两片罐供需格局或改善，国企龙头海外布局领先

宝钢包装是国内金属包装龙头，专注于两片罐市场，产能覆盖全国核心区域。公司深耕可口可乐、百事可乐等优质客户，采取“以销定产”模式，产能扩张驱动营收增长。行业形成“一超两强”格局，供需格局或改善，盈利中枢有望稳步抬升。

啤酒高端化升级、渠道向非即饮变迁，推动啤酒罐化率持续上行。2019-2024年，中国啤酒罐化率由23%提升至30%，CAGR达4%。易拉罐在包装和物流全链具有显著成本优势，环保政策趋严提高回收效率要求，啤酒高端化，非现饮渠道占比提升，均推动罐化率上行。

东南亚盈利水平高，扩张当地产能有望持续增厚公司利润。东南亚两片罐竞争格局温和，盈利水平较好，稳态毛利率较国内龙头高约5pct。宝钢包装在越南、马来西亚、柬埔寨等地设有生产基地，2025年形成三国四基地五产线布局。公司新产线自动化程度/效率相对当地落后产能具后发优势，叠加区域更优供需与价格体系，东南亚产能扩张有望显著增厚利润。

公司预计2025–2027年营业收入分别为84.94亿元、96.71亿元、102.94亿元，同比增速2.11%、13.85%、6.44%；2025–2027年净利润分别为1.92、3.30、4.75亿元，同比增长11.43%、71.93%、43.75%。给予宝钢包装2026年1.70xPB，目标价6.42元，给予增持-A的投资评级。