1月通胀和金融数据怎么看？

固收定期报告/2026.02.04 证券研究报告 核心观点 ❖总体来看，信贷开门红成色或略低预期，春节错位下CPI同比先下后上，整体上对债市影响有限，建议考虑积极布局。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 预计1月CPI同比0.4%。1月猪肉价格小幅上行，鲜菜价格回落，鲜果价格上上行，金价大幅上升，但高基数下，预计1月CPI同比小幅下行至0.4%。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖展望未来，临近春节，集中备货需求有望短期内推高猪肉价格和蔬菜价格，节后蔬菜将面临季节性回落的压力，猪肉方面，前期能繁母猪存栏较高，猪肉供给依旧相对充足，因此我们预计2月及3月CPI同比分别为1.4%、1.0%。 联系人许帆xufan@ctsec.com 预计1月PPI同比-1.5%。1月出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，主要原材料购进价格指数上升3个百分点至56.1%。高频方面，1月LME铜均价大幅上行，原油、焦煤均价上行，螺纹钢均价小幅下行，预计1月PPI同比读数录得-1.5%。 相关报告 1.《转债|何时企稳？——0202市场点评》2026-02-032.《 利 率|从 部 委 会 议 看 投 资 倾 向 》2026-02-023.《趋势不变，关注波动，结构顺势调整——2026年2月转债月报》2026-02-01 ❖展望未来，近期商品市场出现较大波动，有色金属单边上涨的预期有所减弱，在供给端趋于稳定的前提下油价或难以持续大涨，国内定价商品依旧表现偏弱，我们预计2月及3月PPI同比读数分别为-1.4%、-1.2%。 预计1月新增信贷5.20万亿元，预计2026年2月和3月新增信贷分别约为0.88万亿元以及3.92万亿元。信贷开门红或略低于预期，“化债”对企业中长贷的影响继续加强，同时，政策性金融工具可能对企业中长期贷款的支撑或进入尾声。 预计1月新增社融约为73800亿元，社融余额同比持平前期8.3%，预计2026年2月和3月新增社融分别约为19800亿元以及60900亿元，余额同比分别约为8.2%以及8.2%。 M2增速方面，考虑到社融增速、政府债支出影响，预计2026年1月M2同比约持平前期8.5%，2026年2月和3月M2分别为8.5%以及8.4%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1通胀数据..............................................................................................................32货币信贷：开门红或略低于预期................................................................................42.1预计1月新增信贷52000亿元..............................................................................42.2预计1月新增社融73800亿元，M2同比8.5%.......................................................53风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：2026年1月经济数据预测................................................................................3图2：猪肉平均批发价小幅上行..................................................................................3图3：28种重点监测蔬菜平均批发价小幅下行...............................................................3图4：LME铜和焦煤月均价格......................................................................................4图5：原油和螺纹钢月均价格.....................................................................................4图6：英国布伦特原油现货价季节性............................................................................4图7：螺纹钢价格季节性............................................................................................4图8：1月票据利率月末下行......................................................................................5图9：预计1月新增信贷52000万亿元.......................................................................5图10：政府债融资仍是季节性高位............................................................................6图11：预计1月新增社融73800亿元.......................................................................6图12：社融、M2、信贷余额同比增速........................................................................6 1通胀数据 预计1月CPI同比0.4%。1月猪肉价格小幅上行，鲜菜价格回落，鲜果价格上上行，金价大幅上升，但高基数下，预计1月CPI同比小幅下行至0.4%。 展望未来，临近春节，集中备货需求有望短期内推高猪肉价格和蔬菜价格，节后蔬菜将面临季节性回落的压力，猪肉方面，前期能繁母猪存栏较高，猪肉供给依旧相对充足，因此我们预计2月及3月CPI同比分别为1.4%、1.0%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 预计1月PPI同比-1.5%。1月出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，主要原材料购进价格指数上升3个百分点至56.1%。高频方面，1月LME铜均价大幅上行，原油、焦煤均价上行，螺纹钢均价小幅下行，预计1月PPI同比读数录得-1.5%。 展望未来，近期商品市场出现较大波动，有色金属单边上涨的预期有所减弱，在供给端趋于稳定的前提下油价或难以持续大涨，国内定价商品依旧表现偏弱，我们预计2月及3月PPI同比读数分别为-1.4%、-1.2%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2货币信贷：开门红或略低于预期 2.1预计1月新增信贷52000亿元 我们预计2026年1月新增信贷5.20万亿元（前值0.91万亿元），预计2026年2月和3月新增信贷分别约为0.88万亿元以及3.92万亿元。 1、预计1月企业信贷环比多增，同比少增：（1）1月制造业PMI环比走低至荣枯线下方，录得49.3（前值50.1），回落幅度略超季节性，可能同近期上游原材料价格上行有关，对短期采购和生产形成一定抑制，我们预计1月企业短贷环比走高，同比走低；（2）1月特殊再融资债发行2542.7亿元（前值212.43亿元），“化债”对企业中长贷的影响继续加强，同时1月建筑业PMI也回落至荣枯线下 方，录得48.8（前值52.8），政策性金融工具可能对企业中长期贷款的支撑或进入尾声，我们预计1月企业中长贷环比少增，同比多增。 2、预计1月居民信贷环比多增，同比少增：（1）同比来看，居民出行数据和乘用车零售数据均在走弱，因此我们预计1月居民短贷数据环比抬升，同比下降；（2）1月相关地产政策继续落地，地产销售数据待改善，预计1月居民中长贷为同比下降，环比抬升格局。 3、预计1月票据融资、境外贷款、非银贷款同比多增：（1）票据融资方面，票据利率月末有所下行，预计有一定票据冲量诉求，结合季节性规律，我们预计1月表内票据环比少增，同比多增；（2）境外贷款方面，受国内政策人民币延续略升值趋势影响，预计境外贷款同比环比抬升；（3）非银贷款方面，按照季节性规律以及1月权益行情仍旧偏暖进行推演，我们预计1月非银贷款环比下降，但同比抬升，或在-1500亿元左右。 数据来源：Wind，财通证券研究所备注：虚线为预测值，下同 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2预计1月新增社融73800亿元，M2同比8.5% 我们预计2026年1月新增社融约为73800亿元，社融余额同比持平前期8.3%，预计2026年2月和3月新增社融分别约为19800亿元以及60900亿元，余额同比分别约为8.2%以及8.2%。 1、预计直接融资约17400亿元，其中：（1）1月政府债券融资约为12000亿元；（2）企业债券融资约为4000亿元；（3）股票融资约为1400亿元。 2、预计非标融资约3000亿元，其中：（1）委托贷款和信托贷款两大项目合计值或录得0亿元附近；（2）表外票据受本月票据冲量走强影响，或录得3000亿元附近。 3、预计其他分项总计-100亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 M2增速方面，考虑到社融增速、政府债支出影响，预计2026年1月M2同比约持平前期8.5%，2026年2月和3月M2分别为8.5%以及8.4%。 数据来源：Wind，财通证券研究所备注：虚线和空白底色框均为预测值 3风险提示 1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。 2、经济表现可能超预期：经济表现可能非线性，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济表现的判断。 3、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5