深度研究报告：深耕干法辊压设备，受益固态电池增长可期

机床设备2026年02月08日 推荐（首次） 纳科诺尔（920522）深度研究报告 深耕干法辊压设备，受益固态电池增长可期 当前价：73.33元 ❖锂电池前道设备行业领先，业绩拐点将至。纳科诺尔成立于2000年，是国内领先的电池极片辊压设备制造商，核心产品为极片辊压机、辊压分切一体化设备，并向钠电、补锂、干法等新工艺及高分子材料、碳纤维等多元场景延伸。客户覆盖宁德时代、比亚迪、海辰储能、亿纬锂能、松下等国内外主流电池厂商，有望受益新一轮电池企业的资本支出释放。公司2025年前三季度受需求与验收节奏影响，短期业绩承压，但是库存与回款等先行指标已出现边际改善，业绩拐点将至。 华创证券研究所 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 ❖深耕干法电极设备，持续完善固态设备各工序布局。固态电池对前段高精度连续加工提出更高要求，公司围绕辊压工艺持续升级，加速干法电极设备的落地，并开发转印、等静压等固态电池需要的增量设备。干法电极以“无溶剂+辊压一次成膜”为核心，在提升电池性能的同时实现降本提效。而公司可量产的固态干法电极设备关键参数处于国内外第一梯队，依托与清研电子的协同优势，已形成多规格产品谱系与示范线平台，并实现高速宽幅干法设备交付以及锂一次电池干法设备出货等关键突破。 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 ❖固态电池长期趋势明确，锂电设备景气修复。固态电池以固态电解质替代或部分替代可燃液态电解液，提升安全性与热稳定性，并为锂金属负极等更高比容量方案打开空间，已成为锂电技术迭代的明确方向。固态电池产业化的推进将带动锂电设备在产线建设与扩产环节受益，行业中长期增量空间有望进一步打开。此外锂电设备从2025年起已进入新的向上周期，据高工锂电统计，2024年中国锂电设备市场规模约660亿元，预计2025年降至约550亿元后逐渐修复；行业整体的存货与合同负债自2025年起回升，反映订单与在手项目边际改善，为后续收入与盈利修复奠定基础。 证券分析师：程嘉琳邮箱：chengjialin@hcyjs.com执业编号：S0360525120002 公司基本数据 总股本(万股)15,675.07已上市流通股(万股)13,003.75总市值(亿元)114.95流通市值(亿元)95.36资产负债率(%)53.32每股净资产(元)6.8112个月内最高/最低价79.70/38.60 ❖投资建议：纳科诺尔是锂电辊压设备领先制造商，其传统辊压业务提供确定性现金流与工程化交付能力；同时，公司前瞻布局干法电极、等静压和转印等固态前段关键工序，并依托与清研电子协同形成的设备谱系与示范线平台，具备由实验到中试再到量产放大的先发优势。随着固态电池产业化落地，纳科诺尔前段设备变化大，成长性较强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.62/2.12/2.85亿元，对应PE分别为185/54/40倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ❖风险提示：行业竞争加剧、核心技术人员流失及技术泄密、公司产品较为单一。 投资主题 报告亮点 本报告围绕公司“辊压工艺升级驱动干法电极产业化”这一主线，重点梳理公司在干法电极及固态前段设备的技术路径与产业化进展；依托与清研电子的协同，形成多规格产品谱系与示范线平台，并实现高速宽幅设备交付及锂一次电池干法设备出货等关键落地。与此同时，报告结合行业存货与合同负债修复等先行指标，对后续景气修复与业绩兑现提供可跟踪的分析框架。 投资逻辑 固态电池产业化带动前段设备价值提升。固态电池产业化推进，带动前段高精度连续加工设备需求提升，行业中长期增量明确。 公司辊压核心工艺构筑竞争壁垒，干法电极是重要技术路线。公司深耕辊压核心工艺与工程化能力，主业具备稳健基础；干法电极在提高电池性能和降本增效方面具备绝对优势，同时公司储备转印、等静压等方案，增强对新电池技术的适配能力。 合作协同提升产业化落地效率。与清研电子的协同有助于打通工艺验证与设备工程化落地，加快新工艺从研发验证走向示范线与商业化交付的进度，提高订单兑现确定性。 短期承压，经营质量指标先行改善。短期受需求与验收节奏扰动承压；但存货、合同负债等先行指标显示订单与在手项目边际变化，若改善延续，收入确认与盈利弹性有望修复。 关键假设、估值与盈利预测 纳科诺尔是锂电辊压设备领先制造商，其传统辊压业务提供确定性现金流与工程化交付能力；同时，公司前瞻布局干法电极、等静压和转印等固态前段关键工序，并依托与清研电子协同形成的设备谱系与示范线平台，具备由实验到中试再到量产放大的先发优势。相较以综合产线或中后段设备为主的可比公司，纳科诺尔对固态产业化带来的前段增量弹性更集中、成长性更强。我们预计2025-2027年归母净利润分别为0.62/2.12/2.85亿元，对应PE分别为185/54/40倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 目录 一、深耕辊压核心工艺，锂电极片设备领先地位稳固.......................................................5 （一）较早起步深耕辊压赛道，客户结构与交付能力构筑行业地位........................5（二）股权结构清晰稳定，管理团队经验丰富...........................................................5（三）主业高度聚焦辊压工艺，多元应用增强业务韧性...........................................6（四）2025年阶段承压，但经营拐点信号初步显现..................................................7 二、干法电极设备加速落地，并拓宽固态电池设备版图...................................................9 （一）聚焦前段关键工序布局，技术路径与产品演进方向清晰...............................9（二）干法电极兼具成本性能优势，工艺简化驱动产线设备升级..........................10（三）与清研电子优势互补，共铸干法设备技术护城河.........................................11（四）固态电池关键设备加速布局，技术迭代与交付进展同步推进......................12 三、固态电池长期趋势明确，锂电设备景气修复.............................................................12 （一）固态电池产业化路径清晰，设备端孕育结构性机会.....................................12（二）锂电设备行业重回上行通道，多指标共振回暖.............................................13 四、盈利预测与相对估值.....................................................................................................15 （一）关键假设与盈利预测.........................................................................................15（二）相对估值与投资建议.........................................................................................16 五、风险提示.........................................................................................................................17 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................5图表2股权结构图（截至2026年1月15日）.................................................................5图表3公司管理层情况.........................................................................................................6图表4公司主要产品.............................................................................................................6图表5 2019-2025Q1-Q3营业收入及同比............................................................................8图表6 2019-2025Q1-Q3归母净利润及同比........................................................................8图表7 2019-2025H1年公司各项业务营收占比（%）.......................................................8图表8 2019-2025Q1-Q3毛利率、净利率（%） .................................................................8图表9 2022Q2-2025Q3存货和收入变化.............................................................................9图表10 2022Q1-2025Q3销售商品/提供劳务收到的现金和收入变化..............................9图表11锂电池制作工序情况.............................................................................................10图表12国内外干法设备性能参数对比.............................................................................10图表13清研纳科干法设备赋能广汽集团国内首条大容量全固态电池产线..................11图表14清研纳科高速宽幅（固态）干法电极设备顺利出货.........................................11图表15其他固态电池相关设备在研项目（截至2025年底）.......................................12图表16 2024-2030年全球固态电池出货量预测...............................................................13