业务协同整合，调高全年收入指引

公司评级增持（维持） 业务协同整合，调高全年收入指引 报告日期2026年02月05日 投资要点： ⚫FY2026Q2业绩好于预期：新东方FY2026Q2（（20250901-20251130）的净营收为11.91亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为8913.0和7290.8万美元，分别同比增长206.9%和68.6%；Non-GAAP经营利润率和净利率分别为7.5%和6.1%，分别同比提升4.7和降低2.0个百分点，公司的季度收入增速及盈利改善幅度均超预期。 相关研究 【兴证海外社服】新东方-S(09901.HK)FY2026Q1业绩点评：宣派现金股息及回购计划，加大股东回报-2025.11.02【兴证海外社服】新东方-S(09901.HK)FY2025Q4业绩点评：业绩增速放缓，股东回报有保障-2025.08.03 ⚫营收增速超季度指引，业务进一步整合：公司FY2026Q2整体营收增速14.7%，超上季度增长指引上限。分业务板块看：出国考试准备收入同比增长4.1%；成人及大学生业务营收同比增长12.8%；教育新业务营收同比增长21.6%。主要经营指标保持健康，非学科类辅导业务参与人次为105.8万人次；智能学习系统及设备继续在60个城市开展业务，活跃付费用户为35.2万人。公司继续实施降本增效的措施，包括进一步的业务协同整合，盈利能力改善超预期。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫现金充足，继续保持股东回报力度：FY2026Q2公司净经营现金流为3.235亿美元，资本开支为23.7百万美元。截至季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约53.28亿美元，保持充足的现金储备。在新的回购计划下，截至2026年1月27日，公司累计回购160万股ADS，总额8630万美元。现金股息的第一期每股ADS0.6美元已经派发，第二期还剩每股ADS0.6美元。 ⚫FY2026Q3及全年展望：公司预计FY2026Q3的净营收约为13.132-13.487亿美元，同比增长11-14%；公司上调FY2026年全年指引，净营收为52.923-54.883亿美元，同比增长8%-12%（（前为为增长5-10%）。截至20251130，公司递延收入达到21.615亿美元，同比增长10.2%，业绩增长有保障。 ⚫维持（增增持评评：：在降本增效的经营策略下，公司开始进行内部业务整合，盈利能力逐步提升。公司的业务扩张速度放缓，但由于效率提升以及资本开支减少，公司的现金流大幅改善，现金储备达新高。公司通过现金派息以及回购持续回报股东，价值不断释放。我们预计公司FY2026/2027的营业收入分别为54.88/60.92亿美元，分别同比+12.0%/+11.0%，Non-GAAP归母净利润分别为6.46/7.54亿美元，分别同比增长24.9%/16.7%，我们维持公司“增持”的评：。 ⚫风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期 ⚫FY2026Q2业绩好于预期：新东方FY2026Q2（（20250901-20251130）的净营收为11.91亿美元，同比增长14.7%；Non-GAAP经营利润和归母净利润分别为8913.0和7290.8万美元，分别同比增长206.9%和68.6%；Non-GAAP经营利润率和净利率分别为7.5%和6.1%，分别同比提升4.7和降低2.0个百分点，公司的季度收入增速及盈利改善幅度均超预期。 ⚫营收增速超季度指引，业务进一步整合：公司FY2026Q2整体营收增速14.7%，超上季度增长指引上限。分业务板块看：出国考试准备收入同比增长4.1%；成人及大学生业务营收同比增长12.8%；教育新业务营收同比增长21.6%。主要经营指标保持健康，非学科类辅导业务参与人次为105.8万人次；智能学习系统及设备继续在60个城市开展业务，活跃付费用户为35.2万人。公司继续实施降本增效的措施，包括进一步的业务协同整合，盈利能力改善超预期。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫现金充足，继续保持股东回报力度：FY2026Q2公司净经营现金流为3.235亿美元，资本开支为23.7百万美元。截至季末，公司持有现金及现金等价物、定期存款及短期投资约53.28亿美元，保持充足的现金储备。在新的回购计划下，截至2026年1月27日，公司累计回购160万股ADS，总额8630万美元。现金股息的第一期每股ADS0.6美元已经派发，第二期还剩每股ADS0.6美元。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫FY2026Q3及全年展望：公司预计FY2026Q3的净营收约为13.132-13.487亿美元，同比增长11-14%；公司上调FY2026年全年指引，净营收为52.923-54.883亿美元，同比增长8%-12%（（前为为增长5-10%）。截至20251130，公司递延收入达到21.615亿美元，同比增长10.2%，业绩增长有保障。 ⚫维持（增增持评评：：在降本增效的经营策略下，公司开始进行内部业务整合，盈利能力逐步提升。公司的业务扩张速度放缓，但由于效率提升以及资本开支减少，公司的现金流大幅改善，现金储备达新高。公司通过现金派息以及回购持续回报股东，价值不断释放。我们预计公司FY2026/2027的营业收入分别为54.88/60.92亿美元，分别同比+12.0%/+11.0%，Non-GAAP归母净利润分别为6.46/7.54亿美元，分别同比增长24.9%/16.7%，我们维持公司增增持评的评：。 ⚫风险提示：民办教育政策变动，新业务开展不及预期 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、瑛泰医疗、兴业银行、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、南安市发展投资集团有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江苏平仲科技发展集团有限公司、泰兴市江桥投资建设发展有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、CMBC International Holdings、CMBC InternationalFunding (HK) Limited、TFI Overseas Investment Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、INT MEDICAL、INDUSTRIAL BANK、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION (GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd Yangzhou Branch、HongxingColdchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、NAN’AN DEVELOPMENT INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、BANK OF JIANGSU、CHINA HAINAN RUBBERINDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATION LIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENTGROUP CO., LTD.、Jiangsu Pingzhong Technology Development Group Co., Ltd.、Taixing Jiangqiao Investment Construction and DevelopmentCo., Ltd、Jiangxi Provincial Credit Financing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO.,LTD.、Guangzhou Development District Holding Group Limited、Chengda International Co., Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group)Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Xiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co.,Ltd.、Dongtai Huimin Urbanization Construction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-TechInternational Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENTGROUP CO., LTD、BANK OF SHANGHAI、Lingong Heavy Machinery