艺康集团（ECL）：在芝加哥展示数字创新+对在混乱的宏观环境中保持（价格与利润率）势头充满信心

股权研究 美国商业与服务2025年5月20日 EcolabInc. 展示芝加哥的数字创新+自信地保持势头（P&利润）在一个混乱的宏观环境... ECL超重 未更改 ...是在芝加哥的全国餐馆协会（“NRA”）展会上得出的关键要点 ，其中机构与害虫防治部门的负责人以及研发与数字商业化部 美國商業&专业服务 目标价 中性 未更改 275.00美元 未更改 门的高级成员举办了一个信息丰富的展位参观；随后与首席财 价格(19-May-25)261.36美元 务官（CFO）与首席运营官（COO）进行了问答环节。以下5个关键要点。 •首先，与往年活动相比，创新更多是进化而非革命，但无论如何，看到ECL的价值主张付诸实践 ，有助于感受a)创新(e.g.厨房智商 1 &生态安全 2 );b)进一步商业化（例如人工智能洗碗机、基于酶的解决方案和害虫智能鼠标陷阱，以跟进蟑螂和大型苍蝇）；和c)应用程序的扩展（适用于小空间的固态化学技术，为ECL客户提供成果、洞 潜在的上行/下行 来源：彭博，巴克莱研究 市值（亿美元）流通股本（百万）自由浮动(%) 52周平均日交易量（百万）股息率（%） 每股收益TTM(%) 当前每股净资产（美元） 源：彭博 +5.2% 74098 283.51 89.55 1.2 0.99 24.62 31.31 察力和顶尖性能。）这是OneECL计划的核心，也是ECL在NRA展会上的重点；它直接转化为以新 业务和渗透率为形式的增长，并支持ECL通过Driven定价和利润率实现交付总值。 价格表现52周区间 交易所-纽约证券交易273.69-220.96美元 •“一ECL倡议也使管理层对在混合宏观环境中保持势头和实现定价有信心。”关键在于获得另外1 %+的量，但ECL计划为保持新业务势头持续进行，这也是对其向上利润率轨迹的信心。ECL将在2025年9月的投资者日上无疑将更深入地探讨有机增长、利润率等方面，并可能重申其5-7%的增长目标。 来源：IDC 连接到巴克莱实时交易进行交互式图表绘制 巴克莱资本有限公司及其一家关联公司之一会并与/或在研究报告中涉及的公司进行业务往来。因此 ，投资者应注意该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 美国商业及专业服务马纳夫·帕特纳克 +12125262983manav.patn aik@barclays.comBCI，美国 请参见第4页开始的分析师资质认证和重要披露。 1 一个2025NRA厨房创新奖项获得者;厨房智商是一个基于云的软件平台，通过数字化手动任务、捕获关键数据并提供强大的洞察力，帮助食品服务提供商简化运营并提高效率。 2 ecosure与全球品牌合作，共同制定端到端的品牌保护战略。通过合作进行评估、指导和行业最佳实践，ecolab创建了一个涵盖任何运营关键要素的独特项目。ecosure每年在全球130多个国家进行超过40万次评估。结果是与时俱进的洞察和可行的步骤，以降低品牌风险并优化客 完成：25-05-20，18:57GMT 经验。 发布日期：25-05-20，19:01格林威治标准时间受限-外部 罗南·肯尼迪，注册会计师+1 2125262912ronan.kennedy@barclays.comBCI，美国 •宏观评论：首席运营官和首席财务官谈到仍在看到重水的普遍疲软——即纸张、采矿和金属行业。内部和外部市场仍然面临挑战，但这恰恰契合了ECL（正在增强的）价值主张的强大之处 ，随着该业务扩展其数字和自动化解决方案。 3 .ECL还继续自信地评论了生命科学的前景：强劲的DD增长和利润率将转向MT的/20年代，最终目标是30%的利润率。虽然这可能不是NRA的重点，但HT水也将明显是增长和利润率的驱动因素。 •资本支出：人工智能洗碗机部署，包括某家特定快餐连锁店，以及害虫智能系统的实施，是资本支出引导至销售额的7%（但与历史目标~5-6%相比）。 •并购pipeline:虽然ECL预计将保持纪律性，但并购管道仍然听起来稳健且充满机遇——具体而言是水资源领域，尤其是高科技水资源。水资源被提及为潜在目标的焦点，但尽管ECL的管道对水资源过度加权，并不意味着它不会在其他领域进行并购。除害是具有巨大成本协同效应的领域，I& S领域存在潜在的数字化与创新机会。 FY12月 Q1Q2Q3Q4 年 市盈率 1.34A1.50A1.50A1.50A1.69E1.69E 1.68A1.87E1.87E1.90E1.98E1.98E 1.83A1.96E1.96E2.06E2.23E2.23E 1.81A2.01E2.01E2.04E2.23E2.23E 6.65A7.33E7.33E7.49E8.12E8.12E 修改y/y 20252026 12%13% 11%6% 7%14% 11%11% 10%11% 39.3 35.6 1.75E 2.12E 2.29E 2.29E 8.45E 32.2 缺点 新 旧 缺点 新 旧 实际 2026 2025 2024 ECL：季度和年度每股收益（美元） 共识数据来自彭博，于2025年5月20日格林威治标准时间12:50收到；信息来源 ：巴克莱研究 3 更多信息请见EcolabInc.：在艰难的餐馆背景下，I&S可能会继续增加价值,06/17/24. 美国商业及专业服务中性 EcolabInc.(ECL)超重 损益表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 复合年均增价长格率（2025年5月19日）261.36美元 收入 15,741 15,741 16,547 17,348 3.3% 目标价 275.00美元 调整后息税折旧摊销前利润 3,554 3,825 4,200 4,569 8.7% 为什么超重？ EBIT（调整后）2,619 2,840 3,1383,4259.4%ECL具有信心和坚实 税前收入（调整） 2,388 2,660 2,965 3,265 11.0% 实现其20%OI的可见性 净利润（调整后） 1,907 2,086 2,293 2,553 10.2% 边距目标，具有潜力 eps(adj)($) 6.65 7.33 8.12 9.09 11.0% 从原材料通缩 稀释股份(百万) 286.6 284.4 282.4 280.8 -0.7% 或优于预期 DPS($ 2.36 2.67 2.95 3.23 11.0% 宏观经济增长。如果 网(adj)边际(%) 12.1 13.3 13.9 14.7 13.5 上行案例 332.00美元 投资回报率（%） 13.7 13.9 15.2 16.7 14.9 Ecolab的增值主张变成 ROA(%) 8.6 9.1 9.7 10.4 9.4 更加重要。FY27每股收益 边距和回报数据 2024A 2025E 2026E 2027E平均 调整后息税折旧摊销前利润率（%） 22.6 24.3 25.4 26.324.6 EBIT（调整后）利润率（%） 16.6 18.0 19.0 19.718.3 税前利润率(%) 15.2 16.9 17.9 18.817.2 经济衰退成真，ECL可以找到一次防御性出价（收入持平）在有机CC基础上，EPS+7%在08/09)。 净资产收益率(%) 8.6 9.1 9.7 10.49.4 资产负债表和现金流量表（单位：百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E复合年均 领先我们10%估计，在~36.5x 有形固定资产 3,752 4,157 4,614 4,831 8.8% 无形固定资产 11,216 10,853 10,533 10,213 -3.1% 现金及等价物 1,257 1,683 2,329 3,028 34.1% 总资产 22,559 23,206 24,145 24,895 3.3% 短期和长期债务 7,575 7,575 7,575 7,575 0.0% 其他长期负债 646 599 599 599 -2.5% 总负债 13,203 12,797 12,894 12,982 -0.6% 净债务/(资金) 6,318 5,892 5,246 4,547 -10.4% 股东权益 9,324 10,350 11,128 11,747 8.0% 营运资本变动 176 -145 -59 -66 N/A 经营活动产生的现金流量 2,814 2,979 3,263 3,339 5.9% 资本性支出 -995 -995 -1,200 -1,041 N/A 自由现金流 1,819 1,985 2,064 2,298 8.1% 估值和杠杆指标 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 市盈率（调整）(x) 39.3 35.6 32.2 28.7 34.0 市盈率/息税折旧摊销前利润（调整后）（x） 22.8 21.1 19.0 17.4 20.0 股权自由现金流收益率（%） 1.6 2.7 2.8 3.1 2.5 p/sales(x) 4.7 4.7 4.5 4.3 4.6 P/BV(x) 8.0 7.2 6.6 6.2 7.0 股息率（%） 0.9 1.0 1.1 1.2 1.1 总债务/资本(%) 44.8 42.3 40.5 39.2 41.7 分部收入增长 2024A 2025E 2026E 2027E 平均 全球工业(%) -2.1 4.0 5.3 5.0 3.1 全球机构(%) 19.2 0.4 4.7 4.6 7.2 全球医疗保健与生命科学（%） -58.3 5.8 4.8 4.5 -10.8 其他服务(%) N/A N/A N/A N/A N/A 总收入增长(%) 2.7 -0.0 5.1 4.8 3.2 恒定货币增长率(%) 3.2 3.4 5.0 4.6 4.1 注意：财年结束于12月来源：公司数据，彭博，巴克莱研究 增多长个率（折扣至'26） 导致我们的乐观情景。 坏情况190.00美元 机构感觉延长 压力，且衰退重压 工业客户也包括。FY25EEPS可能降至10%以下，这将 ~25.5倍的结果在我们的不利情景 上下行情景 分析师认证： 我，马纳夫·帕特拉尼克，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中所提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及(2)我的部分薪酬并未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究是由巴克莱银行PLC投资银行及其附属公司（以下统称及单独称为“巴克莱”）制作的。除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的出版日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 如果任何公司是本研究报告的主题，有关这些公司的当前重要信息披露，请参考https://publicresearch.barclays.com或通过书面请求发送至：BarclaysResearchCompliance,745第七大道,13楼,纽约,NY10019或致电+1-212-526-1072。 负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司的总收入，其中一部分由投资银行业务产生，还包括市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对该分析师所覆盖的资产类别的研究潜在兴趣。 分析师定期进行实地考察，以查看受覆盖公司的材料运营情况，但英国巴克莱银行的政策禁止他们接受任何受覆盖公司支付或报销其此类访问的差旅费。 巴克莱研究部门提供各类研究，包括但不限于基本面分析、股权挂钩分析、量化分析以及交易想法。巴克莱研究中某一类型所包含的建议可能与巴克莱研究中其他类型所包含的建议不同，这可能是由于时间跨度的不同、方法论的不同或其他原因所致。 为了获取巴克莱关于研究传播政策及程序的声明，请参考https://pu