固定收益月报：债市转入窄幅震荡，关注春节扰动

债市转入窄幅震荡，关注春节扰动 固定收益月报（01.01-01.31） 投资要点 2026年02月02日 央行公开市场净投放6678亿元，资金面整体合理充裕。截至2026年1月30日，R001收于1.51%，较上月末上行5.2BP；R007收于1.64%，较上月末下行51.6BP。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金40327亿元，国库现金投放量1500亿元，MLF投放资金为9000亿元，逆回购到期量为40649亿元，国库现金定存到期为1500亿元，MLF回笼资金为2000亿元，最终净投放6678亿元。 国债、国开债收益率多数下行。截至1月30日，1年期国债收益率收于1.3%，较上月末下行3.7BP；10年期国债收益率收于1.81%，较上月末下行3.6BP。1年期国开债收益率收于1.58%，较上月末上行3.3BP；10年期国开债收益率收于1.99%，较上月末下行1.5BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至1月30日，中短票收益率方面，7年期AA+、3年期AA、7年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较12月末分别下行12.54BP、11.56BP、11.54BP。城投债方面，7年期AAA、5年期AA和7年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较12月末分别下行11.24BP、11.04BP和10.24BP。 利率债方面，债市或转入窄幅震荡。随着此前股债跷跷板效应、政府债供给担忧等压制债市表现的利空因素边际减弱，在配置盘的推动下1月债市小幅修复。展望后续，随着10年期国债收益率向下修复至1.8%左右的关键点位，叠加2月债市仍面临一定的政府债供给压力，预计机构止盈需求或将成为短期制约利率顺畅打开下行空间的重要因素，债市进一步做多赔率有限。同时，近期大宗商品及权益市场波动性加大带动市场风险偏好有所降温，为债市带来阶段性缓和窗口。整体而言，在未出现增量定价因素之前，债市或将进入窄幅震荡行情，建议一方面可结合点位进行波段止盈，另一方面可考虑到比价效应，适度挖掘利差凸点。 信用债方面，2月增量配置资金或相对有限。1月随着公募销售新规正式落地叠加年初机构集中配置需求，信用债市场表现优于利率债。展望后续，随着利率债或转入窄幅震荡，叠加除摊余成本法定开债基陆续开放带来的配置需求外，信用债市场其他增量资金相对有限，预计信用债修复动能或也将边际放缓，更多或以结构性机会为主。一方面可以对安全性较高的中短端品种采取加杠杆策略进行配置，另一方面，关注受益于摊余成本法定开债基配置需求的3—5年期普通信用债。此外，随着万科展期落地，可适度关注头部房企估值修复机会。 风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期，超预期风险 事件发生。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）.....................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................6图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................6图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................7图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，在税期、跨年、央行积极投放中长期资金等多因素影响下，1月资金面虽有波动，但整体仍处于流动性合理充裕状态。截至1月30日，1年期国债收益率收于1.3%，较上月末下行3.7BP；3年期国债收益率收于1.4%，较上月末上行1.8BP；10年期国债收益率收于1.81%，较上月末下行3.6BP。 资金面来看，2月资金面面临春节假期扰动。从历史经验来看，2月随着春节的临近，企业及居民端取现需求或将提升，叠加仍面临一定的政府债发行压力，预计2月上旬债市资金面或面临阶段性扰动，关注央行投放对冲情况。 经济基本面来看，制造业PMI景气度回落。1月份制造业PMI为49.3%，比上月回落0.8个百分点，再度回落至荣枯线下方。其中，生产指数和新订单指数分别为50.6%和49.2%，比上月回落1.1和1.6个百分点，或与1月气温较低、2025年底企业冲刺透支部分需求，叠加春节临近企业放缓生产节奏有关。此外，受大宗商品涨价影响，1月主要原材料购进价格指数及出厂价格指数同步回升，分别录得56.1%及50.6%，比上月回升3和1.7个百分点，二者差距进一步扩大，产业链上下游价格传导仍待需求端政策提振。 利率展望，债市或转入窄幅震荡。随着此前股债跷跷板效应、政府债供给担忧等压制债市表现的利空因素边际减弱，在配置盘的推动下1月债市小幅修复。展望 后续，随着10年期国债收益率向下修复至1.8%左右的关键点位 ，叠加2月债市仍面临一 定的政府债供给 压力，预计机构止盈需求或将成为短 期制约利率顺畅打开下行空间 的重要因素，债市 进一步做多赔率有限。同时，近期 大宗商品及权益市场波动性加 大带动市场风险 偏好有所降温，为债市带来阶段 性缓和窗口。整体而言，在未出现 增量定价因素之 前，债市或将进入窄幅震荡行情，建 议一方面可结合点位进行波段 止盈 ， 另 一方面可 考虑到比价效应，适度挖掘利差 凸点。 信用债方面，2月增量配置资金或相对有限。1月随着公募销售新规正式落地叠加年初机构集中配置需求，信用债市场表现优于利率债。展望后续，随着利率债或转入窄幅震荡行情，叠加除摊余成本法定开债基陆续开放带来的配置需求外，信用债市场其他增量资金相对有限，预计信用债修复动能或也将边际放缓，更多或以结构性机会为主。一方面可以对安全性较高的中短端品种采取加杠杆策略进行配置，另一方面，关注受益于摊余成本法定开债基配置需求的3—5年期普通信用债。此外，随着万科展期落地，可适度关注头部房企估值修复机会。 2货币市场 央行公开市场净投放6678亿元，资金面整体合理充裕。截至20