中国货币政策系列二十五：政策宽松或更多在于监管的放松
——中国货币政策系列二十五 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 2月10日，人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系，增强宏观政策前瞻性针对性协同性。继续实施好适度宽松的货币政策。 核心观点 ■基调：等待财政 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 经济表述：外部删去了“不利”影响或暗示2026年仍聚焦如何应对以及做好国内自己的事；国内主要矛盾“供强需弱”之下2026年核心政策关注点依然是财政政策的边际增量。 货币政策：（1）目标“不断巩固拓展经济稳中向好势头”；（2）实现方式一是“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”，二是“统筹好总供给和总需求的关系，三是删去平衡好“稳增长和防风险”或打开增长空间。 ■展望：扩大内需 总量政策。央行目标函数新增“经济稳定增长”提升对总需求的考量。从需求层面，央行定调融资成本的“低位运行”或降低进一步降息空间。预计“金融总量合理增长、信贷均衡投放”的实现需要更多通过财政和货币政策的协同。从供给层面，央行对于金融机构的监管转为“加强项目储备和信贷投放”，边际上积极的变化。 结构政策。“扩大内需”被前置在了第一位，并且删去“稳定外贸”。 外汇市场。整体表述不变，2025年人民币对美元升值和对其他贸易伙伴贬值的结构性“升值”值得注意。 展望2026年，我们继续保持此前判断，即货币政策上半年或仍处在等待增量的状态。从内部角度，2026年国内“供强需弱”格局的打破仍需要财政总量性扩张的支持。从外部的角度，国内政策的有效扩张仍需要等待外部不确定性环境的降低，上半年这种影响或更多集中在地缘层面，而下半年更需关注美联储新任主席就职后驱动的政策变动可能。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策执行报告》摘要对比分析.............................................................................................................................................3第一段：总基调........................................................................................................................................................................3第二段：货币政策执行情况....................................................................................................................................................5第三段：货币政策取得效果....................................................................................................................................................8第四段：未来货币政策基调..................................................................................................................................................10第五段：未来货币政策实施..................................................................................................................................................13《货币政策执行报告》专栏分析...................................................................................................................................................16专栏1财政金融协同支持扩内需..........................................................................................................................................16专栏2持续提升绿色金融质效服务经济社会绿色低碳转型..............................................................................................17专栏3从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量...................................................................................................18专栏4实施一次性信用修复政策支持个人高效便捷重塑信用..........................................................................................18 图表 图1：四季度名义GDP增长略企稳丨单位：%YOY......................................................................................................................4图2：四季度工业增加值增长放缓丨单位：%YOY........................................................................................................................4图3：央行OMO利率和DR007利率丨单位：%..........................................................................................................................7图4：央行公开市场操作丨单位：万亿元......................................................................................................................................7图5：M同比增速有所分化丨单位：%YOY....................................................................................................................................9图6：出口增速和外储增速对比丨单位：%YOY............................................................................................................................9图7：人民币走势丨单位：指数点，元/$.......................................................................................................................................9图8：2025年中国出口维持景气状态丨单位：亿美元.................................................................................................................9图9：投资首次出现“负增长”丨单位：%YOY...............................................................................................................................12图10：地产销售压力逐渐趋缓丨单位：%YOY............................................................................................................................12图11：关注央行存款准备金率调整节奏丨单位：%...................................................................................................................15图12：结构性政策工具使用情况丨单位：%，亿元...................................................................................................................15图13：关注类贷款暂处于低位丨单位：%PCT.............................................................................................................................15图14：美债利率变动和沪深300指数丨单位：%.......................................................................................................................15图15：绿色贷款余额、增速及增长趋势..................................................
