26大年开局重拾增长，对外投资有望收获

核心观点

• 26大年开局有望重拾增长：2026年春节较2025年晚19天，从元旦到春节长达47天，旺季区间显著拉长，渠道备货主要在1月和2月，Q1报表反馈预计积极。公司核桃乳业务作为大众礼品，销售季节性强，预计全年有望重拾增长。
• 对外投资渐入佳境：公司通过泉泓投资对外进行多元化科技产业投资，投资领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。目前投资方向主要为多元化的科技产业，投资领域涵盖半导体、人工智能、新能源、传媒等行业。除持有长江存储0.98%股份外，还重点持有泰州衡川新能源材料4.92%股份、成都新潮传媒1.93%股份、重庆紫光华智0.70%股份、极芯通讯11.90%股份等。科技类成功投资范例成为中期价值提升的重要支撑。
• 高分红提供安全边际：公司主业为现金牛业务，2022-2024年产能利用率仅28%-30%区间水平，预计短期资本开支维持低位水平，支撑未来延续高分红策略。

关键数据

• 2024年核桃乳营收：53.73亿元，同比-5.86%
• 2024年功能性饮料营收：6.49亿元，同比+45.02%
• 2024年产能利用率：28%
• 2024年资本开支：0.38亿元
• 2024年分红率：100%
• 2025年春节全渠道销售收入同比增速：+8.7%
• 2025-2027年营收预测：52.81、56.78、60.80亿元
• 2025-2027年归母净利润预测：13.22、14.71、15.90亿元

研究结论

• 公司核桃乳主业有望在2026年重拾增长，对外投资聚焦科技大赛道，在科技大浪潮下有望实现IPO退出从而兑现较好收益，而公司本身有高分红提供一定安全边际。
• 预计公司2025-2027年营收分别为52.81、56.78、60.80亿元，分别同比-12.8%、+7.5%、+7.1%，归母净利润分别为13.22、14.71、15.90亿元，分别同比-23.3%、+11.3%、+8.1%。
• 维持“增持”评级。