创新药专题：中国声音响彻2026年JPM大会

中国声音响彻2026年JPM大会 西南证券研究院2026年2月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：汤泰萌执业证号：S1250522120001邮箱：ttm@swsc.com.cn 核心观点 何为JPM大会？ •摩根大通医疗健康大会（J.P.Morgan HealthcareConference）始于1982年，是全球医疗健康领域最具影响力、规模最大的医疗投资产业交流合作大会之一，涵盖制药、生物技术、医疗器械、诊断、数字健康、医疗服务等整个医疗保健领域，是一场“资本+战略”的顶级商业盛宴。 JPM投资逻辑？ •JPM大会是医疗健康领域规模最大、信息量最丰富的投资与合作盛会，汇聚了全球极具影响力的跨国药企（MNC）、创新药企（Biotech）及投资机构，不仅为MNC、投资机构与Biotech提供了对接平台，更释放了未来一年行业发展的清晰信号，对全球生物医药产业的走向提供重要指引。通过梳理JPM大会，不难发现，创新药企业，尤其是有BD交易预期的企业往往会迎来股价的重要催化，因此，每年的JPM会议是创新药行业投资的重要事件。 2026年JPM大会举办的时间？ •2026年JPM大会于1月12日至15日在美国加利福尼亚州旧金山举办。 今年JPM海外MNC反映出的战略定位和BD策略有何变化？ •BD交易升级为MNC核心战略，2026年MNC战略定位呈现几大特征：1）领域聚焦，多数MNC在2026年的发展重点集中在神经科学、免疫、肿瘤和心血管疾病四大领域。2）BD交易趋于精准化、理性化，多家MNC已明确将BD交易提升为2026年资产配置的首要任务，下一代免疫治疗（双抗、ADC）、神经科学、细胞治疗、基因治疗等全球热点仍为MNC的合作布局重点。3）AI成为高频词，大厂纷纷加大AI布局，AI赋能贯穿药物研发、临床设计、运营管理等全流程。 •JPM 2026现大单BD，PD-1/VEGF双抗再增一笔License out交易。1月12日，荣昌生物宣布与艾伯维就PD-1/VEGF双抗药物RC148签署独家授权许可协议。艾伯维以6.5亿美元的首付款，最高达49.5亿美元的里程碑付款获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。 核心观点 2026年创新药3条投资主线 创新药投资逻辑一：BD出海加速，注入新的业绩增量与市值弹性，持续关注ADC、双抗、GLP-1RA等方向。2025年中国创新药出海节奏显著提速，截至12月5日，BD出海项目数量已达166项，较2024年全年增加54项；首付款已达63.0亿美元，较2024年全年增长超199%；总金额已达1419.7亿美元，较2024年全年增长超136.8%。超52%的分子在出海时处于I期临床及临床前的早期阶段，新药研发的价值实现路径愈加丰富。从BD分子类型上看，偶联药物因其“精准导航”的特性成为肿瘤药研发与BD的重点方向之一、PD1+双抗等抗体类新药大单频出/竞争力凸显、GLP-1R靶点新药在长效化/口服化/多靶点激动/减脂保肌等方向上仍具出海潜力。未来持续关注BD交易对药企带来的业绩增量与市值弹性。 创新药投资逻辑二：政策定调支持创新药械发展，关注支付端改善腾挪商业化空间。1）政策定调支持发展：7月医保局、卫健委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》支持“真创新”，10月《十五五规划》发布明确“支持创新药械发展”、延续三医协同；2）关注支付端改善趋势：12月国谈落地，首次构建“基本+商保”双目录并行模式，基本目录纳入114种药品成功率88%历年最高、首版商保目录纳入19种高价值创新药打开商业化空间；同月中央经济会议延续优化集采、深入医保支付改革基调，未来医保/商保支付与药品集采、价格改革等政策协同性不断增强，持续关注支付端改善为药品商业化腾挪空间。 创新药投资逻辑三：把握临床数据读出和商业化准入关键节点。2025年多个国产创新药大品种核心适应症临床数据读出，康方生物AK112于ASCO会议发布1L肺鳞癌BIC临床数据，依沃西单抗联合化疗组的mPFS达11.14个月，较对照组替雷利珠单抗联合化疗（6.90个月）延长4.24个月（HR=0.6），为目前肺鳞 癌一线治疗最优数据。信达生物IBI363于ASCO发布结直肠癌等3个癌肿的数据，市场对相应管线的价值预期产生重大变化从而推动股价上涨。展望2026年，相关品种的临床/准入进展值得关注。商业化成绩单。中国市场来看，奥布替尼/伏美替尼2024年实现收入10/36亿元，同比增速分别超过50.3%/82%，上述药品2025年上半年分别实现销售额6.4/23.7亿元，同比增速分别超过52.8%/50.1%；出海 品种方面，泽布替尼/西 达基奥仑赛2024年全球销售收入26.4/9.6亿美元，同比增长超过105%/93%，上述药品2025年前三季度分别实现收入27.8/13.3亿美元。商业化验证后的创新药企业将获得更广泛市场资金青睐。展望2026年，24-25年新获批/新纳入医保品种的商业化成绩值得关注。 核心观点 相关标的：结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发，把握“研发进展，商业化放量、国际化/licenseout”三方面。 A股标的：1）创新药龙头：恒瑞医药，百济神州，华东医药，科伦药业，百利天恒等；2）转型创新：通化东宝，亿帆医药，甘李药业，康辰药业，康弘药业，西藏药业，长春高新，恩华药业，上海莱士，京新药业，特宝生物等；3）Biotech：首药控股，贝达药业，迪哲医药，泽璟制药，智翔金泰，汇宇制药等。 港股标的：1）创新药龙头：百济神州，信达生物，康方生物，科伦博泰生物等；2）转型创新：三生制药，先声药业，康哲药业等；3）Biotech：和黄医药，亚盛医药，云顶新耀，君实生物，康诺亚，诺诚健华，基石药业，荣昌生物，再鼎医药，科济药业等。 风险提示：研发进展及数据不及预期风险；产品上市后商业化不及预期风险；行业政策风险。 目录 JPM 2026：荣昌生物RC148成功授权，MNC转向精准型价值共创 JPM 2026现超大单BD，PD-1/VEGF双 抗再增 一笔License out交易。1月12日，荣昌 生物宣 布与艾 伯维 就PD-1/VEGF双抗药物RC148签署独家授权许可协议。艾伯维以6.5亿美元的首付款，最高达49.5亿美元的里程碑付款获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。 JPM 2026视角：全球MNC战略定位和BD策略 BD交易升级为MNC核心战略，2026年MNC战略定位呈现几大特征：：1）领域聚焦，多数MNC在2026年的发展重点集中在神经科学、免疫、肿瘤和心血管疾病四大领域。2）BD交易趋于精准化、理性化，多家MNC已明确将BD交易提升为2026年资产配置的首要任务，下一代免疫治疗（双抗、ADC）、神经科学、细胞治疗、基因治疗等全球热点仍为MNC的合作布局重点。3）AI成为高频词，大厂纷纷加大AI布局，AI赋能贯穿药物研发、临床设计、运营管理等全流程。 JPM 2026视角：国内厂商关注重点 本届JPM大会采用线下+线上的混合形式，吸引超500家上市公司参加，涵盖制药、生物技术、医疗器械、诊断、数字健康、医疗服务与支付等六大核心领域，其中生物技术板块占比35%，制药板块占比33%，医疗器械约占16%，诊断占8%，数字健康占5%，医疗服务与支付占3%。 根据官网议程，共有7家中国厂商进入主会场演讲名单，分别是百济神州、传奇生物、再鼎医药、亚盛医药、药明生物、药明康德、药明合联。17家中国厂商亮相亚太专场，涉及的企业包括三生制药、恒瑞医药、百利天恒、荣昌生物等。 目录 百济神州 2025年 前 三 季 度 收 入 达38亿 美 元（+43%），自由现金流达5.6亿美元。 目前，百济神州已成为全球唯一在慢性淋巴细胞白血病(CLL)领域拥有三款潜在同类最佳产品(包括管线产品)的公司： 2025Q3，泽布替尼（百悦泽）销售额超过伊布替尼，成为BTK抑制剂领域领导者。在近期举行的美国血液学会(ASH)年会上，百悦泽展示了持续的长期有效性和良好安全性数据。在超过六年的随访中，百悦泽在初治CLL/SLL患者中，6年PFS率高达74%，而苯达莫司汀联合利妥昔单抗治疗组的PFS率为32%。 索托克拉（百悦达）已在中国获批上市，用于经治的慢性淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(SLL),以及复发或难治性套细胞淋淋巴瘤(MCL)成人患者的治疗，且年内有望在美国加速获批。同时，泽布替尼联合索托克拉有望成为首个兼具有效性、安全性和便捷性的固定疗程方案。 BGB-16673目 前 是 临 床 开 发 进 展 最 快 的BTK降解剂，已有800多例患者接受给药，持续展现同类首创和同类最佳的潜力。 百济神州 2025年：血液肿瘤领域，BCL2抑制剂索托克拉获得首次监管批准，且获得了美国FDA的突破性疗法认定和优先审评资格。此外，公司递交了4项监管审批申请、启动了5项III期临床试验。在实体瘤领域，替雷利珠单抗与泽尼达妥单抗的联合疗法在一线HER2阳性胃癌治疗取得了积极的III期数据。6款候选药物完成验证，5个新分子实体进入临床阶段。 2026里程碑 泽布替尼MCL适应症的III期临床试验MANGROVE数据读出； 索托克拉R/RMCL适应症美国获批； 一线CLL适应症ZSvs.AVIII期临床启动； BAFFR x CD22 x CD3三抗等多个新分子进入临床阶段等。 百济神州 从2026年开始，公司预计每年将有8到10个新分子实体进入临床,迎来新一波创新浪潮 管线中经概念验证的多款产品将有望于2026年进入后期临床开发，包括:CDK4抑制剂、B7-H4ADC、PRMT5抑制剂、GPC3x41BB双特异性抗体，以及CEAADC. 恒瑞医药 恒瑞医药 恒瑞医药 恒瑞医药 科伦博泰 科伦博泰 科伦博泰 传奇生物：拓展CAR-T 2-4L治疗，预计26H2公司整体扭亏 ■财务回顾 预计CARVYKTI产品线2025财年实现盈利，计划2026实现公司运营盈利。西达基奥仑赛过去12个月净销售额17亿美元，其中25Q3单季度净销售额5.24亿美元（yoy+84%），利润率从25Q2的-142%提高至25Q3的-16%。预计该产品线将在2025财年实现盈利。得益于西达基奥仑赛销售增长，预计公司将在2026实现运营盈利。 截至2025年9月，公司拥有10亿美元现金及等价物(2022-25Q3末CAGR111%)。 传奇生物：拓展CAR-T 2-4L治疗，预计26H2公司整体扭亏 ■商业化进展：西达基奥仑赛（BCMA CAR-T） 适应症：获批用于2L+复发/难治性多发性骨髓瘤患者。NCCN1级推荐，全球已有超过10,000名患者接受治疗。合作：与强生全球协作（50/50利润分成，大中华区70/30）。市场：2025年已进入14个市场、覆盖279家治疗中心；2026年计划新增更多市场同时深化美国社区医疗渗透。临床进展：CARTITUDE-2（2期）正在进行中，CARTITUDE-5（3期）、CARTITUDE-6（3期）入组完成。2026目标：推动75%的订单来自2L-4L治疗。 传奇生物：拓展CAR-T 2-4L治疗，预计26H2公司整体扭亏 ■2026催化 CARVYKTI：3期研究CARTITUDE-6（针对移植eligible的新诊断MM患者）已完成入组，26推进数据读出InvivoCAR-T：首次人体数据26H2公布 肿瘤与自身免疫性疾病：计划26H2提交1-2项美国IND申请 财务：预计26H2盈利拐点 迪哲医药：舒沃替尼计划26H1提交全球NDA ■财务回顾 凭借获批产品及医保准入实现强劲营收增长。依托ZE