1月全球大类资产总体表现为：大宗商品（9.06%）>全球股票（3.02%）>全球债券（0.94%）>人民币（0.46%）>美元（-1.35%）。
核心观点：
- 凯文·沃什获特朗普提名引发全球资产动荡：沃什被提名为美联储主席，可能标志着美联储政策方向的重大转变，他主张缩减美联储资产负债表，并降低联储在货币市场的影响力。这导致美元指数反弹，美股、黄金则遭遇震荡回调。
- 美债期权偏度上行或正在对冲收益率上行风险：美债利率隐含期权波动率偏度持续上行，反映债券投资者认为通胀反弹的风险大于经济衰退，因此愿意为对冲利率上涨而支付更高的溢价。
- 美元OSI与美股周期行业超额表现背离定价“金发姑娘”行情：美股周期性行业/防御性行业创过去20年来最高水平，但OIS远期并未随风险偏好同步飙升，表明债市认为美联储无需为了压制增长而维持限制性利率，构成宏观层面的“金发姑娘”环境。
- 全球基金经理情绪升至2021年7月以来的最高水平：全球投资者情绪处于自2021年7月以来的最乐观状态，同时现金水平降至新低。
- 日本长债利率突破4.0%引发市场对日本债务的担忧：日本40年期国债收益率一度触及4.0%，引发市场担忧高市早苗大规模经济刺激方案增加国债供给，恶化通胀和债务负担。
- 成长股的超额表现与整体市场走势正相关：成长风格的超额收益往往具有顺周期特征，在市场对中期行情维持乐观的情形下，投资者倾向于提升组合弹性，或将推动资金从防御板块流向成长板块。
- 日本国债市场流动性恶化或将增加全球市场的脆弱性：日本国债市场流动性枯竭，成为全球利率体系中最脆弱的一环，可能引发全球套息交易的逆转，冲击全球市场。
- 铜油比上行或预示沪深300的盈利弹性：铜油比持续上行，说明市场正在定价非滞胀式的复苏，或继续利好沪深300。
- 特朗普觊觎格陵兰加速黄金等贵金属价格上涨：特朗普政府觊觎格陵兰岛的稀土和地缘位置，引发全球对世界秩序重构加速的担忧，叠加美联储降息预期以及央行购金支撑，黄金价格在年初加速上涨，但上涨过快需要调整。
- 人民币升值预期下逆周期因子影子变量突破500BP：美联储降息预期叠加中国经济数据韧性驱动下，人民币汇率持续升值，逆周期因子影子变量进入正区间，且一度突破500BP。
关键数据：
- 美元指数在1月27日跌至阶段性低点后，随着沃什提名概率上升后迅速反弹。
- 2025年10月中旬以来，美债利率隐含期权波动率偏度持续上行。
- 2026年1月，全球基金经理情绪综合指标已从7.3升至8.1。
- 2026年1月，40年期日本国债收益率一度触及4.0%。
- 2025年11月至2026年1月28日的黄金价格涨幅超过了35%。
- 截至2026年1月底，美元兑人民币汇率下跌0.58%。
研究结论：
- 当前市场环境构成宏观层面的“金发姑娘”环境，周期股高估值面临修正风险。
- 日本国债市场流动性枯竭，成为全球市场的潜在风险点。
- 黄金牛市大概率没有结束，但短期上涨过快需要调整。
- 人民币汇率持续升值，政策态度防止汇率过快升值冲击出口链。
风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。
