产品销售收入将快速增加，推广力度可能略加强

翰森制药（3692 HK）研报总结

核心观点与关键数据：

• 产品销售收入增长： 预计公司产品销售收入将维持快速增加，主要得益于肿瘤领域创新药阿美替尼和肝病领域创新药恒沐的业绩表现。阿美替尼在2025年底新增两项适应症纳入国家医保目录，并在2026年初于《Lancet Oncology》发表研究显示其对EGFR敏感突变的非小细胞肺癌安全有效；恒沐被纳入《中国高危人群乙型肝炎病毒再激活防治指南》推荐用药。
• 产品推广与资金实力： 随着阿美替尼2025年中在英国上市，公司可能加强销售推广，导致销售费用增加。公司通过发行46.8亿港元零息转股债（57.39港元换股价）夯实资金实力。
• 授权费收入预期： 公司与印度Glenmark Specialty达成授权协议，在多个区域开发并商业化阿美替尼，将获得首付款及累计超10亿美元的监管和商业里程碑付款，以及授权区域内净销售额的分级特许权使用费。虽未披露具体金额，但长远看有望获得更多授权费收入。

研究结论：

• 维持收入预测，但下调2025-27年股东净利润预测8.7%-10.2%，主要因销售费用增加。
• 根据调整后的DCF模型，目标价调至42.10港元，给予“增持”评级。
• 风险提示： 新药研发慢于预期、药价降幅大于预期、新药推广效果差于预期。

主要财务数据：

• 现价：36.62港元
• 总市值：219,438.64百万港元
• 流通股比例：20.37%
• 总股本：6,055.15百万
• 52周价格区间：17.1-44.22港元
• 3个月日均成交额：323.69百万港元
• 主要股东：钟慧娟主席（占65.58%）

历史建议与评级定义：

• 维持“增持”评级，基于股价潜在投资收益介于10%-20%。
• 行业投资评级定义：推荐（行业基本面向好）、中性（行业基本面稳定）、谨慎（行业基本面向淡）。