伟明环保有色情绪拖累估值性价比凸显重视出海催化节点布局

核心逻辑：
公司近期因有色行情下跌8.78%，但PE（26E）仅12.7x，估值低。长期逻辑不变，印尼垃圾焚烧出海+镍业务持续，即将迎来印尼项目落地催化，高冰镍Q1将兑现盈利，若印尼项目中标，2026年起将有增量装备业绩，下一阶段成长逻辑即将兑现。预计2025-2026年业绩28/35亿元，对应PE 15.9x/12.7x。

长期逻辑改变——印尼垃圾焚烧市场开启带来远期运营业绩翻倍空间：

• 项目落地：印尼总统令已颁布，公司已进入短名单，预计Q1落地项目，商业模式优（电费0.2美元/度，无垃圾处置费），现金流优于国内。
• 市场空间：印尼2023年垃圾产生量5663万吨，不到40%通过填埋处理，平均吨上网电量539度，平均吨垃圾收入685元，远高于国内。若渗透率85%，远期年运营收入或达294-365亿元。
• 公司情况：远期权益运营规模有望达2万吨/日，对净利润贡献与国内近4万吨/日相当。
• 高冰镍：已投运2万吨火法富氧侧吹高冰镍产能，年前另有2万吨计划投运，后续有低成本园区计划，Q3销售额3亿+元，预计2026年业绩加速兑现。
• 盈利性：镍价处于历史底部，印尼政府计划暂停新镍冶炼厂许可证以挺价，供给格局高度集中，伟明工艺优化成本控制较好，有望享受镍价温和上行带来的量价齐升弹性。
• 伟明盛青：与邦普签订2026年2.4-4.8万吨前驱体销售协议，看好绑定行业龙头提升品牌竞争力。

主业现金流良好——主业扎实，2025年装备订单高增：
运营稳健，前三季度垃圾入库量同比增7.50%，上网电量同比增5.11%，新增装备订单同比增66%（预计2026年兑现），资产/有息资产负债率45%/26%。