万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股低开后震荡上行，尾盘有所回落，截至收盘，上证指数收跌0.25%，报4065.58点，深证成指跌0.33%，创业板指跌0.73%。沪深两市A股成交额约2.15万亿元人民币，超2500股上涨。申万行业方面，石油石化、基础化工行业领涨，食品饮料行业领跌；概念板块方面，氟化工概念、染料概念涨幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌1.21%，恒生科技指数跌1.11%。美国三大股指全线收涨，道指涨2.47%，报50115.67点，创历史新高，标普500指数涨1.97%，纳指涨2.18%。欧洲股市全线上涨，亚太股市多数下跌。 【重要新闻】 【李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案稿】国务院总理李强2月6日主持召开国务院第十次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大四次会议审议的政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案稿。李强指出，今年是“十五五”开局之年，形成高质量的政府工作报告和规划纲要，对于凝聚共识、提振信心、推动发展具有重要作用。要深入贯彻习近平总书记重要指示精神和党中央决策部署，准确把握今年和未来五年的国内外形势，把发展所需和群众所盼结合起来，充分体现高质量发展要求，切实回应社会关切，进一步把两个文件稿修改好。李强指出，要落实好中央经济工作会议部署的各项工作，勇于攻坚克难，确保“十五五”开好局、起好步。宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，加强资金下达和项目建设的协同配合，使政策尽快落地见效。各项重点工作要抓紧推进，条件成熟的及早组织实施。坚持政策支持和改革创新并举，更好激发市场活力，挖掘内需新增长点。要密切跟踪形势变化，突出稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，做好政策预研储备，根据需要及时推出，确保全年目标任务顺利完成。李强指出，要坚持远近结合，扎实推动高质量发展。进一步加强年度工作和五年规划的衔接，将中长期目标任务落实到年度工作部署中。要注重整体规划和重点突破相结合，围绕规划纲要高质量编制各领域专项规划，深入谋划实施一批重大举措、重大项目，特别是要在发展新质生产力、做强国内大循环、促进居民增收等方面取得更大突破。要注重前瞻布局，坚持脚踏实地，在实践中不断塑造引领未来的发展新优势。李强强调，面对新的形势和任务，尤其需要树立和践行正确政绩观，要坚持从实际出发、按规律办事，自觉为人民出政绩、以实干出政绩。春节假期将至，要重视 抓好安全生产、春运保障、欠薪欠款治理、保供稳价等工作，确保群众过一个安全、幸福、祥和的节日。 研报精选 机构配置侧重成长与周期板块岛民免税政策落地，海南自贸港再迎利好 【市场回顾】 【重要新闻】 【李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案稿】国务院总理李强2月6日主持召开国务院第十次全体会议，讨论拟提请十四届全国人大四次会议审议的政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案稿。李强指出，今年是“十五五”开局之年，形成高质量的政府工作报告和规划纲要，对于凝聚共识、提振信心、推动发展具有重要作用。要深入贯彻习近平总书记重要指示精神和党中央决策部署，准确把握今年和未来五年的国内外形势，把发展所需和群众所盼结合起来，充分体现高质量发展要求，切实回应社会关切，进一步把两个文件稿修改好。李强指出，要落实好中央经济工作会议部署的各项工作，勇于攻坚克难，确保“十五五”开好局、起好步。宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，加强资金下达和项目建设的协同配合，使政策尽快落地见效。各项重点工作要抓紧推进，条件成熟的及早组织实施。坚持政策支持和改革创新并举，更好激发市场活力，挖掘内需新增长点。要密切跟踪形势变化，突出稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，做好政策预研储备，根据需要及时推出，确保全年目标任务顺利完成。李强指出，要坚持远近结合，扎实推动高质量发展。进一步加强年度工作和五年规划的衔接，将中长期目标任务落实到年度工作部署中。要注重整体规划和重点突破相结合，围绕规划纲要高质量编制各领域专项规划，深入谋划实施一批重大举措、重大项目，特别是要在发展新质生产力、做强国内大循环、促进居民增收等方面取得更大突破。要注重前瞻布局，坚持脚踏实地，在实践中不断塑造引领未来的发展新优势。李强强调，面对新的形势和任务，尤其需要树立和践行正确政绩观，要坚持从实际出发、按规律办事，自觉为人民出政绩、以实干出政绩。春节假期将至，要重视抓好安全生产、春运保障、欠薪欠款治理、保供稳价等工作，确保群众过一个安全、幸福、祥和的节日。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 机构配置侧重成长与周期板块 投资要点： 2025年全市场基金净值提升，股票型基金净值环比三季度末有所回落：截至12月31日，全部基金净值走高至36.63万亿元。其中，债券基金占基金净值总规模的30.31%，较2025年三季度末上升0.31pct，提升幅度最大。股票型、混合型基金净值较2025年三季度末有所下降。 各类型公募基金收益率表现不一：截至2025年末，从公募基金表现情况来看，基金收益率变动幅度较小，三个月总体收益率为-0.48%。各类型公募基金收益率表现不一，其 中，债券型基金（0.5%）表现较优，货币型基金（0.31%）整体业绩保持稳健，收益率延续为正。QDII型基金（-2.98%）下跌幅度较大。 投资建议：从基金净值看，截至2025年末，股票型和混合型基金合计占全部基金净值的24.84%。从ETF基金份额看，2025年四季度股票型ETF基金份额在波动中提升，截至2026年1月末，ETF基金份额超过3万亿份。从持仓看，基金权益配置比例维持较高水平，公募基金在A股市场配置力度不减。截至2025年12月31日，股票投资比例在90%以上的基金占比33.76%，股票仓位在80%以上的基金约占全部基金的60%。2026年证监会系统工作会议明确继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，有望进一步吸引长期投资，增强A股市场内在稳定性。 从基金重仓及加仓情况看，重仓股方面，年报显示前20大重仓股行业分布在科技领域及金融板块。电子、非银金融、电力设备行业持股市值占比位列基金前三大重仓行业，其中，电子行业继续成为基金第一大重仓行业，行业持股市值占基金股票投资市值比略有回落。受热门赛道回调影响，基金重仓股收益表现不一。加仓股方面，四季度前20大加仓股主要集中在电子、有色金属、非银金融、电力设备行业，前20大加仓股普遍实现上涨。展望未来，从产业方向看，新质生产力仍为国内经济发展的主线逻辑，结合2025年年报业绩预告改善的方向，可关注行业景气度回升、技术取得突破、业绩提升的科技创新细分行业。同时，资本市场有望延续稳中向好态势，投资者信心维持较高水平，可关注非银金融行业中绩优龙头券商。 风险因素：数据统计偏误；国内经济表现不及预期；监管政策变化。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 岛民免税政策落地，海南自贸港再迎利好——社会服务行业快评报告 事件： 2月5日，财政部、海关总署、税务总局联合印发《关于海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策的通知》，自公布之日起实施。《通知》规定，对海南自由贸易港岛内居民在指定经营场所购买的进境商品，在免税额度和商品清单范围内免征进口关税、进口环节以及国内环节增值税和消费税。 投资要点： 岛民免税政策正式出台，政策要点包括： 享受对象：持有海南省身份证、海南省居住证或海南省社保卡的中国公民，在海南省工作生活并持有居留证件的境外人员。 购物额度：每人每年1万元人民币。 商品种类：实行正面清单，目前包括202项税则号列进境商品。 购物地点：指定岛民免税商店，经营主体审批及经营场所设立由海南省政府审批后报财政部、海关总署、税务总局备案。 岛民享惠范围大幅提升，覆盖日常消费。与离岛免税政策中对海南岛内居民的特殊政策相比，此次岛民免税政策惠及范围显著扩大。政策商品种类覆盖岛民日常刚需消费品，无需具备离岛记录即可随时购买，预计将与跨境电商及本地零售商超形成渠道竞争。在202项正面清单中，超半数商品为食品饮料类，包括生鲜、水果、婴幼儿奶粉及食品、调味品、宠物食品等，其余则为日化用品、母婴用品、家居用品、文体用品等类别。 岛民免税与离岛免税政策形成有效互补，有望持续演进。离岛免税政策主要面向来岛游客，商品以钟表、箱包、香化等中高端奢侈品为主；岛民免税主要面向岛内居民，商品以食饮、家居等日常消费品为主，二者形成差异化互补，共同构成海南自贸港政策与商品供应体系的重要组成部分。目前，岛民免税覆盖的人口基数相对有限，购物额度限制较为 严格，政策实施初期对本地消费的拉动尚需逐步释放。但随着海南覆盖快消品到中高端奢侈品的商品供应链建立与完善，叠加岛民免税政策有望在购物额度、商品种类等方面进一步放宽，海南对于国内外游客的旅游吸引力及相关产业人才的安居吸引力将显著增强，海南离岛免税零售商也将从中持续受益。 投资建议：我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。展望2026年，预计促消费政策导向将保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主。今年春节将形成9天长假期，旅游市场景气度有望进一步提升。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）把握海南自贸港封关运作机遇，并在新一轮机场免税格局中占据先发优势的免税龙头；（3）正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；（4）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。 风险因素：1、自然灾害和安全事故风险。2、政策风险。3、宏观经济不及预期风险。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，