奥瑞金三片罐基本盘托底，两片罐开启盈利修复

奥瑞金深耕金属包装行业三十余年，已成为国内金属包装龙头。公司业务涵盖三片罐和两片罐，其中三片罐主要客户为中国红牛、旺旺和飞鹤等，两片罐主要客户为青啤、百威、可口可乐等。

公司发展历程：

• 1994-2011年：绑定大客户并成长为三片罐龙头。
• 2012-2018年：开拓两片罐业务，通过自建产能和并购整合实现扩张。
• 2019年至今：多元化+国际化阶段，拓展自主品牌饮料，布局海外市场。

两片罐业务：

• 公司通过自建产能和并购（如收购中粮包装）成为国内两片罐绝对龙头，市占率超40%。
• 两片罐盈利修复的中长期逻辑：
  • 国内两片罐行业处于盈利底部反转的拐点，未来供需将走向平衡，利润率有望回归合理水平。
  • 海外两片罐市场扩张提速，将打开高毛利增量，成为公司未来两片罐收入利润增长的核心驱动。
• 公司两片罐业务布局国内多个生产基地，年产能135亿罐，客户覆盖青啤、百威等。
• 2025年公司完成对中粮包装的收购与私有化，进一步强化龙头地位。
• 公司正加速两片罐出海，拟在泰国和哈萨克斯坦建设新产能，并优化海外资产结构。

三片罐业务：

• 公司以三片罐起家，国内市占率23%，位居行业第一。
• 三片罐行业成熟且盈利稳定，产品定制化属性强，公司与下游客户绑定紧密，掌握优质订单且具有较公允和稳定的议价能力。
• 公司三片罐年产能约120亿罐，与中国红牛等功能饮料头部客户签订排他性绑定，盈利优于同行。
• 三片罐业务为公司平滑两片罐经营周期的利润基本盘。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2025-2027年收入232.8/244.9/255.3亿，同比+70.3%/+5.2%/+4.2%；归属母公司净利润11.1/12.4/14.0亿，同比+40.2%/+11.7%/+13.5%。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级，股票合理价值区间6.28-7.25元。

风险提示：

• 红牛系列纠纷风险
• 客户集中度高风险
• 国内外市场竞争加剧风险
• 外延发展与并购整合风险