固定收益市场周观察：节后关注存单能否继续“量价齐跌”

2026年02月10日 报告发布日期 节后关注存单能否继续“量价齐跌” 固定收益市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫节前债市持续修复，我们认为主要源于银行资负缺口压力低于此前预期。首先，政府债券高增并未带来太大消化压力。其次，此前市场担心银行存款“天量到期”，但目前大部分到期存款依然选择续作，银行存款流失问题并不严重，一般存款增速高于此前预期。最后，在人民币升值预期带动下，结汇速度加快，考虑到相对于缺少基础货币，银行缺少一般存款更加影响其配债力量，因此在企业向银行结汇阶段就对债市开始产生利多。 ⚫如果观察存单市场与债券市场走势的相关性不难发现，25年以来，大行存单“量价齐跌”往往会带动债市利率出现一波修复下行行情，本次债市修复亦不例外。说明当大行资负缺口减轻，从而负债端减少存单融资时，资产端也会增配债券，带动债市修复。 ⚫节后需要重点关注存单能否延续节前“量价齐跌”态势。一方面，年初银行资负缺口缓和源于存款增幅显著好于预期，当该预期已经充分表达后，是否存在更多因素缓和银行负债压力，值得继续观察；另一方面，也需要关注节后央行是否会因为结汇因素而减少其他基础货币投放方式。 新券价格回调，节前略有降温：可转债市场周观察2026-02-09科创债ETF成分券价格支撑显现：信用债市场周观察2026-02-08中等期限票息品种还可继续挖掘：2026年2月小品种策略2026-02-03 ⚫从季节性因素看，存单利率往往在开年到春节前上行，春节后下行，但从24年底开始，由于银行资负缺口逐渐取代资金利率成为影响存单走势的核心因素，存单利率经常出现“反季节性”波动。26年开年依然如此，存单利率不升反降，并未按照季节性因素运行，因此节后能否“如期”继续下行依然值得关注，这也是债券利率到达关键点位后能否继续突破的关键因素。 ⚫上周债市回顾：上周债市增量信息不多，跨月后资金宽松，权益商品市场大多下跌，债市情绪继续保持乐观，利率大多下行为主。不过10Y国债来到关键点位，向下突破或许更多催化。最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动-0.8、-2.9bp至1.80%、1.93%。收益率方面，最终1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动2.1、-2.1、-2.1、-0.9、-0.1bp至1.32%、1.38%、1.56%、1.67%、1.81%。各期限利率债收益率多下行，仅1年期国债收益抬升，抬升2.1bp左右；5年期国开债收益率下行最多，下行3.7bp。 ⚫高频数据跟踪：生产端，开工率走势分化。高炉开工率、PTA开工率上行，半钢胎开工率、沥青开工率下行。1月下旬日均粗钢产量同比降幅走阔，读数-10.8%。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速仍为负。1月18日当周，乘用车厂家批发同比变动-28%，厂家零售同比变动-22%。2月1日当周，百大中城市土地溢价率下行，百大中城市土地成交面积抬升。2月1日当周30大中城市商品房销售面积抬升至165万平，较去年同期春节抬升明显。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动-3.8%、-4.5%。价格端，原油价格下行，铜铝价格下行，焦煤活跃合约期货结算价变动-1.8%。中游方面，建材综合价格指数变动-0.5%，水泥指数变动-0.1%，玻璃指数变动1.5%。螺纹钢产量下降，累库速度加快，目前库存在366万吨，期货价格变动-1.8%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-0.8%、0.3%、-1.1%。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏 目录 1债市周观点：节后关注存单能否继续“量价齐跌”..........................................4 2本周固定收益市场关注点：利率债供给规模维持同期高位...........................5 2.1本周国内将发布通胀及金融数据...................................................................................52.2本周利率债发行量预计在7121亿附近........................................................................5 3利率债回顾与展望：债市利率多下行...........................................................7 3.1 14天逆回购投放启动...................................................................................................73.2债市情绪仍然乐观........................................................................................................9 4高频数据：大宗价格多受挫.......................................................................10 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：大行存单“量价齐跌”往往会带动债市利率下行.....................................................................4图2：25年开始存单利率“反季节性”波动明显增多（%）.............................................................5图3：本周将1月国内通胀数据....................................................................................................5图4：利率债发行规模相对往年同期处于偏高水平.......................................................................6图5：地方债发行规模在3221亿左右..........................................................................................6图6：上周央行公开市场操作净回笼7560亿...............................................................................7图7：资金利率多回落..................................................................................................................7图8：回购成交量回升..................................................................................................................7图9：DR007最回落至1.46%......................................................................................................7图10：存单发行量抬升................................................................................................................8图11：存单净融资转正（亿元）..................................................................................................8图12：中等期限占比下行............................................................................................................8图13：各类银行净融资转正（亿元）...........................................................................................8图14：存单发行价格下行............................................................................................................9图15：1年期存单二级收益率下行至1.59%................................................................................9图16：5年期国开债收益率下行最多...........................................................................................9图17：各期限国债利率下行居多..................................................................................................9图18：国债期限利差收窄............................................................................................................9图19：各期限国开债收益率下行居多.........................................................................................10图20：国开债期限利差小幅走阔................................................................................................10图21：石油沥青开工率下行.......................................................................................................10图22：高炉开工率上行.............................