焦煤焦炭周度报告：需求转暖预期增强 供给收缩风声再起
钢铁事业部 黑色金属研究报告 需求转暖预期增强 供给收缩风声再起 第一部分 期现信息汇总 焦煤 期货 现货 上周 上上周 涨跌 上周 上上周 涨跌 JM1705 1235.5 1158 77.5 主焦-京唐港 1390 1490 -100 JM1609 1192 1096.5 95.5 主焦-日照港 1310 1410 -100 JM1701 1157.5 1067 90.5 主焦-柳林 上周 上上周 涨跌 峰景硬焦煤 164.25 174 -9.75 中挥发硬焦煤 153.5 159 -5.5 半软焦煤 106 108.25 -2.25 焦煤期现套利 折标准品 JM1701基差 20日均值 主焦-京唐 1350 114.5 / 中挥发硬焦煤(澳)（昨） 1229 -6.68 / 备注：以上港口主焦均为澳洲主焦煤 焦炭 期货 现货 上周 上上周 涨跌 上周 上上周 涨跌 J1705 1694.5 1586.5 108 天津准一级 1750 1890 -140 J1609 1655.5 1508.5 147 焦炭出口 256 272.5 -16.5 J1801 1603 1459.5 143.5 上周 上上周 增减 焦炭库存-天津 115.97 119.78 -3.81 开工率 上周 上上周 增减 上周 上上周 增减 东北 80.9 76.2 4.7 小于100万 65.7 65.5 0.2 华北 73.6 75.6 -2 100万-200万 68.7 68.8 -0.1 西北 62.5 70.4 -7.9 大于200万 74.4 74.3 0.1 华中 78.5 78.5 0 研究员：郭军文 :15221487529 :guojunwen @chinastock.com.cn 焦煤焦炭周度报告 2017年02月20日 钢铁事业部 黑色金属研究报告 华东 62.5 60.8 1.7 西南 50.7 49.2 1.5 焦炭期现套利 折标准品 J1701基差 20日均值 天津准一级 1865 170.5 / 出口焦炭 1708 13.5 / 备注： 跨品种 项目 现值 前值 涨跌 20日均值 RB1705/I1705 4.95 5.09 -0.14 / J1705/JM1705 1.37 1.35 0.02 / HC1705-RB1705 268.00 269.00 -1.00 / 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：焦炉开工率（分地区） 图4：焦炉开工率（分产能） 数据来源：银河期货、wind资讯 钢铁事业部 黑色金属研究报告 第二部分 钢厂利润持续改善 上周商品市场稍有分化，黑色震荡走强，螺纹开始冲击前高，煤焦期现走势分化。黑色产业链中，螺纹继续领涨，原料跟涨，但绝对值低于螺纹，钢厂现货利润持续扩张，期货测算利润也持续走高。上周卷螺价差持续收窄，05合约热卷螺纹价差已跌至250元/吨以下，符合前期判断，我们认为该价差仍有收窄可能，10月合约有望回归至150元/吨及以下；焦煤焦炭期货与现货走势分化，期货已由贴水转为升水。 图5：钢厂盈利情况 图6：钢厂现金利润测算 数据来源：银河期货、wind资讯 目前以期货盘面测算，5月、10月的螺纹现金利润已分别达到298元/吨、302元/吨的高位，期货利润至距2016年最高位（4月底）低约150元/吨；螺纹和热卷的现货利润更高，其中螺纹刚现货利润超500元/吨，热卷现货利润接近700元/吨。在当前利润水平下，钢厂生产积极性高涨，高炉开工率与产能利用率继续提高的概率较大。 上周产能利用率降0.66%至82.38%，开工率持平于74.86%，在当前利润水平下，我们认为产能利用率降低不具有持续性。与去年同等利润水平相比，当前产能利用率和开工率仍有较大提升空间，环保是导致产能利用率与开工率相对偏低的主要因素。钢厂复产将带来煤焦需求增加，短期内，焦煤焦炭现货端仍未从偏弱氛围中走出，但我们应关注到本轮黑色持续反弹之后带来煤焦需求增加的可能，煤焦现货价格临近止跌。上周钢价继续上涨，铁矿高位盘整，煤焦现货却惯性下跌，焦煤、焦炭现货下跌幅度均在50-100元/吨，澳洲二线主焦开始低位盘整，成交有所放量，止跌信号隐现。 当前市场炒作逻辑与年前存在不同，年前，供给端收缩是炒作主线，故成材涨幅大于原料，产业链内的分化走势可以找到合理化的解释；螺纹、矿石上涨的同时焦煤焦炭持续下跌，似乎也能找到合理解释。近期，随着需求转弱的预期持续落空，市场开始相信需求转好有一定持续性，且各地陆续推出重磅基建投资计划，通过基建稳定稳增长的预期强烈。目前是，需求转好与供给收缩双重利好刺激市场神经，黑色强势上涨预期仍未改变，在偏暖的市场氛围中，螺矿与煤焦的分化走势难以持续。 第三部分 焦化利润继续改善 焦化利润的测算公式： 焦化现金利润=焦炭收入+副产品收入-炼焦煤成本-加工费用-三项费用 钢铁事业部 黑色金属研究报告 焦化现金利润（吨）=准一级冶金焦价格+0.012煤焦油+0.012粗苯+0.043硫酸铵+0.06甲醇-1.30焦煤（以焦煤替代炼焦煤价格，故系数从1.35调整为1.3）-60-65 图7：焦化现金利润（期货） 图8：焦化完全利润（期货） 数据来源：银河期货、wind资讯 目前盘面利润虽较2016年5、12月略差，但仍处于较高位臵，该利润足以对应焦化企业较高的开工率及较高的焦炭供应。上周，随着市场情绪的转暖，盘面焦化利润也得到改善。 现货端焦化利润仍然偏差，以市场报价测算，山西、河北地区焦化企业已处于亏损状态，考虑到进口煤持续下跌，二线主焦已跌至153.5美元/吨，折人民币不到1270元/吨，甚至低于山西地区同品质煤的出厂报价，焦煤实际成交价应低于市场报价，且有量价优惠政策，实际亏损情况应好于测算结果。山西、河北地区焦化企业利润较前期大幅缩水，多数企业已出现亏损。 目前期货与现货利润分化较为明显，主要是焦煤、焦炭期货的升贴水幅度不一致造成的，焦煤贴水幅度更大。盘面焦化利润仍为正值，对应较好的焦化企业开工率。 从下游看，钢厂的焦炭库存还未开始走低，焦化企业出货压力较大，议价能力偏弱，现货短期仍有可能走弱，但钢价持续上涨、钢厂利润持续转好，后期若高炉开工带动需求增加，煤焦有望重新回归紧平衡。 投资建议 短期看，焦煤、焦炭供给偏紧状态已改变，煤焦属于结构性宽松。焦煤、焦炭现货似乎还有出货压力，有进一步降价可能。然而，钢材、铁矿持续上涨，品种间的分化走势难以持续，后期煤焦需求增加是大概率事件，煤焦需求存在止跌可能。 策略建议：本轮反弹螺纹是主力，从供需平衡与市场情绪角度看，螺纹仍有冲高可能，原料跟涨仍是大概率事件，然而，同样在跟涨过程中，现货端的强弱则会影响盘面上攻动能，本周预期螺矿整体强于煤焦，煤焦追涨风险较大。 套利策略： 从价格结构看，05合约贴水明显收窄，跨期合约价差做阔逻辑受到影响，当前价差上下均可，未发现合适的风险收益比，暂不推荐跨期价差套利策略。 钢铁事业部 黑色金属研究报告 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 【免责声明】 本报告的著作权属于银河期货有限公司。未经银河期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为银河期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于银河期货有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但银河期货有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且银河期货有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，银河期货有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与银河期货有限公司及本报告作者无关。 期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事。 联系方式 银河期货有限公司 钢铁事业部 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦1306室 上海：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：yhqhgtsyb@chinastock.com.cn 传真：010-68569777 电话：400-886-7799
