整车板块受困于淡季动销,江淮汽车虽为逻辑稀缺的阿尔法品种,但表现略逊于基本面应有的合理涨幅。市场主要担忧以下问题:
- 新车催化不足:S900和MPV于25Q3上市,25H1缺少新车催化,甚至存在交付下滑风险。研报认为,华为智选通常在订单充足时暂缓新车宣发,而在订单减少时通过营销维持热度,因此不必担心基本面边际无催化,催化可能随时准备。
- 盈利空间不清晰:25Q4尊界净利润市场解读不一,研报坚定看好稳态单车利润达10万级别,理解投资人担忧终局利润可能达稳态5万级别,但认为“单车利润不会增长、规模效应有限”的判断出错概率更大。
研报维持对尊界稳态10-15万销量、10万单车利润、至少百亿级别利润的判断(2027H1 SUV发布完全打入预期)。在当前板块竞争压力下,江淮有望享受稳态估值溢价,给予20x PE,一年维度看2000亿市值,翻倍空间。