5.JPM2026隐含大药机遇详细梳理，积极布局医药底部资产

2026年02月09日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 积极布局医药底部资产，持续关注医药及医疗AI+、国际大会提示的创新药主线。本周沪深300下跌1.33%，医药生物上涨0.14%，处于31个一级子行业第15位，本周中药、医疗服务、医药商业分别上涨2.56%、1.31%、0.57%，医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌0.13%、0.62%、1.82%。本周医药底部资产均有所反弹，包括消费医疗相关的中药、医疗服务、药店，以及涨价预期的原料药等，我们认为主要由于市场行情的轮动，医药板块除去1月初开年的脑机接口、AI医疗相关行情后，表现一直相对平淡，市场其余主题投资火热，且医药板块中的创新药也经历了不断时间的调整。近期我们持续强调布局底部有望看到拐点的细分领域及个股，以及调整充分的创新药板块。我们仍旧看好医药中代表未来的成长方向，同时在2025年报及2026年一季报即将披露阶段关注预期在2025年-2026年一季度有望兑现业绩拐点的标的。主题方面，我们建议持续关注医药及医疗AI+、JPM提示的年内里程碑事件、AACR2026及ASCO2026可能有重要数据更新的相关标的。 相关报告 1、《战略重视原料药板块，价格修复+新业务增量；积极把握医药底部机会》2026-02-022、《基金持仓重回底部，建议持续加配医药底部资产》2026-01-253、《政策打通手术机器人收费瓶颈，临床应用有望加速落地》2026-01-22 JPM2026隐含的大药机遇：IOplus：VEGF双抗广泛联用、多适应证布局已成趋势，III期临床涉及适应症愈发广泛，更加确立IOplus地位，国内方面，关注康方生物、荣昌生物、三生制药等研发进度靠前的相关标的，此外MNC及头部Biotech亦针对其他免疫相关靶点进行双抗品种及单抗间联用的布局，关注新靶点组合维立致博（奥帕替苏米单抗，PDL1×4-1BB）、基石药业（CTLA4×PD1×VEGF-A）、华东医药（PD-L1/VEGF/TGF-β）、汇宇制药（PD-1/TIGIT/IL-15）、上海谊众（PD-1/VEGF/IL-2）、翰思艾泰（HX009，PD-1/SIPRa）等；ADC方面关注大适应症的FIC品种、大品种的新增适应症带来的海外映射，吉利德Trodelvy针对1LPD-L1+,TPS≥50%NSCLC的III期临床在26H2更新；辉瑞在2026年整合素受体-6ADCSigvotatugvedotin2L+NSCLCIII期数据读出，启动1LNSCLC不限TPS关键临床；第一三共ENHERTU率先验证ADC线数前移至一 线 的 商 业 价 值 ， 在1L HER2+乳 腺 癌 治 疗 中 显 示 突 破 性 疗 效 ，DESTINY-Breast09数据支持其成为新的一线标准，有望成为短期创收增长催化剂。国内相关标的管线价值有望受益于映射得到确定性增强，包括科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等。此外双毒素/新毒素ADC成为国产创新药领跑领域：第一三共表示正布局新毒素技术；Sutro在本次会议中表示同时推进single-payload与dual-payloadADC两条技术路线，第一个双毒素ADC计划2026-2027年IND，第一个免疫激动剂ADC预计2026年初IND，国内方面康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等已在以上领域实现领跑，关注后续临床数据读出情况。Kras：关注龙头临床推进及数据读出，验证赛道第一梯队企业的先发优势，Kras龙头的临床开发策略显现了在该领域中不断迭代的潜在价值，关注针对细分人群的精细 化治疗及新型modality，以及联用RAS抑制剂可提供临床增益的相关标的：加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等。HR+乳腺癌：把握CDK4/6i专利悬崖带来的商业机遇，旧通路开新花，新一代药物全线出击，关注康辰药业、百济神州等；血液瘤：MM2L格局生变打开TCE天花板，MDS新药市场逐渐进入关键验证期，Bcl-2抑制剂近期显现针对MDS这一无药可医领域的突破潜力，国内企业亚盛医药、诺诚健华等率先破局，其中亚盛医药的APG-2575已在国内获批上市治疗末线CLL，有望逐渐兑现商业价值。关注小核酸、核药等前沿技术发展带来的产业链行情（小核酸：商业化持续高速放量可预期，双靶点、肝外靶向临床更新为主要里程碑；核药：围绕大癌种推进临床数据端的适应症拓展）；自免：新品种FIH积极数据点燃赛道希望，海外biotech积极推进新品种的开发，以解决当下市面上药物的局限性，后期若临床开发积极则有望为产业带来明朗的新药开发思路。 重点推荐个股表现：2月重点推荐：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份。中泰医药重点推荐本周平均下跌0.03%，跑输医药行业0.17个百分点。 一周市场动态：2026年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率3.28%，同期沪深300收益率0.29%，医药板块跑赢沪深300收益率2.99个百分点。本周沪深300下跌1.33%，医药生物上涨0.14%，处于31个一级子行业第15位，本周中药、医疗服务、医药商业分别上涨2.56%、1.31%、0.57%，医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌0.13%、0.62%、1.82%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.8倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为20.4倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值29.6倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 报告正文.....................................................................................................................4本周观点..............................................................................................................4 JPM2026隐含的大药机遇.........................................................................................4 IOplus：VEGF双抗广泛联用、多适应证布局已成趋势，关注新靶点组合......4ADC：关注大适应症的FIC品种、大品种的新增适应症带来的海外映射..........5Kras：关注龙头临床推进及数据读出，验证赛道第一梯队企业的先发优势.......5HR+乳腺癌：把握CDK4/6i专利悬崖带来的商业机遇，旧通路开新花，新一代药物全线出击.......................................................................................................5血液瘤：MM2L格局生变打开TCE天花板，MDS新药市场逐渐进入关键验证期.........................................................................................................................6关注前沿技术发展带来的产业链行情..................................................................6自免：新品种FIH积极数据点燃赛道希望..........................................................7行业热点聚焦.......................................................................................................7科创板申报情况...................................................................................................8一周行情动态.......................................................................................................8板块估值..............................................................................................................9个股表现............................................................................................................10本周中泰医药报告.............................................................................................10重点推荐个股表现..............................................................................................11重点公司股东大会提示......................................................................................13维生素价格跟踪.................................................................................................13 风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）........................8图表2：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）................................................8图表3：医药板块整体估值溢价（2026盈利预测市盈率）......................................9图表4：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）..........................9图表5：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股）.................................................10图表6：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股）.................................................10图表7：本周中泰医药报告