2025年业绩预告点评：销量高增，一体化降本持续推进

锂电化学品2026年02月06日 中科电气（300035）2025年业绩预告点评 强推（维持）目标价：28.29元当前价：20.47元 销量高增，一体化降本持续推进 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润4.55-5.15亿元，同比+50%-70%；扣非净利润3.80-4.83亿元，同比+10%-40%。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 ❖其中，25Q4归母净利润0.53-1.13亿元，中位数0.83亿元，同比-30%，环比-36%；扣非净利润-0.31至+0.72亿元，中位数0.2亿元，同比-85%。环比-84%。 证券分析师：程嘉琳邮箱：chengjialin@hcyjs.com执业编号：S0360525120002 评论： ❖子公司股权回购影响经常性损益。公司于12月26日完成了控股子公司湖南中科星城控股有限公司（以下简称“中科星城控股”）股权的回购以及相关工商变更事宜，2025年度深创投新材料基金持有的中科星城控股75%股权期间计提的其他非流动负债利息支出0.76亿元于四季度作为经常性损益列报，致使扣除非经常性损益后的净利润同比增幅相对偏小。 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 ❖受益于快充及储能市场的不断增长，公司销量高增。公司2025年锂电负极业务出货量位居行业前三，主要受益于下游新能源汽车尤其是快充车型以及储能市场需求不断增长。2026年一季度来看，下游需求持续旺盛，公司产能利用率保持较高水平。随着公司对产品结构的持续优化，产业链布局的持续完善，以及一体化产能与销售规模的不断扩大，公司市占率和影响力有望进一步提升。 公司基本数据 总股本(万股)68,542.67已上市流通股(万股)58,334.81总市值(亿元)140.31流通市值(亿元)119.41资产负债率(%)60.16每股净资产(元)7.1512个月内最高/最低价28.09/12.98 ❖一体化产能建设稳步推进，持续降本。公司12月公告与四川泸州（长江）经济开发区管理委员会签订投资协议，总投资70亿元，建设30万吨一体化负极产能。公司自行设计建造的新一代全自动智能型石墨化炉，相较于传统石墨化产线具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，新项目投产后，公司成本管控能力将得到进一步改善。 ❖积极布局新技术，钠电硬碳已实现量产。固态电池领域，公司针对硅碳负极和锂金属负极等方面均有开发和产品布局，其中硅碳负极材料目前已建设完成中试产线，且有产品在多家客户测评通过，准备进入量产导入阶段。钠电池领域，公司布局的硬碳负极材料已实现量产，行业领先。 ❖投资建议：随着一体化产能的投放，公司石墨化自给率提升，盈利将得到改善。此外，公司钠电负极已配套大客户实现量产，将受益于钠电放量。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.06/7.76/10.35亿元，当前市值对应PE分别为28/18/14倍，参考可比公司估值，考虑到公司的技术优势，给予公司2026年25xPE，对应目标价28.29元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《中科电气（300035）2024年业绩预告点评：盈利持续改善，快充负极25年有望放量增利》2025-01-19《中科电气（300035）2023年业绩预告点评：业绩逐季改善，全年实现正向盈利》2024-02-07《中科电气（300035）2023年三季报点评：库存结构优化，盈利逐季改善》2023-11-09 ❖风险提示：锂电行业需求不达预期；负极行业竞争格局恶化；政策变动风险；原材料价格波动；产能过剩。 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 机器人组长、高级研究员：韩家宝 机器人组长。上海交通大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 高级分析师：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：张生 北京师范大学心理学学士，北京大学经济学双学位学士，香港科技大学经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：张雅容 复旦大学金融硕士，研究方向AIDC、海外电网，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：陈思雨 中国科学技术大学金融学士、金融硕士，威斯康星大学麦迪逊分校计量经济学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 分析师：袁凤婷 香港中文大学硕士。曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 研究员：程嘉琳 复旦大学硕士，华东理工大学学士，研究方向锂电池及材料。曾任职于财通证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：沈晨 厦门大学硕士，3年电新研究经验，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所