策略研究专题报告：对A股的几点理解：持股过节还是持币过节？

2026年02月08日 核 心 观 点 ： ⚫如 何 看 待 当 前A股 市 场？首 先 ，A股 的 定 价 环 境并 未发 生明 显转 向。A股行情总 体 上 反 映 了 宏 观 经 济 总 量 与A股 市 场 之 间 的 动 态 关 系 。 从 宏 观 层 面 看 ，2025年 我 国 经 济 总 量 修 复 的 迹 象 显 现 ， 但2026年 修 复 节 奏 仍 需 时 间 。 从 行业 结 构 对 宏 观 总 量 的 支 撑 分 析 ，依 然 呈 现 出 明 显 的“ 新 旧 转 向 ”加 速 的 结 构 性特 征 。其 次 ，A股 市 场 存 在 显 著 的 春 节“ 日 历 效 应 ”。2016年 至2025年 间 历史 规 律 看 ，春 节 前 ，资 金 偏 好 向 高 股 息 、消 费 、防 御 板 块 集 中 ，大 盘 风 格 表 现占 优 ，随 着 春 节 将 至 ，A股 市 场 逐 步 修 复 回 暖 ，或 出 现“ 节 前 躁 动 ”；春 节 后 ，A股 市 场 上 涨 概 率 较 大 ，资 金 转 向 小 盘 风 格 ，周 期 风 格 和 成 长 风 格 表 现 更 优 。 分析师 杨超：010-8092-7696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹：wangxueying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060003 ⚫当 前A股 估 值 水 平 是 否 调 整 到 位？首 先 ，当 前 全A指 数PE(TTM)估 值 降 至23.04倍 ， 处 于2010年 以 来93.71%分 位 数 ， 处 于 历 史 较 高 水 平 ； 全A指 数PB(LF)估 值 下 跌 至1.90倍 ， 处 于2010年 以 来54.40%分 位 数 ， 处 于 历 史 中位 水 平。其 次 ，从 业 绩 预 告 分 析 ，2026年A股 震 荡 上 行 逻 辑 相 较2025年 有所 变 化 。盈 利 有 望 接 棒 估 值 ，成 为 市 场 聚 焦 的 关 键 点 。但 整 体 改 善 程 度 较 为 有限 ，业 绩 预 告 也 显 示 出 结 构 性 线 索 。一 是 科 技 制 造 板 块 预 喜 率 偏 高 ，呈 现 景 气度 向 上 特 征 。二 是 部 分 周 期 行 业 受 益 于 涨 价 逻 辑 与 产 品 结 构 改 善 。三 是 出 海 业务 也 在 打 开 第 二 增 长 曲 线 。 此 外 ， 资 本 市 场 活 跃 度 提 升 利 好 非 银 板 块 。 相关研究 2026-02-04，美联储换帅是美元与黄金的趋势拐点还是短期扰动？2026-02-02，2025年业绩预告有哪些线索值得关注？2026-01-23，公募基金2025年四季度持仓有哪些看点？2026-01-06，如何理解“非理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇2025-12-28，节奏看“水”，集中靠“质”——2026年港股市场投资展望2025-12-11，2025年12月中央经济工作会议对投资的启示：向新向优2025-12-08，12月中央政治局会议对投资的启示2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-30，2025年11月投资组合报告：“十五五”新蓝图与市场新机遇2025-10-29，变局蕴机遇，驶向新蓝海——““十五五”规划建议》解码A股投资全景图2025-10-22，布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列2025-10-23，划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示 ⚫A股 市 场 的 两 个 重 要 支 撑 是 否 转 向 ？（1）政 策 ： 稳 预 期 ＋ 做 增 量。稳 预 期政 策 上 ， 强 化 信 心 与 市 场 基 础 。2024年9月24日 以 来 ，A股 迎 来 了 一 系 列稳 预 期 、 做 增 量 的 政 策 支 持 ， 旨 在 推 动 资 本 市 场 高 质 量 发 展 ， 增 强 投 资 者 信心 ，并 为 市 场 注 入 更 多 流 动 性 。（2）流 动 性 转 向 ：多 方 利 好A股 市 场。从 汇率 、 利 率 及 中 美 利 差 分 析 ， 流 动 性 对A股 均 有 支 撑 作 用 ；节 后居 民 储 蓄 存 款搬 家、固 收+资 金 入 市、理 财 资 金 入 市等 多 重 因 素或利 好A股 。另 ，节 前 外 资对A股 较 为 谨 慎 ， 节 后 预 期 较 强 。 ⚫持 股 过 节VS持 币 过 节 ？（1）节 前 ，市 场 呈 现 典 型“ 节 前 避 险 ”特 征 。节后 ， 随 着 政 策 窗 口 开 启 、 风 险 偏 好 回 升 ， 市 场 焦 点 可 能 重 新 转 向 具 备 产 业 催化 、 业 绩 确 定 性 的 成 长 板 块 。 节 奏 将 更 趋 温 和 ， 慢 牛 行 情 更 加 稳 健 。（2）A股 市 场 上 行 动 能 仍 较 强 ，春 节 后 上 涨 概 率 或 大 幅 提 升 ，“ 持 币 ”虽 可 锁 定 确 定性 收 益 ， 但 极 有 可 能 部 分 失 去 节 后 上 涨 带 来 的 超 额 收 益 。 在 当 前A股 市 场 趋势 下 ，“ 轻 仓 持 股 过 节 ”是 一 种 审 慎 且 符 合 历 史 规 律 的 合 理 策 略 ，既 规 避 了 节前 市 场 缩 量 调 整 的 波 动 风 险 ，又 保 留 了 节 后 春 季 行 情 的 参 与 机 会 ，尤 其 适 用 于当 前 政 策 预 期 已 部 分 兑 现 、业 绩 验 证 尚 未 启 动 的 过 渡 阶 段 。（3）在 配 置 机 会上 ，“ 两 会 ”政 策 预 期 催 化 下 ，主 线 一 ，供 需 格 局 改 善 与 行 业 盈 利 修 复 带 动 的“ 反 内 卷 ”概 念 ，以 及 估 值 具 备 安 全 边 际 的 红 利 资 产 ，配 置 逻 辑 依 然 清 晰 ，建议 关 注 有 色 、基 础 化 工 、钢 铁 、水 泥 、建 筑 材 料 、金 融 等 板 块 。主 线 二 ，全 球百 年 未 遇 之 大 变 局 加 速 演 进 ，国 内 经 济 底 层 逻 辑 转 向 新 质 生 产 力 ，半 导 体 、人工 智 能 、 新 能 源 、 军 工 、 航 空 航 天 等 “ 十 五 五 ” 重 点 领 域 值 得 关 注 。 ⚫风 险 提 示 ：外 部 不 确 定 性 风 险；政 策不 及 预 期风 险；市 场 情 绪 不 稳 定 及 流 动性 持 续 调 整 风 险。 目录Catalog （一）A股的定价环境是否发生转向？.........................................................................................................2（二）A股是否具有春节“季节效应”特征？...............................................................................................3 （一）目前A股估值处于什么位置？...........................................................................................................4（二）A股盈利是否能接棒估值提价？.........................................................................................................6 （一）政策：稳预期＋做增量.....................................................................................................................9（二）流动性：从三个价格看A股怎么走？................................................................................................10 四、节后A股怎么走？.........................................................................................................................11 （一）趋势节奏上：2月政策为帆，3月业绩为锚........................................................................................11（二）持股过节VS持币过节？...............................................................................................................11（三）重点关注方向：聚焦两条主线..........................................................................................................12 一、临近节前，如何看待当前A股市场？ （一）A股的定价环境是否发生转向？ 首 先 ，宏 观 经 济 条 件 并 未 发 生 过 度 转 向，A股行 情总 体 上 反 映 了宏 观 经 济总 量与A股 市 场之 间的 动 态 关 系。从 宏 观 层 面 看 ，2025年我 国 经 济 总 量 修 复 的 迹 象 显 现 ，但2026年修 复 节 奏 仍 需 时 间 。（1）2026年1月 ，中 国 官 方 制 造 业PMI为49.3%，较 上 月季 节 性回 落0.8个 百 分 点 ，重 回 收 缩 区间 ；但 高 技 术 制 造 业 与 装 备 制 造 业PMI分 别 维 持 在52.0%和50.1%，持 续 处 于 扩 张 区 间 。（２）截至2025年 末 ， 从 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业利 润 总 额分 析 ，全 年 实 现 利 润 总 额73,982.0亿 元， 同 比 增长0.6%，扭 转 连 续 三 年 下 降 态 势 ；12月 当 月 利 润 同 比 增 长5.3%，较11月 回 升18.4个 百 分 点 。装备 制 造 业利 润 增 长7.7%，拉 动 全 部 规 模 以 上 工 业 利 润 增 长2.8个 百 分 点 ，是 最 大 贡 献 板 块 ；高 技 术制 造 业利 润 增 长13.3%，显 著 高 于 整 体 水 平 ，其 中 集 成 电 路 制 造 、半 导 体 器 件 专 用 设 备 制 造 利 润 分别 增 长172.6%和128.0%； 制 造 业利 润 增 长5.0%，电 力 、 热 力 、 燃 气 及 水 生 产 和 供 应 业利 润 增 长9.4%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 其 次 ，从 行 业 结 构 对 宏 观 总 量 的 支 撑 分 析 ，依 然 呈 现 出 明 显 的“ 新 旧 转 向 ”加 速 的 结 构 性 特 征 。我 国 宏 观 结 构 正 在 从 传 统 的 要 素 驱 动 型 增 长 模 式