铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年02月08日 铜：基本面现实偏弱，长期良好，交易谨慎 强弱分析：震荡，价格区间：98000-110000元/吨 ◆美国宏观喜忧交织，铜基本面现实偏弱，但长期基本面依然良好，预计价格存在支撑。美国宏观经济喜忧交织。美国非农数据超预期表明劳动力市场强劲，且顽固的核心通胀等降低了市场对美联储短期大幅降息的预期，美元指数走强，美债收益率上行。但是，美国部分地区制造业PMI表现疲软，AI持续增加基础投资，但盈利高峰仍需等待，加之关键矿产与供应链被战略报告重点强调的对外依存风险，引发对经济长期韧性和产业安全的担忧。市场进入观望模式，等待更多数据指引，同时警惕地缘政治对供应链的潜在冲击。国常会表示加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具。 ◆AI算力中心巨大面临未来预期与当前沉重的投资负担之间的博弈。从现实端看，谷歌、微软、Meta、亚马逊等公司为争夺AI领先地位，正将资本开支的重心转向数据中心。市场对算力的投资已从购买芯片延伸至覆盖土地、电力、冷却系统和建筑的全链条基础设施竞赛，投资规模不断扩大。但是，市场担心AI算力中心未来的收入与现实成本形成错配，巨额投资转化为现金流和服务的商业模式需要更长时间。本周谷歌俄克拉荷马州桑德斯普林斯数据中心园区获批，预计2027年开工、2029年完工；SpaceX轨道数据中心星座提交申请，将算力从地面延伸至轨道；AppliedDigital“DeltaForge1”AI数据中心完成核心基建奠基，推进电力接入与冷却系统施工。从铜的需求上看，科技巨头天量资本开支依然能够支撑铜等原料的需求。 ◆从基本面上看，本周铜精矿现货加工费TC为-52.37美元/吨，较上周有所走弱。南非林波波省遭遇严重洪涝，露天坑汇水涌入矿井，帕拉博拉铜业暂停地下矿生产与建设，扰动铜矿供应。从更长周期来看，全球铜矿供应扰动不断增强，铜矿品位长周期下滑，都将影响未来铜矿产出。消费端，AI算力中心容量上调、新能源快速发展，以及东南亚、南亚等发展中国家政策支持力度增强，将有利于持续支撑铜的消费，这些是支持铜价长期走强的基石。 ◆但是，基本面现实端依然偏弱，截至2月5日，全球铜总库存为110.93万吨，较1月29日增加2.65万吨，其中COMEX库存增加1.02万吨，社会库存增加1.3万吨。本周国内现货从贴水转为升水，表明价格下调吸引下游和终端企业买货，但沪铜结构依然是较大的C结构。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差回落至-80美元/吨附近，表明全球货源主动流入到美国的逻辑减弱。 交易策略方面，铜基本面现实偏弱，但铜的长期基本面依然健康，且短期价格回调吸引部分下游企业买货，预计价格回调空间有限。建议投资者逢低买货的思路暂时未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。 Special report on Guotai Junan Futures风险点：美国经济衰退，引发系统性金融风险。 周度数据：国内社会库存增加，现货贴水转为升水 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 波动率：LME、COMEX铜波动率下降，SHFE、INE波动率上升期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水收窄持仓：SHFE、LME、INE铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价扩大库存：全球总库存增加，其中社会库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点上升，精废价差缩窄，进口亏损转为盈利粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 开工率：1月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、COMEX铜波动率下降，SHFE、INE波动率上升 LME铜价波动率处于18%附近，沪铜波动率达到44%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水收窄 ◆沪铜期限结构依然较弱，沪铜02-03价差在2月6日为-290元/吨，较1月30日的-510元/吨有所收窄； LME铜现货贴水收窄，2月6日LME0-3贴水70.95美元/吨，较1月30日LME0-3贴水89.88美元/吨有所收窄； COMEX铜近端C结构扩大，其中2月6日02和03月合约价差为-51.81美元/吨，较1月30日的-29.76美元/吨扩大。 持仓：SHFE、LME、INE铜持仓减少 SHFE、LME、INE铜持仓减少，其中沪铜持仓减少7.36万手，至58.39万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从1月23日5.52万手下降至1月30日4.69万手；CFTC非商业多头净持仓从1月27日4.84万手下降至2月3日4.78万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水转升水，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货贴水转升水，从1月30日的贴水150元/吨，转为2月6日的升水40元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从1月30日的27美元/吨，升至2月6日的37美元/吨； 美国铜溢价持稳于7美分/磅； 鹿特丹铜溢价2月3日为210美元/吨，低于1月30日的220美元/吨；东南亚铜溢价从1月30日的127.5美元/吨下降至2月3日的120美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中社会库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从1月29日的108.27万吨增加至2月5日的110.93万吨； ◆国内社会库存增加，从1月29日的32.28万吨上升至2月5日 的33.58万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从1月29日的7.19万吨下降至2月5日的6.94万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月30日的57.55万短吨升至2月6日的58.91万短吨； LME铜库存增加，从1月30日的17.50万吨 增 加至2月6日 的18.33万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存减少，从1月30日的52.30万吨减少至2月6日的44.20万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从1月30的2280元/吨，下降至2月6的2348元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点上升，精废价差缩窄，进口亏损转为盈利 再生铜精废价差缩窄，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损转为盈利。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；1月粗铜加工费回升，南方加工费2050元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 ◆国内精铜产量同比增加，1月产 量117.93万吨，同 比增 长16.33%，预 计1-2月 累 计产 量232.28万吨，同比增长12.10%； 中国12月未锻轧铜及铜材进口量 为43.74万 吨，同 比 下 降21.89%； 铜现货进口亏损缩窄，从1月30日亏损681.07元/吨缩窄至2月6日亏损320.64元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：1月铜材企业开工率环比回升 1月铜管和铜板带箔开工率回升，高于去年同期。2月5日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回升，但处于历史同期低位。截至2月6日，华东地区电力行业用铜杆加工费为490元/吨，高于1月30日的260元/吨； ◆铜管加工费回升，处于历史同期高位。2月6日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5140元/吨，高于1月30日的5060元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 1月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 1月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1-11月表观消费 量1599.03万吨，同 比增 长4.23%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增长12.29%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要