贵金属26年度策略秩序失格价值发现20260206

时间：2月6日 参会人：无 全文摘要 贵金属板块近期关注度上升，波动加剧，主要受宏观货币环境、地缘政治变化、央行购金行为以及供需结构影响，正处于价格中枢上移阶段。在宏观不确定性增加和流动性宽松背景下，贵金属因其流动性及对地缘政治冲击的抵御能力，具有重要配置价值。讨论覆盖了过去25年贵金属的演绎逻辑、买盘结构变化，以及对26年的最新观点，强调黄金和白银受到结构性与周期性需求支撑，央行持续购金、黄金ETF净买入量创新高，以及各国央行增持黄金。 会议信息 时间：2月6日 参会人：无 全文摘要 贵金属板块近期关注度上升，波动加剧，主要受宏观货币环境、地缘政治变化、央行购金行为以及供需结构影响，正处于价格中枢上移阶段。在宏观不确定性增加和流动性宽松背景下，贵金属因其流动性及对地缘政治冲击的抵御能力，具有重要配置价值。讨论覆盖了过去25年贵金属的演绎逻辑、买盘结构变化，以及对26年的最新观点，强调黄金和白银受到结构性与周期性需求支撑，央行持续购金、黄金ETF净买入量创新高，以及各国央行增持黄金。美国关税政策对全球经济和贵金属市场产生影响，流动性宽松预期利好白银市场。总体而言，26年贵金属市场在不确定性和流动性宽松的共同作用下，周期性和结构性买盘有望持续，中枢价格预计上升，对权益板块构成支撑。建议投资者关注中枢价格趋势，作为配置贵金属和制定投资策略的关键指标。 章节速览 00:00贵金属板块2026年投资策略分析 对话围绕贵金属板块在2026年的投资策略展开，指出贵金属因宏观货币环境、地缘政治波动及央行购金行为增加等因素，正处于价值发现阶段。2025年黄金买盘结构变化，央行购金转向ETF等周期性资金流入，预计2026年不确定性与流动性宽松将支撑黄金需求，形成共振支撑金价。 01:58 2025年黄金市场买盘结构变化及央行购金影响 2025年黄金市场经历了显著的买盘结构变化，央行购金虽阶段性降速但仍保持高位，影响中枢价格稳步提升。欧美黄金ETF持仓逆转四年净流出趋势，成为全球黄金投资需求增长主力。亚洲黄金ETF持仓持续增加，反映宏观秩序重构下对黄金货币属性的重视。实际利率下降推动黄金ETF增值，凸显黄金金融属性吸引力。 07:26 2026年黄金价格展望：结构性与周期性需求共振 对话讨论了2026年黄金市场的结构性和周期性需求持续增长的预期，强调了地缘政治、货币政策不确定性及流动性宽松对黄金投资的推动作用。指出央行购金、实物黄金投资需求上升以及财政货币政策的宽松趋势将继续支撑黄金价格，尽管存在衰退风险和货币政策变化的不确定性，但黄金作为避险资产的价值仍被看好。 11:32黄金作为避险资产在不确定经济环境下的重要性 讨论了在全球经济不确定性增加的背景下，黄金作为避险资产的重要性和各国央行增持黄金的趋势。分析了关税政策的不确定性对全球经济的影响，以及中国央行调整资产结构对全球宏观秩序的启示。强调了黄金在政治经济环境不确定时的持续吸引力，以及其作为非依赖国家信用的资产的安全性。 16:40降息周期与黄金白银价格展望 讨论了降息周期对黄金和白银价格的影响，认为年内2到3次降息概率不变，流动性宽松将支撑黄金价格，但金价波动率可能加大。同时，白银作为明星品种，其市场表现也值得关注。 20:14白银市场2023-2025年趋势与2026年展望 2023至2025年间，白银市场展现出强劲增长，年涨幅超150%，与黄金走势高度一致，但受政策影响，其工业属性受到抑制，导致银价波动加大。白银估值扩张与现货紧张并存，流动性宽松预期推动了估值快速上涨。2025年下 半年，白银基因比修复至历史高位，显性库存因关税扰动出现地域性迁移，美国市场白银流入显著，加剧非美地区现货紧张。展望2026年，需关注白银市场核心矛盾是否发生重大变化。 25:14 2026年贵金属市场供需矛盾与估值扩张分析 讨论了2026年贵金属市场，尤其是白银和黄金，在供需矛盾、关税政策、流动性环境下的市场表现。指出在宽松货币环境下，白银的估值扩张明显，其价格走势与黄金比值紧密相关，预计白银价格中枢将在70至80美元区间。强调了降息周期和投机资金对贵金属市场的影响，对贵金属权益板块持乐观态度。 28:47贵金属权益板块分析与未来展望 对话深入探讨了贵金属权益板块相较于商品市场的表现差异，强调20年宏观环境下的商品价格波动性加大，而权益市场更注重中枢价格的稳定性。未来3-5年，全球不确定性持续，贵金属价格中枢将支撑权益板块，估值处于历史低位，预示权益市场有望实现双击效应。定价权迁移、不确定性与流动性宽松共同作用下，周期性和结构性买盘支撑贵金属中枢价格，建议投资者关注中枢价格而非短期波动，权益市场配置价值凸显。 思维导图 要点回顾 2023年贵金属市场，尤其是黄金的买盘结构有何显著变化？ 在2023年，黄金的买盘结构出现了重要的结构性变化。以央行购金为代表的部分在整体黄金结构性需求中的定价权出现了阶段性下滑，而ETF等周期性资金逐步流入，成为黄金周期性需求的重要支撑力量。全年来看，全球央行购金持续，但增速有所放缓，而ETF净持仓量则达到了接近20年的高点水平，其中欧美地区的黄金ETF持仓逆转了前几年的流出趋势，呈现显著的流入态势。 央行购金对黄金市场有何影响？ 央行购金在过去一年对黄金市场产生了决定性影响，其购买行为决定了黄金价格的中枢位置和地板价。尽管金价已突破4000美金高位，各国经济体的央行仍在战略增持黄金，并且购入时点不可预测。这表明央行购金行为虽具不可预测性，但总体上推高了金价中枢并稳步提升。 ETF持仓的变化情况如何，特别是在欧美地区？ 2023年，全球黄金ETF净持仓量增长中，约70%由北美和欧洲的黄金ETF净持仓量增加贡献，这显示了欧美黄金ETF持仓逆转了过去几年的趋势，净持仓量显著上升。此外，随着实际利率的下降，在新一轮降息周期开启后，欧美投资者持有黄金的成本降低，进一步推动了黄金ETF的增值。 对于2024年黄金市场的展望是怎样的？ 预计2024年黄金市场中，结构性买盘和周期性买盘将继续延续并产生共振效应。投资者关注的核心矛盾点将转移到地缘宏观货币政策的不确定性和流动性的宽松上。央行购金仍将是黄金结构性需求的重要支撑，同时，在秩序重构和信用弱化背景下，美元信用的下降将增强黄金作为货币属性的支撑作用。整体而言，系统性风险防范需求上升将普遍推动中西方投资者对黄金的投资热情。 在当前市场环境下，对于黄金以及黄金衍生产品的配置需求有何变化？ 今年我们注意到许多机构开始关注固收产品和美债配置需求，而在黄金和黄金衍生产品的配置比例上呈现普遍上升趋势。央行购金行为不仅对私人部门和机构投资部门产生溢出效应，带动实物黄金投资需求上升，同时财政和货币政策的宽松性也将在2026年难以趋势性逆转，流动性放大将引导周期性投资需求增长。 当前就业市场状况和联储主席更迭对未来货币政策和风险偏好有何影响？ 劳动力市场走弱虽未定义为衰退，但衰退可能性的声音可能阶段性扰动市场，并且随着联储主席的更迭，货币政策的持续性可能存在突发性改观，导致风险偏好阶段性收紧。因此，宽松交易仍将是2026年的主线，而就业影响和通胀压力对黄金而言是重要影响因素，目前来看这些因素对黄金是中枢性的利好。 美国关税政策对未来经济及大宗商品如黄金的影响是什么？ 美国的关税政策在2025年至2026年间将是一个关键不确定因素，它可能持续扰动全球经济，并对黄金、白银、铜铝等大宗金属产生显著影响。目前关税政策存在较大不明朗性，特别是是否会对关键资源品加征关税或设定底线价格限制，这些问题预计将在6月至7月间得到更明确的答案。 在全球经济环境中，中国央行购金行为和其他主权央行对黄金的态度如何？ 中国央行自20年以来购入黄金，其黄金储备占比显著上升，与此同时美债资产占比下降。许多国家央行，包括中国央行在内的非美央行，在重新考虑储备资产安全性时，逐渐增加黄金配置，反映出在全球宏观秩序巨变背景下，黄金作为不依赖国家信用、不受政策影响的中性资产受到各国央行青睐，预计将支撑黄金的结构性买盘。 对于2026年的降息进程及其对黄金走势的影响有何看法？ 在就业压力和政策压力推动下，2026年降息进程有望继续进行，年内可能有2到3次降息。尽管新任联储主席上台可能对降息决策有所影响，但其独立性面临考验且面临的环境并未改变。因此，年内多次降息的概率较高，流动性宽松将支撑黄金周期性买盘。不过，在金价突破5000美金的过程中，边际买盘结构变得复杂，投机资金的波动加剧可能导致踩踏效应，这也需密切关注。 在探讨金价中枢的同时，您认为波动率会有何变化？ 我们认为整个波动率在接下来的时间里会有一个比较明显的加大。 白银作为明星品种，其属性特点是什么？ 白银兼具黄金的金融和货币属性以及铜、原油等兼具工业属性的特点，其中一半的定价基于工业属性，另一半基于金融和货币属性，使得其在金价上行时弹性更大。 白银在2023年的表现如何？ 2023年，白银的表现非常亮眼，伦敦银从年初的29美金涨到了接近75美金，年内涨幅达到了150%以上。 对于白银市场的两个主要现象是什么？白银市场的现货紧张情况是如何产生的？ 2023年到2025年，白银市场主要表现为现货紧缺和估值扩张。2025年后，由于经济衰退担忧导致工业属性受限，但基因比（金银比）出现修复，并达到历史高位。现货紧张是因为铅锌矿产是白银产出的重要来源，前些年的资本开支较低，导致白银产量历史相对偏低；同时，商业机构出于投机需求囤积白银，使得白银租赁利率阶段性达到历史高位。 流动性宽松对白银价格有何影响？ 流动性宽松时，实际利率下行会让白银进入快速的估值扩张期。在2025年，随着美联储政策转向及流动性预期增强，白银价格启动了估值扩张期，叠加现货紧张，加剧了估值快速扩张。 对于2026年的白银市场，供需矛盾会有何变化？ 在2026年，由于关税政策的反复可能导致结构性和地域性调整，供需矛盾依然存在，但估值扩张可能受到抑制或有所减缓。即使在宽松货币环境下，白银的估值扩张仍然明显，尤其是在经济稳定时期。 对于黄金和白银权益市场的看法如何？ 相较于商品市场，我们对黄金和白银权益市场的乐观程度更高。过去三年，贵金属权益板块相对于商品市场的弹性相对较弱，但随着全球不确定性增加，贵金属价格中枢的迁移将对权益板块构成重要支撑，权益市场有望继续演绎戴维斯双击。