2020-2022年锂电产业链涨价复盘：历史不会重演，但会押韵

基本面复盘

• 需求端：2020年7月开始电动车销量加速增长，2021-2022年行业排产连续超预期。
• 涨价周期：2021年9月开始启动，至2022年底结束，不同环节涨价节奏和幅度差异明显。
• 材料价格：
  • 电解液：六氟磷酸锂（6F）价格最先上涨，涨幅超预期，2022年2月见顶至58万/吨。
  • 碳酸锂：2022年2月见顶至52万/吨，11月见顶至60万/吨。
  • 负极：2022年Q2石墨化价格高点至2.5-2.8万/吨。
  • 电池：2022Q1后价格达到1元/wh+。
  • 整车：2021Q4特斯拉涨价2-3万/辆，其余车企涨价2000-1万/辆；2022年Q1电动车价格普涨。
• 产业链利润分配：2022Q3利润见顶700亿，此后一路下滑，2023-2024年上游和中游材料降价，电池和车企利润占比提升。

对比

• 当前时点类比20Q4：需求超预期，价格探涨，六氟价格先行，碳酸锂价格小幅上涨。
• 涨价原因：
  • 当前价格和盈利大幅低于20Q3低点，厂商涨价诉求强。
  • 当前产业扩产意愿大幅低于21年，26年行业新增供给少。
• 此轮涨价不是暴涨：
  • 26年供需紧缺程度低于21年，基本在80-90%，六氟和碳酸锂具备大幅价格弹性。
  • 终端需求超预期在于储能，对于价格更敏感，传导不如21-22年顺畅，预计电池涨价4-5分以内。

股价复盘

• 20-21年：量利双升，利润与估值双飞。
• 2020年：疫情后行情高增，电动销量超预期。
• 2021年：产销两旺+预期上修，Q2开启大行情。
• 2022年：年中修复行情，新技术+储能有alpha。
• 2023年：增速放缓，板块大幅回调。
• 2024年：宁德预期修复翻倍行情，Q4材料有行情。

投资建议

• 继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等）。
• 看好材料龙头（科达利、当升科技、天赐材料等）。
• 看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业等）。
• 强推25Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技等）。

风险提示

• 价格竞争超市场预期。
• 原材料价格不稳定，影响利润空间。
• 投资增速下滑。