豆类日报：豆类外强内弱油脂震荡分化

豆类日报 豆类外强内弱油脂震荡分化 核心观点 2月5日，豆类冲高回落，油脂维持震荡运行。豆一期价震荡偏弱，期价冲高回落，承压于5日和10日均线交汇压力，资金变化不大；豆二期价冲高回落,期价承压于5日、20日、30日均线压力，资金变化不大；豆粕期价震荡偏强，期价承压于5日和20日均线压力，资金变化不大；菜粕期价承压于5日均线压力，伴随增仓1.9万手。油脂期价陷入震荡，豆油期价承压于5日和10日均线压力，暂获20日均线支撑，伴随减仓1.3万手；棕榈油期价承压于5日和10日均线压力，伴随减仓1.3万手；菜籽油期价走势较弱，期价承压于5日、10日和60日均线压力，资金变化不大。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 豆类市场呈现多空因素交织的复杂格局。一方面，市场对中国采购美豆的预期以及美国生物柴油税收抵免政策落地提振了美豆油需求，为市场注入乐观情绪，支撑美豆价格。但另一方面，全球大豆供应充裕的基本面压力更为沉重，成为压制价格的核心力量。巴西大豆丰产预期持续强化，且收割进度快于往年，意味着未来数月进口大豆到港量将维持高位。国内港口及油厂大豆、豆粕库存同比近乎翻倍，处于历史高位，而下游养殖业普遍亏损，且春节前备货已近尾声，需求疲软。短期来看，市场缺乏有力上行驱动，豆类市场维持区间震荡运行，后续重点关注南美收割进度、国内库存去化速度及美国生柴政策的实际影响。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 油脂市场多空因素交织，整体维持震荡格局，核心驱动在于供应预期变化与政策前景博弈。中国新增加拿大菜籽采购，强化了菜油供应宽松的预期；中加关系缓和后，菜籽进口关税预计大幅下调，将对菜油供应构成中长期压力。豆油市场，美国生物燃料政策的具体细则与掺混目标仍是关键变量，豆油需求预期仍有支撑，短期走势表现相对抗跌。马来西亚棕榈油虽处于减产季，但库存绝对水平仍高，且后续将进入增产周期。但下周将公布的MPOB数据预期马棕库存或将下降，可能为棕榈油提供短期支撑。国内春节备货临近尾声，需求支撑减弱，油脂近端库存压力依然存在。短期油脂市场转为震荡，关注美国生物燃料政策进展、马来西亚棕榈油产地去库幅度以及中国对加拿大菜籽进口政策的最终落地情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 1.产业动态 1）根据Safras&Mercado的调查，巴西港口的装运计划显示，2月份巴西大豆出口量为1142万吨，高于1月份的出口量244.4万吨，也高于去年2月的出口量958.6万吨。巴西大豆处于收获初期，将在2月份进入收获上市高峰期。基于最新的船运计划，2026年3月份巴西大豆出口量估计为39.6万吨。2026年1月至2月的大豆出口量估计为1426.1万吨，高于2025年同期的出口量749.7万吨。 2）周三的一份全球气象报告显示，未来两周美国平原地区气温将高于正常，北部平原和西北部地区降雨偏多，而其他地区则较为干燥。在南美，潘帕斯草原北部和中部玉米和大豆种植带将持续凉爽多雨，而巴西中部地区预计将出现温和的天气，这可能有利于作物生长。在欧洲，未来10天中欧和西欧气温将高于正常水平。预计西欧和中欧将出现中到大雨。在亚洲，未来15天，东南亚和印度气温预计将接近正常水平或略低于正常水平，中国和日本气温较高。除东南亚和中国东部地区可能出现短暂降雨外，亚洲大部分地区将以干燥天气为主。在非洲，降雨可能延缓西非南部可可的收割，而南非玉米带的自由。巴西：巴西中部周末普降大雨，本周降雨持续，这仍然有利于部分晚熟大豆的生长。然而，收割工作正在增加，2月份将加速开始播种二季玉米。目前土壤湿度仍低于往年同期水平，如果未来两个月降雨量没有持续增加，情况可能会令人担忧。阿根廷：干旱问题持续加剧，尤其是在中部和南部地区。不过，一股锋面将于周三进入南部地区，并在周五之前带来一些阵雨，这将在一定程度上有所帮助。2月份的天气模式看起来确实更加活跃，这是否有利取决于降雨的发展情况。如果降雨不足，作物状况将继续恶化，晚播作物在经历了1月份的干旱之后将面临更大的压力。美国北部平原：暖空气将持续贯穿本周，下周也将如此。未来几天可能会有降水，但目前看来降水量不会特别大。此时的积雪量仍然低于往年同期水平，春季来临前降水量不足的情况正在逐渐加剧。不过，2月中旬可能会出现一些较大的暴风雪。美国中南部平原：周末期间，冷空气已离开该地区。本周相对温暖的气温应该会融化剩余的积雪。但土壤湿度图显示情况并不乐观，许多地区仍然干燥少雨。虽然寒冷天气暂时结束，但干燥少雨可能会影响小麦的春季生长。不过，2月中旬可能会出现一些较大的暴风雪。美国中西部：南部地区周二迎来一小段降雪。本周气温有所回升，但东部地区的气温不太可能高于正常。一股冷空气将在周五穿过五大湖区和东北部地区，届时东部将迎来新一轮严寒，而西部地区气温则会升高。不过，下周暖空气可能会占据主导地位。美国三角州：周末天气干燥，但非常寒冷。河流系统中的冰块移动给交通运输带来了一些问题。周二将有一股天气系统过境，带来零星阵雨，但至少到下周降水量预计都会减少。上周晚些时候和周末水位曾一度回升，预计之后会再次下降。低水位持续波动也造成了交通运输方面的问题。 3）美国总统特朗普周三表示，他与中国国家主席习近平就贸易和安全问题进行了“非常积极”的通话。特朗普表示，中国领导人同意将本季从美国购买的大豆数量从之前的1200万吨增加到2000万吨。去年10月底中美领导人在韩国达成贸易休战协议，中国同意在2025年底之前购买1200万吨美国大豆。随后美国财政部长将截至日期延长到2026年2月底。在达沃斯经济论坛上，美国财政部长贝森特证实中国已经提前完成采购1200万吨美国大豆的目标。随着巴西大豆收获上市，分析人士认为中国很可能在未来几个月转向采购价格便宜的巴西大豆。因此在中国增加采购美国大豆的消息公布后，芝加哥大豆期货大幅上涨。 4）布宜诺斯艾利斯谷物交易所周三发布的气象周报称，2026年2月5日至11日期间，阿根廷农业区继续高温，降雨强度不一。部分地区降雨充沛，但是大片地区水分不足。在展望初期，气温适中，但热带风将强势回归，导致阿根廷北部和中部农业区气温高于正常水平，但不会向南延伸；大西洋沿岸地区将受海风影响。在查科大区大部分地区、美索不达米亚大部分地区、库约东部、潘帕斯大区北部和中部，最高气温将超过35摄氏度，北部大面积地区的气温将超过40摄氏度，其他地区气温较低。潘帕斯南部最高气温将在30至35摄氏度之间。只有阿根廷北部农业区的西部以及布宜诺斯艾利斯南部的山区和丘陵地区最高气温会低于30摄氏度。在展望期，降雨分布极不均匀，部分地区降雨充沛，而大部分农业区降雨量不足。阿根廷西部大部分农业区将迎来充沛降雨（超过25毫米），并伴有零星雷暴。降雨带横跨阿根廷西北部南部、潘帕斯草原北部、美索不达米亚中部和乌拉圭北部，以及潘帕斯草原西南部。其余农业区降雨稀少，部分地区降雨量中等（不足10毫米）。 5）巴西帕拉纳州农村经济部发布的最新报告显示，迄今为止，该州2025/26年度大豆收割工作已完成14%，较一周前提升了9个百分点，但仍低于过去两年的水平。2025年同期，该州大豆收割进度为23%，2024年同期为25%。DERAL称，今年大豆作物生长初期气温偏高，导致部分地区收割进度有所延迟。帕拉纳州是巴西最大的大豆产区之一。DERAL在报告中表示，部分地区的收割工作已缓慢展开；而在另一些地区，由于天气干燥，收割工作进展迅速，随着机械作业的推进，预计单产将有所提高。DERAL指出，目前，水分胁迫和高温天气令人担忧，尤其对处于开花、结籽和灌浆期的作物而言。就尚未收割的大豆作物而言，89%的作物长势良好，10%为中等，1%为差；大部分大豆作物仍处于结籽期，34%处于成熟期，这意味着未来几周收割工作将加快。上周DERAL将帕拉纳州2025/26年度大豆产量预测值上调至2204万吨，比去年增长4%。 6）2026年伊始，美国生物燃料与农业领域迎来了一场决定未来十年产业走向的监管风暴。美国财政部近期正式发布了关于45Z清洁燃料生产税收抵免的拟议细则指南。这份长达170页的政策文件，不仅是一份技术性的税务操作手册，更是美国政府重塑全球生物燃料版图、推动可持续航空燃料（SAF）行业发展、并深度绑定本土农业利益的战略蓝图。然而，正如每一项复杂的政策落地一样，指南的发布在行业内引发 了剧烈的反响：一边是生物燃料生产商与农民看到的“确定性曙光”，另一边则是燃料零售商发出的“政策倒退”的强烈抗议。45Z税收抵免的核心逻辑在于通过碳强度得分来确定抵免额度，得分越低，获得的政府补贴就越高。对于长期处于政策模糊地带的美国乙醇与生物柴油行业而言，这份指南的发布标志着从“模糊期待”向“实操阶段”的过渡。可再生燃料协会对此表示了谨慎的乐观，其总裁兼首席执行官杰夫·库珀认为，拟议规则是向提供行业确定性迈出的重要一步。库珀特别指出，财政部显然听取了乙醇生产商及相关方的核心诉求，尤其是将《大美法案》中提及的改进措施纳入了框架。其中最具里程碑意义的变动，莫过于在碳强度评分框架中删除了“间接土地利用变化”排放指标。长期以来，ILUC被视为农业燃料的“紧箍咒”，因为它通过假设性的模型计算农产品作为能源使用可能导致的全球土地开发排放，从而拉低了农业燃料的环保得分。此次删除这一指标，被视为本土玉米与大豆利益集团的重大政治胜利。然而，指南在带来清晰度的同时，也留下了一系列悬而未决的技术难题。尽管政策方向已定，但用于计算温室气体排放的具体工具——修订版45Z GREET模型尚未正式发布。库珀指出，这一模型的算法将直接决定信用额度的金钱价值，目前依然是行业悬在头顶的一只靴子。此外，如何定量评估农场层面的低碳原料生产排放，以及如何实施外国原料禁令、能源属性信用额度的使用等问题，依然充满了争议。这些技术细节的缺失，意味着生产商在实际投入重金进行技术改造或签订长期合规合同之前，仍需保持一定的观望姿态。 2.相关图表 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 数据来源：iFinD、宝城期货研究所 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用