核心观点
应流股份本期转债募集资金15亿元，扣除发行费用后将用于叶片机厘加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。上市日期为10月22日，预计上市价格在130元以上。应流转债债项评级AA+，最新平价为112.5元，预计上市首日转股溢价率在25-30%之间。
公司概况
应流股份为高端装备制造龙头企业，主要产品为高温合金及精密铸钢件，应用于航空航天、燃气轮机、核能核电等高端装备领域。客户包括国内外行业龙头，海外销售占比近50%。近年来两机业务保持快速增长，带动高温合金产品收入占比提升，毛利率保持在35%上下。公司所处行业为重资产，随着产能释放，净利率和资产周转率水平持续提升，带动ROE提升。
业务分析
- 两机业务：燃气轮机领域下游订单高速增长，高温合金叶片需求持续增长，公司叶片在国内外主流厂商渗透率提升；航发领域受全球民航复苏和国产化进程推动，需求上升，公司与合作方合作紧密，产品类型覆盖面扩大。截至2025年上半年，两机业务在手订单超过15亿元。
- 核电业务：国内核电发展持续，公司作为重要供应商，与沈鼓核电签署战略合作协议，签订多个核电项目供货合同，相关业务重回增长。公司持股聚变新材60%股权，布局核聚变领域。
财务状况
- 收入结构：2025年上半年销售收入13.84亿元，同比增长9.11%，高温合金产品及精密铸件收入占比63%。
- 毛利率：保持较高水平，稳定在36%上下。
- 费用率：管理费用率降低至8%上下，销售费用率持续保持在1%左右，财务费用率降低至4%左右。
- 研发投入：保持高强度研发投入，研发费用率超过10%，技术人员占比超过20%。
- 盈利能力：净利率和资产周转率提升，ROE水平持续提升，由2%提升至10%上下。
估值与风险
- 估值：最新收盘价对应PE（TTM）为76X，处于过去5年新高位置，明显高于可比公司。
- 机构关注：半年报持仓内资机构接近70家，机构关注度高。
- 风险提示：全球AIDC扩张进度不及预期，产能进度不及预期。
转债募投项目
- 叶片机厘加工涂层项目：提升叶片及机匣等高温合金部件使用寿命及工作效率，计划2026年6月完成建设。
- 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目：生产中子吸收材料、复合屏蔽材料等，计划2026年10月完成建设。
