两机行业深度报告：十五年景气的开篇

研究团队：国联民生证券国防军工研究团队报告日期：2026年1月30日 摘要 •两机（航空发动机、燃气轮机）作为长周期赛道，十五年发展脉络清晰且层层递进：过去五年，国内军工需求持续释放，成为驱动行业成长的核心动力，技术迭代与产能建设同步推进；未来五年，出海将成为关键增长引擎，燃机海外市场拓展与海外航发合作深化，有望打开新的增长空间；2030年后，随着国产大飞机与发动机产业的崛起，商发有望接过增长接力棒，成为支撑行业长期发展的核心支柱。 •海外商用航空发动机市场呈高度寡头垄断态势，CFM国际、GE航空、罗尔斯・罗伊斯（RR）、普惠（PW）四大巨头主导行业。需求端增长强劲，前代机型维修需求2026-2028年达峰，叠加航材短缺，市场价值将稳处高位。行业商业模式优质，后市场规模是新机市场2倍以上。 •燃气轮机在AI数据中心电力需求牵引下，进入高景气周期。2025-2030年全球新增装机量预计翻倍至100吉瓦。全球燃气轮机市场由GE、三菱、西门子垄断85%份额，头部企业纷纷大幅扩产，2030年前供需紧张局面仍将持续，行业处于量价齐升局面。 •国产替代与中国产业链迎来重要机遇。CJ1000A、CJ2000等国产发动机加速推进，CJ1000A预计2027年取证、2030年商用。未来20年中国航空发动机新机与维修市场规模超4万亿元。同时，中国航空制造业积累的产能优势正承接欧美无法满足的需求，三角防务等企业已与西门子能源等国际巨头合作。 ➢风险提示：技术研发与验证风险；供应链与贸易摩擦风险；市场需求波动风险。 航空发动机：工业黄冠明珠，高壁垒、高附加值 行业空间：万亿空间，商业模式优异 国产替代：节点明确，再造万亿市场 燃气轮机：AI牵引增量需求，未来五年高景气高确定 中国产业链有望享受份额外溢红利 相关公司 风险提示 01 航空发动机工业黄冠明珠，高壁垒、高附加值 1.1航空发动机介绍 •航空发动机被誉为现代工业“皇冠上的明珠”，以涡轮喷气发动机为例，主要由进气道、压气机、燃烧室、涡轮和排气装置等五部分构成。 1.2航空发动机产业特点：技术资源垄断性强，产业附加值极高 ➢高技术壁垒、高投入、高风险、长周期引起较高的研制壁垒。航空发动机是人类最为复杂的工程技术之一，难度系数高于火箭、船舶和地面动力系统，行业存在较高的研制壁垒，行业呈现寡头竞争局面。 ➢高技术高附加值、军民通用性强 •行业产值对比来看，航空发动机领域产值极高。不同行业来看，航空发动机的单位重量创造价值是轮船的1400倍；从同一行业来看，发动机行业创造的产值、利润率明显高于航宇行业和整机行业产值的平均水平。 •产业链结构产值分布来看，发动机产值集中在OEM厂商。飞机OEM厂商如波音、空客等持有总产值的30%，而发动机OEM厂商如惠普、罗罗等公司则会持有70%的价值量。飞机航电、动力系统等一级供应商会持有产值的约40%，零部件等二级供应商持有余下约30%的产值，而发动机行业一、二及供应商共持有30%的产值。•军民通用性较强。发动机的军民结合主要表现为军用运输机和大型客机发动机的相互借鉴和选用。早期的大涵道比涡扇发动机源自美国空军的战略运输机计划，随着民用航空的发展，大型军用运输机都不再专门研制发动机，而是直接选择成熟的民用发动机。 资料来源：空天界，国联民生证券研究所 资料来源：空天界，国联民生证券研究所 资料来源：空天界，国联民生证券研究所 1.3民用航空发动机发展情况：军用重性能，民用看重安全和成本 ➢航发军民通用性较强，专注军用大型运输机的供应商发展民用航发的概率较大。航空发动机的军民结合主要表现为军用运输机和大型客机发动机的相互借鉴和选用。早期的大涵道比涡扇发动机源自美国空军的战略运输机计划。随着民用航空的发展，大型军用运输机都不再专门研制发动机，而是直接选择成熟的民用发动机。 ➢民用航空发动机发展情况：当前发展至第四代，发展方向突出安全性与经济性特征。大涵道比涡扇发动机能更好满足各项要求，现代民用大客机均以此为动力装置。 1.4竞争格局：寡头垄断，窄体、宽体发动机玩家清晰 ➢目前全球商用航空发动机领域呈现出典型明显的寡头垄断格局。 ➢窄体飞机市场主要供应商为CFM和IAE公司。CFM公司的主要发动机产品型号为CFM56系列和LEAP系列，主要应用于B737、A320、C919系列窄体飞机，占全球民用窄体飞机发动机市场份额高达71%；IAE和普惠公司分别研制生产的V2500系列、PW1100G发动机主要应用于空客A320系列窄体飞机。 ➢宽体飞机市场主要供应商为GE和RR公司。GE公司生产的CF6、GE90、GEnx、GE9X等型号发动机主要应用于波音767、波音777、波音787以及空客A300、A330等宽体飞机，罗罗公司生产的RB211、Trent型号发动机主要应用于波音767、波音777、波音787以及空客A330宽体飞机。。 02 行业空间万亿空间，商业模式优异 2.1波音、空客交付量持续爬坡 ➢普惠正与空客就未来三年的发动机供应进行磋商，以支持A320neo机型的产量，整体来看空客的交付也将持续提升。 ➢根据BloombergIntelligence，波音恢复情况较好，其首席执行官在十月份表示，公司目前每月生产42架737飞机，并计划在六个月内将产量提高到47架。随着生产趋于稳定，未来的增产将按每次五架的增量进行，且至少每六个月一次。 2.2全球商用发动机交付有望逐步提升 ➢根据Bloomberg Intelligence预测，2025年全球主要型号发动机交付有望达到3500+台，随着全球战争局势缓解军品产能逐步释放至民用，全球商发交付量有望逐步提升。 2.3航空发动机需求旺盛，行业在手订单超万台 ➢据Bloomberg Intelligence统计，目前航空发动机在手订单12957台，其中窄体机发动机LEAP 8959台，PW1000G 2150台。 2.4未来10年预测：全球交付量大，后续交付量最大的还在CFM ➢根据Aviation Week Network的预测，未来10年全球商用发动机交付总量44200+台，LEAP和PW1000G系列发动机的交付量占到商用航空发动机总交付量的80%。 ➢交付公司占比：CFM国际发动机公司的交付量将占总交付量的一半以上，PW公司则以21%的份额位居第二，而GE公司则以11%的份额位居第三，其他份额被RR、加普惠等公司瓜分。 2.5商发市场：中短期仍供需偏紧，价值有望维持高位，2030年后有望逐步缓解 ➢前代发动机（CFM56/V2500）：维修需求持续提升预计在2026-2028年达峰值，同时航材新件的供应短缺，维修周期进一步延长； ➢新一代发动机（LEAP/GTF）：受限于备件短缺，新机交付爬坡较慢，同时耐用性和可靠性未达预期，导致了维修需求的增加和频繁的返厂维修，进一步占用了全球发动机维修资源。 短期（2025-2030）：现有发动机车间访问高峰叠加新机型交付，市场价值与租赁率将维持高位 ➢发动机全生命周期售后服务收入至少是OE净售价的4倍：发动机的经济寿命可长达40余年，整个生命周期大约需要三次大修以及贯穿全生命周期的维护保养。 2.7商发后市场：长期来看后市场是2倍空间的更大稳定商业模式 ➢维修后市场：根据GE/RR的历史复盘民用飞机的MRO（维护、修理和大修）市场远超新机列装市场且持续性更强。在民用航空的全生命周期收入中，后期的零部件维修维护业务的创收将远高于新机市场（2倍左右），且持续时间超过整体发动机收入周期的一半以上，是支撑民航发动机收入的主要来源。 03 国产替代节点明确，再造万亿市场 3.1国产发动机：窄体、宽体发动机正加速认证/研制 ➢CJ1000A民用大涵道比涡扇发动机为双轴直驱发动机，能够满足150~180座级单通道飞机(配备双发)对动力的需求,具有低排放、低噪音、低油耗的特点。 ➢CJ2000是以配装双通道远程宽体客机为目标的大涵道比涡扇发动机，具有低燃油消耗、低排放、低噪音、高可靠性、长使用寿命、低维护成本的产品技术特点，耗油率低于现役同类型先进发动机产品。 资料来源：中国航空发动机集团，国联民生证券研究所 3.2关税摩擦影响零部件短缺，商飞出货大幅下调 ➢2025年5月，美国商务部暂停向中国商飞C919客机发放LEAP-1C发动机及相关技术的出口许可证，断供直接影响C919的生产计划。 3.3未来20年预测：中国预计交付1.8万+台，新机2万亿+维修1.5万亿市场大空间 ➢测算：根据《中国商飞市场预测年报（2024-2043）》，未来20年中国交付飞机9323架，对应发动机需求量18464台，市场规模20574亿元，年均1029亿元；加上维修市场后，未来20年我国商发总体市场规模37034亿元，年均1852亿元。 ➢维修市场规模假设：因新机交付使用20000小时才进入第一次大修，初期维修费用不高，20年内假设维修市场是新机市场空间的80%。 ➢发动机单价假设：鉴于目前尚无对应级别的国产商用航空发动机产品形成公开可参考的市场定价，我们参考国外商用航空发动机定价（CF34发动机200-400万美元/台，LEAP-1A发动机1200-1400万美元/台、GEnx-1B发动机大于2000万美元/台），合理假设涡扇支线客机、单通道喷气客机和双通道喷气客机的发动机单价分别为0.2亿元、1亿元和2亿元。 04 燃气轮机：AI牵引增量需求，未来五年高景气高确定 4.1燃气轮机主要由压气机、燃烧室和涡轮三大部件组成 ➢工作原理：压气机连续地从大气中吸入空气并将其压缩，压缩后的空气进入燃烧室，与喷入的燃料混合后燃烧，成为高温燃气，随即进入涡轮膨胀做功，一部分能量带动压气机叶轮旋转，剩余能量用于驱动发电机、泵和舰船螺旋桨等外接设备。 ➢燃机分类：一般的分类标准是以100MW和1MW为分界线，功率大于100MW为重型燃气轮机（多用于联合循环发电），1-100MW为中小型燃气轮机（多以单循环方式用于机械驱动和发电），小于1MW为微型燃气轮机，关于超微型燃气轮机公开资料没有明确的功率区间，其功率大致在千瓦区间以内。以上提到的功率均为燃气轮机简单循环功率。 ➢2024年燃气轮机服务市场份额（按终端用途）：发电领域占比最高，达68%；其次是其他工业领域（23%）；石油与天然气领域占9%。 4.2中美数据中心电源比较：美国以天然气发电为主，我国以煤电为主 ➢美国，天然气是数据中心最大的电力来源，占比超过40%；其次是可再生能源（主要是太阳能光伏和风能），占比24%；核能和煤炭发电的占比分别约为20%和15%。 ➢在中国，由于数据中心主要集中在东部地区，其电力供应以煤炭为主，占比约为70%；其次是可再生能源（近20%）、核能（接近10%），天然气则占剩余部分。 4.3数据中心电源比较：燃气轮机具备稳定性、经济性、灵活性多重优势，为数据中心供电首选 ➢在国际能源署发表的图表-2025年美国不同能源组合方案的“电力成本+二氧化碳排放强度”中，燃气轮机的电力成本基于19美元/MWh的天然气价格，联合循环燃气轮机（CCGT）技术含量系数为85%、效率为60%。燃气轮机的电力成本处于中等区间，二氧化度排放强度高于风电、光伏等可再生能源组合。➢燃气轮机的建设周期为1-3年，联合循环燃气轮机的建设周期为2-4年，属于建设周期较短的电源类型，二者均为可调度的电源，能够灵活匹配数据中心的数据，燃气发电因燃料成本低、可靠性高，是美国数据中心的热门选项，但是当前燃气轮机的订单激增正遭遇供应链产能不足的瓶颈。 4.4美国数据中心电力需求持续上调，2025年将达106GW ➢彭博NEF最新的预测显示，数据中心电力需求到2035年将达到106吉瓦（GW），相较今年4月份预测上调36%。 4.5燃机：需求端翻倍，2030年前燃机供需紧张局面将持续加剧 ➢需求端：2015年至2024年