嘉化能源机构调研纪要

公司概况与循环经济模式

浙江嘉化能源化工股份有限公司位于嘉兴港区乍浦经济开发区，成立于2003年，以热电联产为核心，构建了包括基础化工、特色新材料、氢能源利用等循环型产业体系。公司主要产品包括聚氯乙烯（PVC）、脂肪醇（酸）、氯碱、蒸汽、磺化医药系列产品及硫酸系列产品，是国内磺化医药系列产品的核心供应商。公司积极布局氢能源和光伏发电，推动绿色可持续发展。

公司业务与产业链

公司是中国化工新材料（嘉兴）园区的核心企业，致力于构建以循环经济为核心的发展模式。通过产业链内循环（热电联产→氯碱→高分子材料→脂肪醇（酸））和与园区企业的外循环（蒸汽、液碱、氢气等资源回收利用），实现资源能源的高效利用，降低成本，提升竞争力。公司产业链内循环的核心在于延伸发展和横向挖掘资源能源，外循环则通过产品供应和物料回收提升附加值。

经营情况

公司前三季度经营业绩平稳，无明显季节性差异。

问答交流环节总结

1. 脂肪醇业务：由于原材料棕榈仁油价格上涨幅度大于棕榈油，脂肪醇价格随之上扬，而脂肪酸价格提价困难，导致毛利率下降，但总体利润较为平稳。脂肪醇二期产能将与下游客户扩产配套，其余产能将依靠市场消化。预计2026年国内外供给端竞争加剧，原材料价格维持高位，公司将通过设立境外子公司保障上游供给。
2. PVC业务：PVC二期产能释放受限于氯碱装置技改和产品价格走势，满产后公司液氯供给略有缺口，将通过采购EDC满足需求。公司采用乙烯法PVC，不涉及汞催化剂，产品性能优于电石法PVC。行业无汞化转型和出口退税取消将优化行业供给格局。
3. 蒸汽供应：公司是园区唯一蒸汽供应商，年产量约1200万吨，供热半径符合政策规定，能有效满足园区需求，不会出现蒸汽供给不足或引入新竞争者的情况。
4. 高性能合成橡胶项目：目前尚在准备阶段，公司围绕主业上下游发展，强化循环经济模式，暂无其他重大项目投资计划。
5. 业绩稳定性：公司循环经济模式降低成本，管理团队经验丰富，区位优势明显，共同保障了业绩稳定。
6. 业绩增长点：PVC二期和脂肪醇二期项目产能释放，以及氯碱装置技改将为2026年业绩增长提供动力。
7. 分红与回购政策：公司承诺2024-2026年每年现金分红不低于可分配利润的40%，并持续进行股份回购注销，体现稳健经营和价值回馈理念。