两片罐海外增速靓丽，盈利水平有望持续改善

公司快报/宝钢包装 2023年05月10日 宝钢包装(601968.SH) 公司快报 两片罐海外增速靓丽， 盈利水平有望持续改善 证券研究报告 金属包装 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 7.11元 股价 (2023-05-10) 6.68元 交易数据 总市值(百万元) 7,568.70 流通市值(百万元) 6,046.28 总股本(百万股) 1,133.04 流通股本(百万股) 905.13 12个月价格区间 6.11/9.14元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.1 -0.4 6.1 绝对收益 -4.7 -3.0 8.1 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 22Q3业绩整体表现靓丽， 龙头市占率有望保持提升 2022-11-02 事件：宝钢包装发布2022年报以及2023年一季报。2022年公司实现营业收入85.43亿元，同比增长22.35%；归母净利润2.68亿元，同比增长0.78%；扣非后归母净利润2.53亿元，同比下降3.00%。其中，22Q4当季公司实现营业收入23.28亿元，同比增长14.82%；归母净利润0.57亿元，同比下降7.87%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比下降21.64%。 2023Q1公司实现营业收入17.59亿元，同比下降5.04%；归母净利润0.61亿元，同比下降4.40%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降6.37%。 22年两片罐增速靓丽，国内需求逐步回暖可期 分地区看，22年公司海外/国内分别实现收入67.73/17.43亿元，同比分别增长18.44%/40.10%。22年公司加快布局东南亚市场，马来西亚8万吨产能投产。伴随越南等地管控已完全放开，公司新客户开拓顺利，海外收入快速增长，占比进一步提升。分产品看，22年公司金属饮料罐/包装彩印铁/其他分别实现收入77.10/8.06/0.28亿元，同比分别增长29.99%/-21.86%/34.03%，占比分别为90.25%/9.43%/0.32%。1）两片罐方面，受益售价较高的海外产能释放，22年公司两片罐实现量价齐升，销量同比增长8.19%至144.02亿罐，均价同比增长20.05%至0.54元/罐。2）包装彩印铁方面，22年公司包装彩印铁产量同比下降 19.30%，销量同比下降19.93%，主要受下游三片罐需求短期承压拖累。23Q1公司实现营收17.59亿元，同比下降5.04%，我们分析主要系国内两片罐处于淡季需求增量不显所致。伴随防疫政策优化，终端消费逐步复苏，旺季销量有望好转，修复空间可期。 海内外产能扩张顺利推进，东南亚市场市占率进一步提升 1）海外方面，公司马来西亚产能（设计产能 8 亿罐/年）于 22 年 6 月已达投产的试运行阶段，柬埔寨产能（设计产能 12 亿罐/年）于 22 年 4 月末正式动工。2）国内方面，安徽产能（设计产能 11 亿罐/ 年）于 22H1 投产，22Q3 预计产能逐步释放；兰州产能（设计产能 10 亿罐/年）于 21 年底投产，22 年产能持续爬坡。此外，公司持续推进技改、扩容项目，升级改造较老产线，提升生产效率。 原材料价格下降、产品结构优化，23Q2盈利水平有望持续改善 盈利能力方面，2022年公司毛利率为8.02%，同比下降1.48pct，其中，22Q4毛利率为7.40%，同比增长1.36pct。23Q1公司毛利率为8.81%，同比增长0.59pct。23Q1公司盈利水平提升，主要系原材料价格前期回落。23Q1原材料价格持续低位运行，以及毛利率较高的-10%0%10%20%30%40%50%2022-052022-092022-122023-04宝钢包装沪深300999563346 公司快报/宝钢包装 海外市场占比提升，23Q2盈利持续改善可期。根据wind数据,铝材23Q1均价1.85万元/吨，环比下降1.62%，同比下降16.82%。 期间费用方面，2022年公司期间费用率为3.59%，同比下降1.16pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.85%/2.31%/0.17%/0.25%，同比分别增长0.04/-0.57/-0.56/-0.08pct。23Q1公司期间费用率同比增长0.95pct至4.43%。综合影响下，2022年公司净利率为3.28%，同比下降0.88pct；其中，22Q4净利率为2.52%，同比下降0.86pct。23Q1公司净利率为3.67%，同比增长0.08pct。 投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，伴随行业格局优化，盈利有望改善，前期股权激励彰显发展信心，业绩有望持续增长。我们预计宝钢包装2023-2025年营业收入为99.95、110.03、123.75亿元，同比增长16.99%、10.09%、12.47%；归母净利润为3.06、3.67、4.38亿元，同比增长13.99%、19.93%、19.35%，给予2023年26xPE,目标价7.11元，对应PE为24.7x、20.6 x、17.3x，维持增持-A的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；原料价格波动风险；疫情反复风险；大客户订单减少风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 6,968.3 8,543.4 9,995.0 11,003.0 12,375.0 净利润 270.5 268.4 306.0 367.0 438.0 每股收益(元) 0.24 0.24 0.27 0.32 0.39 每股净资产(元) 3.16 3.33 3.50 3.74 4.04 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 28.0 28.2 24.7 20.6 17.3 市净率(倍) 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 净利润率 3.9% 3.1% 3.1% 3.3% 3.5% 净资产收益率 7.5% 7.1% 7.7% 8.7% 9.6% 股息收益率 1.8% 0.0% 1.4% 1.4% 1.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/宝钢包装 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,968.3 8,543.4 9,995.0 11,003.0 12,375.0 成长性 减:营业成本 6,305.9 7,858.0 9,199.7 10,079.8 11,288.1 营业收入增长率 20.4% 22.6% 17.0% 10.1% 12.5% 营业税费 23.5 35.3 41.3 45.4 51.1 营业利润增长率 16.2% 7.1% 16.3% 21.1% 18.0% 销售费用 56.5 72.9 85.3 93.9 105.6 净利润增长率 70.5% -0.8% 14.0% 19.9% 19.3% 管理费用 201.0 197.6 231.2 254.5 286.3 EBITDA增长率 -3.1% 14.6% 8.0% 18.2% 19.8% 研发费用 50.8 14.8 17.3 19.0 21.4 EBIT增长率 -7.0% 14.1% 9.6% 22.7% 26.5% 财务费用 22.8 21.2 24.8 27.3 30.7 NOPLAT增长率 28.5% -4.6% 16.4% 20.5% 17.7% 资产减值损失 -6.0 -23.1 -4.3 -10.0 -34.5 投资资本增长率 3.9% 25.0% 0.9% -4.9% 0.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 3.4% 5.3% 5.4% 6.7% 8.3% 投资和汇兑收益 - -3.9 -3.9 -3.9 -3.9 营业利润 311.0 333.0 387.3 469.2 553.5 利润率 加:营业外净收支 5.0 6.8 - -4.6 0.8 毛利率 9.5% 8.0% 8.0% 8.4% 8.8% 利润总额 316.0 339.8 387.3 464.5 554.4 营业利润率 4.5% 3.9% 3.9% 4.3% 4.5% 减:所得税 26.0 59.4 67.7 81.2 96.9 净利润率 3.9% 3.1% 3.1% 3.3% 3.5% 净利润 270.5 268.4 306.0 367.0 438.0 EBITDA/营业收入 8.7% 8.2% 7.5% 8.1% 8.6% EBIT/营业收入 4.8% 4.5% 4.2% 4.7% 5.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 150 142 136 128 116 货币资金 760.7 580.1 999.5 1,100.3 1,237.5 流动营业资本周转天数 -10 -22 -21 -23 -24 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 188 159 146 164 171 应收帐款 1,638.9 1,741.5 2,264.0 2,716.7 3,260.1 应收帐款周转天数 80 71 72 81 87 应收票据 76.5 6.1 6.7 7.4 8.2 存货周转天数 51 45 34 37 39 预付帐款 176.9 115.8 226.9 148.6 271.9 总资产周转天数 379 348 322 325 314 存货 1,282.9 854.0 1,024.8 1,229.7 1,475.7 投资资本周转天数 159 149 142 126 110 其他流动资产 167.9 139.1 139.1 139.1 139.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.5% 7.1% 7.7% 8.7% 9.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 3.5% 3.4% 3.3% 3.7% 4.0% 投资性房地产 21.5 20.4 19.6 18.8 18.1 ROIC 10.1% 9.3% 8.7% 10.3% 12.8% 固定资产 3,049.3 3,678.6 3,852.6 3,958.3 4,005.3 费用率 在建工程 450.6 533.7 443.6 380.5 336.4 销售费用率 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 225.0 376.3 361.0 345.6 330.2 管理费用率 2.9% 2.3% 2.3% 2.3% 2.3% 其他非流动资产 382.2 253.7 244.6 235.5 226.3 研发费用率 0.7% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 资产总额 8,232.4 8,299.4 9,582.4 10,280.6 11,308.8 财务费用率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 19.8 6.1 186.4 316.4 144.6 四费/营业收入 4.8% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 应付帐款 1,202.6 1,396.7 1,704.5 2,046.1 2,391.8 偿债能力 应付票据 2,389.1 1,766.9 2,296.