债市观点及组合策略推荐
核心观点：
- 10年国债在1.28日下行至接近1.8%后开始低位震荡，近期10年证金和超长国债逐步下行补涨。
- 建议关注三个问题：补涨行情幅度、10年国债下行空间、二永债空间。
补涨行情幅度：
- 从30-10Y利差看，目前活跃券利差约42-43BP，预计利差在40BP以下下行难度增加。
- 在10年国债利率维持1.8%左右波动的情况下，预计30年利率可能下行至2.2%左右，30年老券和50年国债下行空间更大。
- 从10年国开-国债利差看，目前活跃券利差约16BP，预计两者利差有望向10BP左右压缩，若市场对国开债需求增加，10年国开利率可能向1.9%靠拢。
10年国债下行空间：
- 1.8%附近突破阻力较强，需要较强利多刺激才能有效下行至1.8%以下。
- 需关注央行降息预期或信贷及经济压力导致风险资产调整。
- 当前资金水平宽松、机构配置意愿较强，债市短期利空因素不多，预计10年国债利率在出现新影响因素前可能低位震荡。
二永债空间：
- 跟随资金宽松和债市情绪升温，二永债利率再度下行。
- 二永债与国债的信用利差和与资金的套息利差均较低，10年二级资本债与30年地方债利差出现倒挂，因此当前二永债超额收益不强，绝对收益有限。
- 后续若国开表现较好，可能带动二永债跟随。
债券择券思路及个券关注：
- 择券思路：国债关注10Y；国开关注5Y，7Y，9-10Y；农发关注8Y；口行关注6Y，8-9Y；二级资本债关注6Y，7-9Y，5Y以内关注3-5Y；中票关注7Y。
- 10年国开方面，建议关注250215和250220，利差压缩至2BP以内侧重250215，走扩至4BP以上侧重250220。
- 10年国债方面，建议关注主力券250016，不建议重点关注。
- 30年国债方面，建议关注超长国债的短期交易价值，待利差下行逻辑后再关注持有价值，建议关注50年个券25T3和30年个券25T2、25T6。
- 浮息债方面，建议适当关注2-3Y浮息证金债，如250214，260214，25进出清发007。
国债期货：
- 建议投资者在春节前换月到2606，关注TL2606合约机会和30-10Y曲线变平机会。
风险提示：
- 政府债发行节奏加快、经济增长预期显著变化、货币政策不确定性、流动性风险、利率波动风险、测算风险。
