核心观点与关键数据
- 需求企稳：头部乳企1月出货实现中单乃至低双增长，单月表现或创过去24个月之最。累计出货降幅明显收窄至中低单位数，行业需求企稳趋势明显。
- 奶价止跌：1月合同奶价3.03元/公斤，环比持平，同比降幅不到3%，奶价完成筑底。近期散奶价格维持在3.1+元/公斤，高于合同奶价，中小乳企成本优势消失，行业喷粉停止，头部乳企份额待修复。
- 周期拐点：行业需求及奶价基本完成触底，随着上游原奶产能持续去化，预计2026年H2原奶周期温和缓慢上行，乳企有望摆脱量价齐跌的通缩周期，回归温和通胀稳健增长期。
研究结论
- 投资建议：继续强烈推荐蒙牛（2026年11~12x PE）、伊利（2026年14~15x PE）、新乳业（2026年20x PE）。
