实现盈亏平衡，未来获利可冀

速騰聚創於2025年第四季度表現強勁，應用於ADAS激光雷達銷售量達238,400台（同比+54.8%），應用於機器人激光雷達銷售量大幅增至221,200台（同比+2,565.1%），預計帶動集團實現盈虧平衡。

核心動力：

1. 機器人激光雷達銷售加速增長：主要來源為割草機器人（產品升級及新產品線推出、新客戶導入），第七代Robotaxi（與滴滴、百度合作，每輛車搭載量提升）亦成為新成長動力，預計2026年出貨量進一步上升。
2. EMX與EM4需求有望超出預期：全新數字化激光雷達產品EMX（192線）及EM4（>500線）預計2026年成為主要收入來源，逐步取代舊有型號，並受惠於「天神之眼」及千里浩瀚H9的應用，以及現有OEM客戶供應鏈滲透率提升。即使產品平均售價下降，應用於ADAS激光雷達的整體毛利率仍有望維持較高水平。

技術展示：

• CES展示遠程配送場景配送機器人，融合「手眼協同」解決方案，包括VTLA-3D、Active Cameras及多自由度靈巧手等核心技術。
• 同步展示多款新一代激光雷達產品，包括E1 Gen2、Safety Airy以及Airy Lite，完善產品矩陣。

財務預測：

• 預計2025年第四季度實現盈虧平衡。
• 上調出貨量預測反映需求優於預期，並根據出貨量上升與平均售價下調的綜合影響調整財務預測。
• 上調毛利率預測，整體毛利率改善幅度較此前預期更高，預計2026財年帶來盈利。

研究結論：

• 重申對公司「買入」評級，目標價為每股48.50港元。

風險因素：

• 未能維持產品優勢、來自於同業及其他解決方案的激烈競爭、robotaxi的需求低於預期、海外需求低於預期。