广发计算机智谱大涨36近期Anthropic公司通过增

近期，Anthropic公司通过增强Claude大模型的Agent和Coding能力已实现较好的商业化落地效果，反映了AI大模型公司在更多层面上有越来越多增值的空间。可以重点参考公司在2月3日发布的深度报告《智谱（02513）：深耕AI大模型领域，各场景落地拓展业务边界》。

智谱的模型产品矩阵完整，为其商业化奠定了良好基础。作为国内领先的大模型服务提供商，智谱以自研GLM基座大模型为核心，形成了包括多模态、Agent和Coding完整的模型矩阵，为企业客户提供API服务、本地化部署与行业解决方案。

公司收入快速增长，2022–2024年收入体量从0.6亿元扩张至3.1亿元，复合年增长率超130%，主要系业务扩张和本地化及云端部署销量增加所致。2025H1公司收入1.9亿元，在高基数背景下仍实现较快增长，显示公司商业化能力持续兑现。公司收入以本地化部署为主，其中互联网行业客户占比较高，本地化部署占营收比重超过80%，互联网与科技行业客户从2022年到2024年稳定在一半以上的份额。

公司持续加大研发投入，2022–2025H1研发费用从0.8亿元大幅提升至16.0亿元，其中算力服务费占比较大，从0.2亿元提升至11.5亿元。随着算力成本下行、模型架构优化带来的研发效率提升，叠加现有模型产品矩阵成熟度提高，研发费用率有望快速下降。

盈利预测与投资建议：公司2025–2027年收入预计为7.4亿元、15.3亿元和28.8亿元，营收增速预计为138.1%、106.2%和87.9%；EPS分别为-7.79元/股、−8.14元/股、−7.26元/股。参考商汤和MiniMax两家公司估值水平，综合考虑公司AI基础能力、技术优势和行业地位，给予智谱2026年70倍PS估值，对应每股合理价值273.22港元/股，给予“增持”评级。

风险提示：下游企业客户对AI大模型付费意愿和能力不高的风险；研发投入巨大和成果转化的风险；科技巨头在AI大模型领域的投入及行业竞争加剧的风险。