨PTA加工差POY加工差PX加工差（右轴）(100)(50)050100150200250300350400-5000500100015002000美元/吨元/吨PTA利润POY利润PX利润（右轴）-10000100020003000400050002018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-31元/吨PTA产业链总利润PX+PTA利润2020/1/12 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind 7 2020年国内PX供需缺口将大幅修复 2019-2021年全球PX行业新增产能情况 国内PX和PTA产能增长情况（单位：万吨） 5070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201420152016201720182019PX月度进口量地区 工厂 产能（万吨） 预计投产时间 中国 恒力石化1期 450 2019年3月24日1号线出PX合格品；目前两条线满负荷 中国 彭州石化扩能 10 2019年6月 中国 辽阳石化扩能 20 2016年8月 中国东营 中化弘润 60 2019年8月 中国 中石化海南炼化2期 100 2019年9月底开车 文莱 恒逸石化1期 150 2019年11月初 中国 浙江石化1期 400 2019年12月开200万吨，2020年1月中下开另一条线 2019年 1190 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2020年6月 中国 中化泉州1期 80 2020年9月 沙特 Jazan炼厂 85 2020年 2020年 265 中国连云港 盛虹炼化 280 2021年底 中国 中金石化2期 160 2021年 印度 Indian Oil 80 2021年Q3 中国 浙江石化2期 400 2021年底 文莱 恒逸石化2期 200 2021年底 中国 大榭石化/利万 160 计划2021年12月建成 中国 中委广东石化 200 2021年12月 中国 山东威联化学（富海集团）1期 100 2021年（初定） 2021年及以后 1580 2020/1/12 数据来源：若无说明，本报告数据均来自于Wind 8 PX月度进口情况（单位：万吨） -2000200400600800100012001400010002000300040005000600070002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年*2020年*PX产能PTA产能PX产能增长（右）PTA产能增长（右） 据CCF统计,截止2019年12月，国内PX产量1451万吨，同比增加30.8%；1-11月进口1502万吨，同比下降5.6%。其中12月国内PX产量139万吨；11月国内PX 进口量123.3万吨，11月份小幅度累库存4万吨左右；预计12月国内PX整体供需平衡附近。 近期下游裂解装置因效益较差，部分装置减产降负，加欧亚套利货源流入，石脑油供应增加，预计价格偏弱。随着PXN有所修复，PX开工率有所回升，且浙石化另一条线200万吨PX装置1月中下试车，PX供应将逐步宽松，后期PX价格将受到压制。 PX加工差情况（单位：美元/吨） 数据来源：CCF PX供需平衡情况（单位：万吨） -30-20-100102030401502002503003502017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月PX供需平衡（右）PX供应PX需求PX社会库存（自估）200300400500600700PX加工差2015年2016年2017年2018年20