四季度承压，一季度开门红——全年和12月经济数据点评

2025年经济数据展现以下特点：

1. 经济增长完成目标，价格降幅收窄：全年GDP增速5%，完成目标；四季度GDP增速4.5%，名义GDP增速3.8%，价格降幅收窄但仍偏弱。
2. 供给端：服务业拉动全年经济，三产增速5.4%；工业生产边际韧性仍强，主要来自高技术行业（如新能源汽车、机器人、集成电路）支撑，但产销衔接顺畅度下降。
3. 需求端：出口增长6.6%，拉动经济；内需承压，社零同比0.9%，固投累计同比-3.8%。
4. 消费特点：服务零售强于商品零售（增长5.5% vs 3.8%），以旧换新补贴品分化（通讯器材增长20.9% vs 家电下降18.7%），基本生活和升级消费表现较好（粮油食品、化妆品、体育娱乐），黄金消费价涨量跌，消费下沉趋势持续。
5. 投资数据：投资累计下降3.8%，主要受房地产投资（-17.2%）拖累，但设备更新投资增长11.8%；房地产销售二手房好于新房，现房好于期房。
6. 政策展望：2026年经济开门红可能性提升，支撑因素包括“以旧换新”政策、“两个五千亿”政策滞后影响、政府债发行节奏前置、结构性工具“降息”等。
7. 风险提示：房地产市场走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期。

（数据来源：Wind，东吴证券研究所）