每日晨报

2026年2月3日 今日焦点 2020年以来全球商业航天规模快速增长，随着AI算力需求爆发式增长，太空数据中心有望推动商业航天需求，马斯克近期提出每年通过星舰发射高达100GW的AI数据中心卫星。光伏是航天活动中性价比最高的电源解决方案，太空光伏相比地面光伏优势明显。 LEO卫星是商业航天的主流，最合适低成本电池，目前晶硅正逐步取代砷化镓，我们预计超薄HJT晶硅电池短期内将成为首选，在获得充分验证后比功率更高的钙钛矿电池将成为首选。 我们预计太空光伏电池市场空间短期内较为有限，但若发射成本急剧下降导致太空数据中心成本低于地面，届时年发射功率将爆发式增长。太空光伏的市场规模将高度取决于发射成本下降速度。 马斯克近期提出SpaceX在3年内建设100GW光伏制造产能，我们认为有望成为其供应商的光伏设备企业是短期内太空光伏的最大受益者。 汽车行业 1月季节性淡季致内需承压，静待地方政策落地与需求回补 angus.chan@bocomgroup.com 受补贴政策以及购置税调整的双重影响，2026年1月多数新能源乘用车企销量实现同比增长，但环比下滑明显，其中9家车企销量同/环比-5.7%/-43.9%。 比 亚 迪 ： 乘 用 车1月 乘 用 车 销 量205,518台 ， 同/环 比-30.7%/-50.4%。出口同比增长43.3%至100,009台，海外销量占比提升至47.6%，有效抵消了中国内地市场的波动。 蔚来汽车：1月交付新车27,182台，同/环比+96.1%/-43.5%，其中全新ES8当月交付17,646台。 小鹏汽车：1月交付新车20,011台，同/环比-34.1%/-46.6%。小鹏自研第二代VLA，将于1季度正式向用户推送。 零跑汽车：1月交付新车32,059台，同/环比+27.4%/-46.9%。A系列首款车型“A10”定位入门级纯电SUV，起售价有望下探至10万元 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 人民币以内。D系列主攻30万级高端市场，计划2026年4月上市。 理想汽车：1月交付新车27,668辆，同/环比-7.5%/-37.5% 小米汽车：1月交付量超过39,000台，同/环比约+95%/-22%。 投资启示：尽管以旧换新政策的延续对年初预期形成支撑，但受限于15万元以内车型补贴力度退坡，消费者观望情绪加剧，倾向于等待地方补贴细则落地，致使年初部分购车需求延后释放。个股方面，建议关注：小鹏汽车（9868 HK/XPEV US/买入）全新P7/增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升；吉利汽车（175 HK/买入）私有化极氪后推动内部资源整合；比亚迪（1211 HK/买入）海外产能进入放量期，海外销量的高增长有望进一步优化公司整体利润结构。 核心产品放量叠加BD兑现，驱动2025年扭亏为盈。公司发布2025年年度业绩预告，预计全年营业收入约32.5亿元，同比增长约89%；净利润约7.16亿元，扣非净利润约7,850万元，均同比扭亏为盈。本次业绩表现显著超出我们及市场此前预期，且盈利拐点出现时点亦较此前判断明显前移。据公告，业绩高增长主因核心产品国内市场商业化持续放量、BD收入确认显著增厚利润端、运营效率持续优化。剔除BD和公允价值收益对利润的贡献，我们预计4Q25公司主业已实现或接近盈亏平衡，早于我们此前的预期。随着泰它西普和RC148出海后、更多研发费用由海外合作伙伴承担，我们看好2026年主业利润率进一步改善的空间。 维持买入评级及目标价：2026年我们看好：1）海外：泰它西普MG III期入组和SS III期启动、维迪西妥首个海外BLA申报和1L UC III期数据读出；2）中国内地泰它西普MG适应症纳入医保后的销售放量，以及SS、IgAN等 大 适 应 症 的 获 批 ；3）早 期 品 种 （RC148、RC118、 新 型ADCRC278等）更多适应症的推进，相关数据读出有望持续催化股价。我们维持公司136港元的目标价，维持买入评级。 2025年业绩：销量与营收增长，利润受战略投入拖累：营收2227.9亿元，同比+10.2%，归母净利99.12亿元，同比-21.7%，主要受直营渠道建设及新品/品牌投放前置拖累。 4Q25营收692.1亿元创新高，但净利仅12.77亿元、环比-44%，主因一次性计提年终奖（预提46亿元）叠加直营与广告投入、新店爬坡。展望2026年，看海外挑战60万辆与直营提效带动利润修复。维持买入，目标价22.50港元。 公司发布盈利预告，预计2025年度实现归母净利润6.3-7.3亿元人民币（2024年：亏损13.53亿元人民币）。 受益于全球能源转型加速，2026年储能行业预计维持高景气度。瑞浦兰钧精准卡位户储赛道，出货量位居行业前列。为配合市场扩张，公司产能规划清晰：2025年产能为90GWh，预计2026年扩至约120GWh，规模效应有望持续释放。产品方面，公司大力推广直流侧系统集成产品，有望带动整体储能板块毛利率的结构性提升。 当前原材料价格反弹，碳酸锂价格波动导致电芯成本抬升，加之出口退税率下调对出口利润的短期挤压，影响锂电企业毛利率。公司已对部分产品启动动态调价机制，有望有效平摊原材料上涨压力。我们调整公司2025-27年归母净利润至6.32/12.68/16.82亿元。维持目标价15.46港元，对应1.0倍2026年市销率，维持买入。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司及牧原食品股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。