：1月全球投资十大主线

宏观月报2026年02月04日 【宏观月报】 1月全球投资十大主线 事项 华创证券研究所 2026年1月全球大类资产总体表现为：大宗商品（9.06%）>全球股票（3.02%）>全球债券（0.94%）>人民币（0.46%）>0%>美元（-1.35%）。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 十张图速览全球资产脉络。 1、凯文·沃什获特朗普提名引发全球资产动荡。凯文·沃什被提名为美联储主席，可能标志着该机构政策方向的重大转变，他主张对美联储的资产负债表、政策框架及经济角色进行全面重构。其核心观点包括重整规模达6.6万亿美元的资产组合，认为其过于庞大，并应与财政部达成新协议以降低联储在货币市场的影响力。美元指数在1月27日跌至阶段性低点后，随着沃什提名概率上升后迅速反弹，市场开始计入更紧缩的货币政策或更负责任的财政纪律，这对美元构成支撑；与此同时，美股、黄金则遭遇了震荡回调，主要是受到货币政策紧缩预期的影响。 相关研究报告 《【华创宏观】2025年全球投资十大主线》2026-01-03《【华创宏观】11月全球投资十大主线》2025-12-04《【华创宏观】10月全球投资十大主线》2025-11-04《【华创宏观】9月全球投资十大主线》2025-10-10《【华创宏观】8月全球投资十大主线》2025-09-04 2、美债期权偏度上行或正在对冲收益率上行风险。美国国债期货投机性净头寸以及美债利率隐含期权波动率偏度是我们观测市场利率变动预期的观测指标。其中，长期美债市场中，隐含期权波动率偏斜度的变化可以反映出市场对未来利率变动的预期和对冲需求，即是期权市场为了对冲利率上涨愿意支付的溢价与对冲防范利率下跌的溢价的差值。2025年10月中旬以来，美债利率隐含期权波动率偏度持续上行，反映的是债券投资者认为通胀反弹的风险要大于经济衰退，因此愿意为对冲利率上涨而支付更高的溢价。 3、美元OSI与美股周期行业超额表现背离定价“金发姑娘”行情。美元OIS远期掉期与美股周期/防御行业比率保持着极高的正相关性，原因是经济过热带来周期股繁荣，往往伴随着央行加息预期的升温。然而，近期两者却出现了背离，即由于AI产业趋势和制造业回暖预期，美股周期性行业/防御性行业创过去20年来最高水平；而OIS远期并未随风险偏好同步飙升，表明债市认为美联储无需为了压制增长而维持限制性利率。这种组合构成了宏观层面的“金发姑娘”环境。需要注意的是，如果后续OIS利率受二次通胀数据驱动重新抬头，当前周期股的高估值或将面临剧烈的修正风险。 4、全球基金经理情绪升至2021年7月以来的最高水平。根据2026年1月的美国银行全球基金经理调查，全球投资者情绪正处于自2021年7月以来的最乐观状态。截至2026年1月，美国银行基于现金水平、股票配置及全球增长预期而构建的全球基金经理情绪综合指标已从7.3升至8.1。与此同时，美国银行全球基金经理的现金水平降至新低，为3.2%（2025年12月为3.3%）。 5、日本长债利率突破4.0%引发市场对日本债务的担忧。2026年1月，40年期日本国债收益率一度触及4.0%，引发市场广泛担忧。随着市场逐渐担忧高市早苗大规模经济刺激方案增加国债供给，40年期日本国债收益率一度触及4.0%的历史峰值。投资者普遍担忧，日本GDP萎缩背景下推出25万亿日元的补充预算将恶化通胀和债务负担，“财政风险溢价”卷土重来。尽管日本国债收益率持续上行，但是日元汇率依然疲软，主要是因为日本债务负担对日央行加息形成限制，因此日元仍然被认为是相对稳定的全球融资货币。 6、成长股的超额表现与整体市场走势正相关。历史经验表明，成长风格的超额收益往往具有顺周期特征。当中期市场确立上行趋势时，成长板块凭借其更高的贝塔系数，通常能展现出强于大盘的攻击性。因此，在当前市场对中期行情维持乐观的情形下，投资者倾向于提升组合弹性，或将推动资金从防御板块流向成长板块，带来成长风格的超额表现。 7、日本国债市场流动性恶化或将增加全球市场的脆弱性。尽管市场担忧美债的供给冲击，但彭博流动性指数显示，美债市场的深度依然健康。真正的‘灰 犀牛’在于日本国债市场的流动性枯竭，截至2026年2月底，彭博日本国债流动性指数为9.36，已经大幅超过金融危机和疫情期间的水平，这使得日本国债市场成为全球利率体系中最脆弱的一环。由于流动性较差，如果日本国债市场因为流动性问题而收益率飙升，全球套息交易的逆转将冲击全球市场。 8、铜油比上行或预示沪深300的盈利弹性。铜油比被视为衡量经济活动和产业需求状况的指标。一般来说，当工业生产活动走强时，铜的需求也会抬升，铜油比也会增加。中国是全球铜的主要需求国，铜油比可以被用来反映中国工业活动的强弱。同时，股市也是经济的晴雨表，股价涨跌也可以反映市场的经济预期。铜油比和沪深300共同反映中国经济工业活动强弱，而从统计来看，铜油比领先沪深300指数约6个月。2025年中以来，铜油比持续上行，说明市场正在定价非滞胀式的复苏（订单改善，成本可控），或继续利好沪深300。 9、特朗普觊觎格陵兰加速黄金等贵金属价格上涨。特朗普政府觊觎格陵兰岛的稀土和地缘位置，引发了全球对世界秩序重构加速的担忧，叠加美联储降息预期以及央行购金支撑，黄金价格在年初加速上涨，2025年11月至2026年1月28日的涨幅超过了35%，市场情绪高度一致，SPDR看跌期权/看涨期权持续回落，黄金跟200日均线的偏离达到了43%。沃什获得提名引发黄金价格大幅下跌，我们认为黄金牛市大概率没有结束，只是因为上涨过快，遇到导火索触发价格调整。我们从2023年一开始就明确提出过黄金投资持有体感就是比较差，波动率大、无息，易焦虑。当下，我们依然保持对黄金战略看多。 10、人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP。美联储降息预期叠加中国经济数据韧性驱动下，人民币汇率持续升值，市场看空人民币的长期偏好出现扭转，市场力量正在推动人民币汇率迅速升值。2026年1月，美元兑人民币汇率下跌0.58%，反映出全球资金涌入中国资产推升人民币需求。根据彭博调查中间价数据倒算出的逆周期因子影子变量，逆周期因子影子变量已经进入正区间，且一度突破500BP，或体现了防止人民币汇率过快升值冲击出口链的政策态度。 风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 目录 一、十张图速览全球资产脉络.........................................................................................5 （一）凯文·沃什获特朗普提名引发全球资产动荡.....................................................5（二）美债期权偏度上行或正在对冲收益率上行风险.................................................5（三）美元OSI与美股周期行业超额表现背离定价“金发姑娘”行情.....................6（四）全球基金经理情绪升至2021年7月以来的最高水平.......................................6（五）日本长债利率突破4.0%引发市场对日本债务的担忧........................................7（六）成长股的超额表现与整体市场走势正相关.........................................................7（七）日本国债市场流动性恶化或将增加全球市场的脆弱性.....................................8（八）铜油比上行或预示沪深300的盈利弹性.............................................................8（九）特朗普觊觎格陵兰加速黄金等贵金属价格上涨.................................................9（十）人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP..........................................9 二、四个角度看资产.......................................................................................................10 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回升...........................................................10（二）从预期面角度：地缘冲突成为最大的尾部风险...............................................11（三）从估值面角度：美股ERP持续为负..................................................................12（四）从情绪面角度：市场情绪指数回升...................................................................13 三、附录：全球及国内大类资产表现...........................................................................14 图表目录 图表1特朗普提名凯文·沃什的概率迅速上升.................................................................5图表2沃什获得提名引发美元、美股、黄金价格动荡.....................................................5图表3美债利率、美债期货投机性净头寸和隐含期权波动率偏度.................................6图表4美元OSI与美股周期行业超额表现.........................................................................6图表5全球基金经理情绪升至2021年7月以来新高.......................................................7图表6全球基金经理现金水平降至历史低位.....................................................................7图表7日本40年期国债利率一度突破4.0%......................................................................7图表8万得全A与创业板PE/沪深300PE..........................................................................8图表9美日德法等国彭博国债流动性指数.........................................................................8图表10铜油比与沪深300....................................................................................................9图表11黄金ETF看跌期权/看涨