二永债可以继续拉久期吗？
固收专题报告/2026.01.26 证券研究报告 核心观点 ❖上周“强信用格局”继续延续，3-5y期限明显跑出超额。从交易指标来看，信用债成交平均久期和TKN占比仍在上升。二永债成交小幅放量，已达到去年9月以来的高位，而城投成交提升不明显。从机构行为来看，公募基金主导了年初以来的中短信用走势，上周也是公募大幅买入3-5y二永债。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖往后看，信用债还将延续偏强势的表现，我们认为短信用收益率保持低位稳定，交易盘可以关注5y左右二永债的进一步机会，对比来看至少还有10bp空间。配置盘也可以积极参与超长二永债。 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com 一是利率有“区间”，而信用则没有明确的锚，且票息确定性更强，与去年下半年的收益率低点对比，3y以上信用还没修复到位，其中二永>城投。 相关报告 1.《转债|高估值下机构如何择券？-2025Q4公募持仓点评》2026-01-252.《期货｜关注反弹持续性》2026-01-253.《利率| 1月政府债供给低于预期吗？》2026-01-25 二是对比去年9月初公募基金销售新规征求意见稿发布时点，二永尤其是3y以上二永修复差强人意，前期债市前景不明朗的情况下，交易型券种拉久期策略并不受青睐。 三是供给压力不大。历年一二月由于春节因素发行普遍放缓，信用债供给量比较有限，截至1月23日，非金信用债发行8914亿元，相较往年规模并不算大。 四是摊余债基开放仍可博弈，利好2y以内和5y以上信用债。去年四季度摊余成本债基打开2575亿元，今年一季度打开2645亿元，产品封闭期以5年以上和2年以内为主。摊余成本债基将继续对信用债形成新的配置需求，增量规模或与去年四季度相当，为信用债做多行情形成支撑。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1强信用格局延续，3-5y期限和二永债热度高...............................................................42信用强格局能持续吗？............................................................................................52.1利率有区间，信用确定性更强................................................................................52.2公募基金新规影响尚未完全修复............................................................................62.3信用的供给扰动不大............................................................................................72.4摊余债基开放再博弈............................................................................................83机构行为怎么看.....................................................................................................94一级跟踪：产业债和其他金融债供给放量...................................................................115二级跟踪：3-5y二永债成交占比大幅上升.................................................................166风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：上周收益率变动情况........................................................................................4图2：上周信用利差变动情况.....................................................................................4图3：信用债收益率走势............................................................................................4图4：信用利差走势..................................................................................................4图5：信用债平均成交久期走势..................................................................................5图6：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................5图7：二永债成交量5日移动平均...............................................................................5图8：城投债成交量5日移动平均...............................................................................5图9：2025年下半年以来的四段行情比较....................................................................6图10：3年期二级债比价.........................................................................................7图11：5年期二级债比价.........................................................................................7图12：年初以来机构二永债净买入规模......................................................................7图13：年初以来机构普信债净买入规模......................................................................7图14：历年非金信用债发行量月度对比......................................................................8图15：历年国债一月发行量对比...............................................................................8 图16：摊余成本法债基月度开放规模.........................................................................8图17：摊余成本债基金持仓规模分布.........................................................................9图18：摊余成本法债基信用债持仓规模......................................................................9图19：保险机构二级市场周度净买入普信债规模..........................................................9图20：保险二级市场周度净买入二永债规模................................................................9图21：基金机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................10图22：基金二级市场周度净买入二永债规模...............................................................10图23：银行理财规模变动的季节性...........................................................................10图24：理财二级市场周度净买入普信债规模...............................................................11图25：理财二级市场周度净买入二永债规模...............................................................11图26：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................11图27：城投债分区域净融资情况..............................................................................12图28：产业债分行业净融资情况..............................................................................13图29：各类信用债发行期限占比（按金额）...............................................................14图30：各类信用债投标倍数占比（按金额）...............................................................14图31：非金信用债取消发行和推迟发行情况...............................................................15图32：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................16图33：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................17 1强信用格局延续，3-5y期限和二永债热度高 年初以来，信用利差被动压缩，上周这一情况仍在延续。具体看品种表现，3-5年期限表现最好。中票3-5Y收益率下行4-7bp左右；城投债低等级3-4Y收益率下行5-1
