印尼减产增强供给收缩预期，看好节后行情

核心观点

• 印尼减产增强供给收缩预期，中国现货进口量或减少4887万吨。
• 港口库存去化到位，看好节后行情，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态。
• 国际局势不确定性增强，稳定高股息价值提升，高长协龙头企业受益“稳盈利+低负债+高现金+高股息”属性防御价值凸显。

关键数据

• 印尼2026年煤炭产量将削减至6亿吨左右，较2025年产量下降24%。
• 2025年中国自印尼进口煤炭2.11亿吨，占印尼出口量40%。
• 中国现货进口量7385万吨，若印尼严格执行6亿吨生产计划，中国现货进口量或减少4887万吨。
• 截至2月6日，北方港口库存2346万吨，周环比减少57万吨(-2.4%)，同比减少100万吨(-4.1%)。
• 2025年俄罗斯铁路运输出口煤炭1.77亿吨，同比减少0.3%。
• 2025年澳大利亚煤炭出口总量预计为3.5亿吨，比2024年下降3.4%。

研究结论

• 短期来看，节前上下游均受到放假停产影响，市场供需两弱，价格以小幅上涨为主，节后伴随下游开工且港口库存低位，或迎来大涨行情。
• 全年来看，伴随国内产能核减开启以及印尼减产，供给收缩力度加强并回到常态化监管下，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行。
• 投资建议：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。
• 风险提示：1）下游需求不及预期。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。