镍月报：宏观支撑减弱，现实压力逐步体现

2026/02/06 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆资源端：1月镍矿价格在菲律宾雨季扰动叠加LME镍价走强下明显上行。菲律宾方面，苏里高降雨致开采及驳船装运暂停，供应收紧支撑国内矿价，中国港存进一步降至736万吨。印尼方面，湿法矿供需平稳、价格持稳；火法矿受强降雨叠加MOMS/RKAB核验与监管高压、矿方惜售，1.6%品位镍矿到厂价涨至61.4美元/湿吨，后续基准价与升水预计仍偏强运行。 ◆镍铁：1月国内高镍生铁价格维持强势，月底SMM10-12%高镍生铁均价上涨至1054元/镍点（出厂含税），主要受期现价差拉大及上游挺价推动。印尼部分铁厂转产高冰镍叠加贸易商套利锁货，导致市场流通货源偏紧。下游虽处淡季，但期货上涨改善不锈钢企业利润，对镍铁价格形成支撑。短期来看，在宏观与基本面支撑下，高镍生铁价格预计高位震荡。 ◆中间品：1月镍中间品整体维持“偏紧+高系数”格局。MHP端受现货流通量有限、审批节奏拖累（新增项目短期难放量），叠加政策扰动支撑，镍系数高位运行；高价下下游接受度偏低，镍盐/电镍厂以刚需采购并积极寻找替代原料。高冰镍同样供需偏紧、系数坚挺，但成交受高价抑制。辅料硫磺CIF价格持平，因海外检修与船期延迟导致供应紧张，价格易涨难跌。 ◆精炼镍：1月镍价由上涨趋势转为高位宽幅震荡。月底受贵金属价格下挫影响，价格大幅回落。截至2月5日，沪镍主力合约报134430元/吨，较上月同期上涨2.7%；LME镍价报17060美元/吨，较上月同期上涨0.3%。现货方面，1月上旬现货偏紧，升贴水维持高位，但下旬现货逐步宽松，升贴水回落明显，全月市场成交较为冷清，终端畏高情绪浓厚。宏观方面，特朗普提名沃什为下一任美联储主席，降息预期小幅后移，贵金属价格大幅回落。库存端，国内社会库存累库1.3万吨至6.8万吨，LME库存增加3.1万吨至28.6万吨。整体而言，虽宏观支撑及印尼RKAB配额缩减预期仍在，但短期镍供给尚未出现显著减量，镍价仍面临较为明显的现实压力。长多短空背景下，预计镍价宽幅震荡、重心逐步抬升，2月沪镍价格运行区间参考12.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6-2.0万美元/吨。操作方面，建议高抛低吸。 期现市场 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 1月，镍价由上涨趋势转为高位宽幅震荡。月底受贵金属价格下挫影响，价格大幅回落。 镍现货升贴水偏弱运行 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 升贴水来看，上半月进口镍升贴水持稳运行，但下旬升贴水持续回落，反映现货逐步宽松。 二级镍价格溢价水平仍旧偏高 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 1月镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平。1月硫酸镍价格跟随镍价波动为主。 成本端 菲律宾镍矿出港量处于季节性低位 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 国内镍矿库存水平持续下降 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 1月国内镍矿港口库存水平持续下降。 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 随着镍价重心抬升，1月火法镍矿价格跟随上涨，目前印尼1.6%品位镍矿价格已经涨至60.9美元/吨，较月初上涨9美元/吨。湿法矿价格表现则相对稳定，在22美元/吨附近波动。 镍铁产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月镍铁产量稳定，由于高冰镍较镍铁溢价处于高位，预计1月产量环比出现下滑。 镍铁生产利润大幅回升 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月随着镍铁价格上涨，印尼及国内镍铁生产利润大幅回升。 中间品产量处于高位 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 12月中间品产量稳定，1月由于MHP价格大幅上行，叠加高冰镍较镍铁溢价处于高位，预计MHP及冰镍产量环比出现明显增长。 中间品进口量 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 中间品系数价格维持高位 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月中间品系数价格维持高位。 精炼镍 精炼镍12月产量小幅增加 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2026年1月，全国精炼镍产量为6.5万吨，环比2025年12月增加4417吨。 精炼镍需求 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 2025年12月，国内不锈钢产量为282.84万吨，环比11月减少21.98万吨。库存水平去至相对低位。 精炼镍需求 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内精炼镍库存水平持续增加 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 1月，全球精炼镍库存仍维持累库，主要表现在国内社会库存上。截至1月30日，全球精炼镍显性库存为35.4万吨，较12月底增加4.3万吨。 精炼镍生产利润水平处于相对高位 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 镍价上涨后，冶炼企业生产利润回升明显。 硫酸镍 硫酸镍供给持稳运行 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 12月，国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加。 硫酸镍需求处于季节性高位 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月，三元动力电池装车辆36.4Gwh，环比基本持平；12月前驱体产量小幅下滑。 硫酸镍生产利润率处于盈亏平衡附近 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动。 供需平衡 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层