白糖产业周报：警惕原糖走弱拖累内盘

——警惕原糖走弱拖累内盘 杨歆悦投资咨询证书：Z0022518联系邮箱：yangxy@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于当前价格是否开启触底反弹？当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点： 1、05合约的价格能否触底反弹？目前05合约明显贴水广西糖价格，但是与巴西配额外进口价格类似，因此后续价格跟随原糖价格波动的概率还是比较高。上周白糖期货基本持平，多空主力持仓均无明显变化。当前国内白糖需求一般，企业反映节前需求冷淡，当前国内白糖需求一般，国际原糖价格偏弱运行，预计对国内白糖造成拖累。预计国内白糖进一步上行空间有限，上方60日均线压力较大。 2、国际市场15美分为什么站不住？上周国际原糖价格跌破前期14.5-15美分的震荡区间，周五收盘14.14美分。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续4次冲上该价格后被压制。由于全球过剩影响，15.2美分的成本线位置可能在未来较长一段时间不是成为支撑，而是变成了压力。 ∗近端交易逻辑 1月以来3-5价差持续震荡，上周价差小幅回升，因03合约跌幅小于05。备货行情结束后，3-5价差或迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。关注后续3-5价差收缩的交易机会。 ∗远端交易逻辑 SR2605合约贴水广西现货，但与巴西配额外进口价接轨，后续更易跟随原糖波动。国际原糖承压于15.2美分的成本线，近期跌破14.5-14美分的区间，需警惕原糖拖累国内。SR2605一直是个中转合约，并不具备成为多空转折合约的能力。不过2026年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大。未来对于多头而言，可能更期待新的01合约的问世，新榨季才可能有新机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 震荡磨底 郑糖近期窄幅震荡运行，上方60日均线附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：无 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场） 4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（11月24日入场） 6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场） 7、空SR2603，多SR2605；多SR2605，空SR2609（已止盈），2026年1月4日提出（1月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、行业高管在迪拜食糖会议上表示，受种植面积缩减影响，欧盟2026/27榨季食糖总产量预计从1710万吨降至约1550万吨。 2、巴西1月出口糖约201.75吨，同比减少2.09%。巴西2025/26榨季(4月-次年3月)截至26年1月累计出口糖3023万吨，同比减少7.15%。 【利空信息】 1、据沐甜科技，截至2月5日，25/26榨季云南已开榨糖厂50家，同比增2家，日榨蔗能力18.19万吨，同比增0.76万吨；本周预计再有1家开榨，2月下旬52家将全部开榨。 2、截至1月31日，2025/26年榨季广西累计入榨甘蔗3343.06万吨，同比减少309.71万吨；产混合糖402.90万吨，同比减少78.80万吨；混合产糖率12.05%，同比下降1.14个百分点；累计销糖155.06万吨，同比减少83.03万吨；产销率38.49%，同比下降10.94个百分点。其中,1月份单月产糖208.71万吨，同比增加2.15万吨;单月销糖66.58万吨，同比减少8.29万吨;工业库存247.84万吨，同比增加4.23万吨。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。 2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾上周价格走势，期价整体震荡微跌，主力SR2605合约周跌0.38%，减仓5229万手。白糖中最大得利席位加仓空单，上周持有净空单增至3.1万张，外资席位净空单小幅加仓至4.58万张。技术面，郑糖维持震荡调整，上方60日均线附近压力较大，需警惕反弹后再次回落的风险。 ∗基差月差结构 基差结构：关注03合约的基差表现，当前最便宜可交割品贴水盘面8元/吨，较上周走强，因进口糖价格上涨。当前进口利润回落，因进口糖价格上涨。上涨国内现货价格持稳，若以国内最便宜交割品价格计算，升水盘面78元/吨。 月差结构：1月以来3-5价差持续震荡，上周价差小幅回升，因03合约跌幅小于05。备货行情结束后，3-5价差或迎来回落，因03合约处于国产糖库存的高峰期，且今年春节备货成交一般，后续库存压力偏大，因此03压力会比05更大。关注后续3-5价差收缩的交易机会。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌0.84%，收盘价14.14美分，跌破前期14.5-15美分的震荡区间。CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，上周净空头寸18.2万手，净空数量较前周减少2.1万手。 ∗月差结构 当前原糖期货结构逐步转为近弱远强的Contango结构，泰国2025/26榨季的产量较去年同期下降25%，印度产量较去年增加22%，巴西糖产量增加。远月升水对于糖厂套保有利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前内强外弱，进口糖利润尚可。国内白糖现货市场表现温和，需求一般，价格若稳，政策调控预期令糖价成本支撑较强，而国际白糖表现偏弱，因25/26榨季供应过剩，原糖15.2美分成本线成压力而非支撑。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。