核心观点： 当前煤炭经济处于新一轮周期上行的初期，基本面和政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。
基本面变化：
- 供给方面： 样本动力煤矿井产能利用率87.5%(-0.8个百分点)，样本炼焦煤矿井开工率86.67%(-2.5个百分点)。
- 需求方面： 内陆17省日耗-81.80万吨/日(-18.1%)，沿海8省日耗-16.30万吨/日(-7.22%)。化工耗煤+1.80万吨/日(+0.24%)，钢铁高炉开工率79.5%(+0.53个百分点)，水泥熟料产能利用率39.4%(-5.79个百分点)。
- 价格方面： 秦港Q5500煤价692元/吨(+1元/吨)，京唐港主焦煤价格1700元/吨(-80元/吨)。
海外供给端扰动： 印尼政府1月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40％至70%，暂停现货煤炭出口。印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调，本质是出于“保内需、稳财政、提价格”三重目标驱动的供给侧结构性调整。
研究结论： 在我国手续不齐全保供产能分批退出和海外煤炭供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩，叠加需求韧性支撑，全年煤价中枢有望回升。当前板块估值仍处低位，重点提示投资者关注板块配置机遇。
煤炭配置核心观点： 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变，煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变。煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。
投资建议： 结合对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认有望带来估值重塑且具有较大提升空间，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。
自上而下重点关注： 经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
