白酒在康波中重生20260119

1、会议信息 时间：01月18日参会人：西部分析师 2、全文摘要 白酒行业预计将在2020年年中迎来转折，投资机会显现，建议投资者开始布局底仓，关注白酒ETF和相关指数。分析指出，全球流动性环境，尤其是美联储的量化宽松政策（QE）预期，为市场带来机遇，可能推动包括白酒行业在内的顺周期板块反弹。此外，中国经济的结构性调整，如房地产市场的变化，以及中美经济政策的互动，也被视为市场机会。 白酒在康波中重生20260119 1、会议信息 时间：01月18日参会人：西部分析师 2、全文摘要 白酒行业预计将在2020年年中迎来转折，投资机会显现，建议投资者开始布局底仓，关注白酒ETF和相关指数。分析指出，全球流动性环境，尤其是美联储的量化宽松政策（QE）预期，为市场带来机遇，可能推动包括白酒行业在内的顺周期板块反弹。此外，中国经济的结构性调整，如房地产市场的变化，以及中美经济政策的互动，也被视为市场机会。曹刘龙强调，美联储和中国央行潜在的QE动作，将极大促进市场复苏，指向白酒行业第五轮周期的开启。 3、问答回顾 在当前的位置，如果继续高位增长大宗商品，其交易逻辑与低位抄底白酒的交易逻辑有何相通之处？ 发言人：当前高位追涨大宗商品和低位抄底白酒的底层逻辑都是在交易美联储在2026年的QE预期。对于大宗商品而言，它反映了市场对于未来美元流动性将进一步泛滥的预期，这与白酒行业在当前位置的低位布局逻辑相似，即交易美联储可能的QE行为。一旦美联储实施QE，不仅会强化大宗商品超级周期，也会带动具有货币属性和安全属性的大宗商品价格上涨。同时，美联储QE还会触发中国央行快速QE化债，从而修复实体部门资产负债表，进一步推动白酒行业反弹。 白酒行业何时可能会开启第五轮周期？ 发言人：白酒行业第五轮周期有望在今年年中前后迎来重生节点。在美联储大概率会在2026年实施QE的背景下，中国央行也将快速跟进QE化债，这将修复实体部门资产负债表，提升居民消费能力和意愿，促使中国经济重回繁荣起点。因 此，低位抄底白酒实际上也是在交易今年美联储的QE预期，从而预示着白酒行业的复苏和新一轮周期的开启。 为什么笃定2026年美联储会进行QE？ 发言人：我们有三个小层次的理由支持这一判断。首先，降息是本届特朗普政府的核心诉求之一，因为美联储降息可以系统性降低美国通胀压力，并通过美债利率回落驱动跨境资本流出美国，进而影响各类要素价格和整体经济环境。其次，当前美国市场流动性已非常紧张，美联储逆回购规模接近零水平，这种紧张状态倒逼美联储采取RMP（即ZQE）措施来应对流动性冲击。最后，从中长期看，美国国家债务周期已处于第三个阶段，国家债务货币化趋势下，美联储QE化债成为必然选择。因此，综合短期政治压力和长期债务管理考虑，美联储在2026年年终左右开启QE的可能性较大。 美联储开始降息和人民币汇率升值对中国经济有什么影响？ 发言人：美联储降息和人民币汇率升值将驱动跨境资本及国民财富回流中国，这有助于修复实体部门因美联储加息和房价调整所受损害的现金流量表和资产负债表，从而推动中国经济重回2019年的繁荣起点。 美联储一旦降息，中国央行大概率会采取什么措施？为什么美联储降息后中国央行会QE化债，而不是选择其他路径来修复资产负债表？ 发言人：一旦美联储降息，中国央行也一定会快速QE（量化宽松）还债，以修复实体部门的资产负债表。在房价 大跌导致资产负债表受损的情况下，中国中央政府需要迅速采取行动进行化债。虽然有一种可能是像日本那样通过中央政府快速发展以时间换空间，但这会导致经济活力减弱。另一种方式则是中央政府快速划债，即以不合理的高价置换不良资产，快速修复资产负债表，使实体部门经营目标从债务最小化转向利润最大化，从而激活经济。 在2018年至2020年期间，为什么中国没有进行QE化债？ 发言人：当时美联储加息导致跨境资本流出和人民币汇率贬值压力增大，如果在 此时进行QE发债，会加剧资本外流和人民币贬值，引发整个资产定价体系危机。因此，在美联储加息周期中无法实施QE化债。 2026年对于白酒行业意味着什么？ 发言人：2026年将是第五轮白酒行情周期的起点。随着美联储QE导致人民币升值，国民财富回流以及居民消费升级，将重新激活居民消费升级驱动的白酒第五轮周期。 当前投资的关键点有哪些？ 发言人：顺周期转换时刻是2026年投资的关键。建议重视石油化工、白酒、恒生科技等行业的投资机会，并关注A股市场的新高组合，如有色金银、新消费、大众消费相关行业，以及具备出口竞争优势和后发优势的高端制造业如电力设备、化工、医药、工程机械和固态电池链条。 在当前的大宗商品超级周期中，投资者为何选择在高位继续追涨大宗商品？发言人：投资者在这个位置继续买入大宗商品的核心逻辑在于交易美元流动性可能在未来更加泛滥，尤其是预期2026年会出现美元极度宽松的情况。这种预期背后假设是市场相信未来会有大量美元流动性注入市场。 美联储在2020年为何大概率会实施QE，并且这将对中国央行产生什么影响？美联储和中国央行在未来会如何进行QE操作，以及这对中国经济有何影响？发言人：美联储大概率会在2020年实施QE，一方面是因为特朗普政府希望降息以缓解美国财政部高额美债利息负担，并维持扩张性货币政策；另一方面，降息实际上可以降低美国通胀压力，因为美债利率回落会导致跨境资本流出美国，进而使得各类要素价格PPI和CPI系统性回落。此外，一旦美联储降息导致流动性紧张，很可能触发类似QE的紧急措施。同时，预计中国央行在美联储QE后也会快速QE化债，从而可能带动中国回归到2019年的繁荣起点。美联储在年内大概率会实施QE，而一旦美联储QE，中国央行也将会快速QE化债。这将有助于修复实体部门受损的资产负债表，并通过跨境资本流动影响中国经济。具体而言，美 联储降息后跨境资本回流将修复中国的现金流量表，而中国央行的QE操作将进一步修复资产负债表。随着这两大因素得到改善，中国有望回归到长期繁荣周期，表现为制造业强劲出口能力和国民财富回流带来的消费能力提升。 为什么认为美联储会在今年年中显著增加降息概率？ 发言人：主要有三个原因：一是特朗普政府强烈要求降息以减轻美债利息压力和维持经济增长；二是降息实际上有助于降低美国通胀，而非导致通胀飙升；三是目前美国流动性紧张，倒逼美联储采取紧急措施，如RMP类QE，这预示着今年美联储继续降息时可能会开启QE扩表进程。 为什么中国央行在QE后会快速推进QE发展，而不是像日本那样失败？ 发言人：中国央行在QE后快速推进QE发展，是因为吸取了上世纪90年代日本的经验教训。当时日本中央政府没有及时采取措施促进经济发展，导致实体部门经营目标转向债务最小化而非利润最大化，资产负债表持续收缩，进而拖累了日本经济活力，使其陷入长期低迷。而中国在97年亚洲金融危机后，通过国企下岗潮、成立四大NCANC机构等措施快速修复了实体部门资产负债表，并在90年代末成功实现了快速发展。 中国为何迟迟未实施化债政策？美联储QE对中国及白酒行业有何影响？发言人：中国央行迟迟未实施化债政策，主要是因为这一波发展需要大量的资金（估计达四五十万亿），而这些资金无法由财政承担，只能由货币出，即通过央行QE的方式来实现。由于2020年时内外部环境不利，如美债利率高位、跨境资本流出、人民币汇率贬值压力大，若在此时进行QE化债，将加剧人民币汇率贬值和资本外流，导致国内资产价格体系动荡。随着美联储降利息、人民币升值、跨境资本回流，当前中国具备实施化债政策的空间。一旦美联储实施QE，中国央行也可能会快速进行QE化债，这将促使白酒价格大幅反弹，从而启动第五轮白酒周期。历史上白酒行业每经历一轮周期都有强劲的需求驱动，如商务需求、4万亿刺激政策、棚改货币化等。现在预计在美联储QE后，中国也将进入类似2019年的繁荣期，居民消费升级将带动新一轮白酒周期。此外，在美联储QE宣 布前后，白酒板块可能出现一波超级反弹行情。 在当前环境下，为何白酒板块是值得关注的投资方向？ 发言人：当前市场中，白酒板块相较于其他板块，经历了较大幅度的调整，目前估值相对合理，即便买入也具有较大安全边际。一旦美联储宣布QE，白酒板块将有极大可能迎来快速反弹，因其既未充分反映前期行情，又未被充分起泡沫。因此，建议投资者在美联储QE信号出现后，适时增加白酒板块的配置，这可能是今年行情中的重要胜负手之一。