公司深度研究：“两机”景气度上行，国产化加速推进

投资逻辑

• AI 催化燃机需求上行： AI 数据中心建设推动全球电力需求增长，燃气轮机因其高效、快速启动等优势，有望成为 AI 数据中心供电的重要方案，预计 2024-2026 年全球燃机年均销量达 60GW，较 2023 年提升 36%，增长加速。
• 海外燃机龙头订单高增： GEV、西门子能源等海外燃机龙头 2024 年燃机订单加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超 4 年，行业景气度高。
• 燃机叶片：核心零部件，价值量高、技术壁垒高，全球产能紧张： 燃机叶片是燃机核心零部件，价值量占比达 35%，技术壁垒高，全球产能严重不足。
• 国内燃机叶片龙头： 应流股份是国内燃机叶片龙头，产品功率范围覆盖 12-400MW 主要型号，客户覆盖西门子、贝克休斯等全球龙头，2024 年开始燃机订单加速提升，合同负债显著提升。
• 全球需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入增长加速： 全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行，海外航发龙头订单高增，但产能紧张，2024 年多家航空发动机龙头扩产以提升交付能力。
• 国内航空发动机需求持续增长，国产化加速推进： 国内民航需求的持续恢复，以及国产大飞机 C919 未来全球份额提升，有望拉动国内航空发动机需求持续提升，国产化加速推进。
• 应流股份：国内航空发动机叶片龙头： 应流股份是国内航空发动机叶片龙头，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件，与 GE 航空航天、赛峰等国际行业巨头签订长协或战略供货协议，合作程度加深。
• 核电设备、核能材料需求回暖： 我国核电机组审批台数持续回暖，有望拉动公司核主泵泵壳、核能材料需求释放。
• 核聚变贡献长期收入增量： 应流股份成立子公司聚变新材布局核聚变设备及相关材料，技术领先，行业资本开支上行，有望为公司带来长期收入增量。
• 盈利预测、估值和评级： 预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 31.64/39.41/49.80 亿元，归母净利润分别为 4.45/6.25/8.85 亿元，对应 PE 为 32X/23X/16X，给予公司 25 年 42 倍 PE，对应目标价 27.51 元/股，维持“买入”评级。
• 风险提示： AIDC 扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。