铝月报：铝价高位回落，关注宏观变化和需求兑

2026年2月2日 有色金属研究团队 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：张平021-60635734Zhangpin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 铝价高位回落，关注宏观变化和需求兑现情况 观点摘要 《湖南特高压企业调研报告》2025-03 ＃summary＃目前国产铝土矿供应充裕，其中山西矿山复产积极，河南前期受天气影响矿山的发运和复产也已恢复，市场反馈铝土矿货源较为充足；南方地区国产矿生产没有明显变动，预计在整体供应充足的背景下后续矿价仍有一定下行空间。海外矿价表现亦孱弱，月内几内亚前期停产矿山复产导致供应增加，而国内氧化铝厂利润极低采购意愿弱，很多根据自身成本来计算铝土矿采购价格，矿价难有支撑。氧化铝月末进入比较集中的检修周期，导致开工率有所下降，但检修周期较短并不能改变过剩格局，预计氧化铝价格上方仍将承压。电解铝方面，月内供应端变化不大，国内以及印尼新投项目继续爬产，莫桑比克铝厂停产落定，但一季度仍保持满产运行；短期需求侧支撑缺乏亮眼表现，2月份将面临中国传统春节长假，高价导致下游节前备货意愿受挫，部分企业已经提前进入假期模式，月末铝锭社库已突破80万吨大关，累库幅度超过往年季节性同期水平，处于近三年高位。盘面上来看，月末铝价在宏观恐慌情绪和资金面影响出现巨震，价格快速下挫至2.3万一线，短期建议观望为宜，等待市场情绪稳定，长假期间不确定性因素较多，关注宏观定价和节后需求预期兑现情况。 《取消铝材出口退税政策对铝行业影响分析》2024-11 《供应干扰叠加需求增长，氧化铝续攀高峰》2024-10 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、基本面之供应端..................................................................................................-5-（一）、铝土矿：国内外供应充裕，施压矿价.................................................-5-（二）、氧化铝：反弹幅度有限，进口窗口重新关闭.....................................-6-（三）、电解铝：供应端变化有限，行业运行产能高位运行.........................-7-（四）、库存端：季节性淡季累库幅度超往年水平.........................................-9-三、基本面之需求端................................................................................................-10-（一）、地产依旧寻底，逆周期增量政策调节下跌幅放缓...........................-10-（二）、AI浪潮推动下，铝代铜需求增量有望提速......................................-11-（三）、新能源汽车逐步从政策扶持转为市场驱动.......................................-12-四、行情展望：铝价高位回落，关注宏观变化和需求兑现情况.......................-13- 一、行情回顾 2026年首月，在宏观流动性宽松预期、AI科技狂潮以及全球资源品抢夺战的强叙事逻辑支撑下，包括铝价在内的有色板块整体表现气势如虹，市场情绪持续亢奋，沪铝加权指数不断上涨并最终突破历史新高点至26225元/吨，伦铝也不断刷新近三年高点至3356美元/吨，与此同时，市场量能也在不断放大，指数总持仓最高突破80万手。不过大涨势头在月末最后一个交易日“戛然而止”，30日铝价高位转跌，2日继续跌停封盘，主要受到特朗普在1月30日宣布提名“鹰派代表”美联储前理事凯文・沃什接替鲍威尔出任美联储新一任主席，引发市场流动性收紧预期，黄金白银高位暴挫，恐慌情绪蔓延至有色板块所致。截至撰稿日，沪铝暂承压2.4万关口调整运行。铸造铝合金走势跟随沪铝节奏，主力合约AD-AL负价差仍保持在相对较高水平-1500元/吨左右。氧化铝走势在铝产业链上表现依旧较差，月初跟随市场亢奋情绪有所上涨，但3000关口即遇阻再度转跌，主因供应过剩压力显著，宏观资金缺乏推涨信心。全月来看，一月份沪铝指数开盘于23155元/吨，最高至26225元/吨，最低23155元/吨，报收于24630元/吨，较上月末上涨7.32%。截至月末，指数总持仓74.2万手，较上月末增加7.6万手，成交量较上月末增加1081.3万手至2222万手。伦铝月开盘于2996美元/吨，最高至3356美元/吨，最低2986美元/吨，报收于3135.5美元/吨，较上月末上涨4.62%，月底持仓量70.1万手，较上月末增加15763手，成交量较上月末增加27.4万手至68.9万手。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面之供应端 （一）、铝土矿：国内外供应充裕，施压矿价 目前国产铝土矿供应充裕，其中山西矿山复产积极，河南前期受天气影响矿山的发运和复产也已恢复，市场反馈铝土矿货源较为充足；南方地区国产矿生产没有明显变动。截至1月30日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在550-570元/吨，较上月末均价下跌35元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在520-560元/吨左右，较上月末均价下跌10元/吨；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在320-335元/吨，较上月末均价持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在400-440元/吨，较上月末均价下跌5元/吨。 进口矿方面，月内几内亚前期停产矿山复产导致供应增加，截至月末，几内亚铝土矿CIF平均报价61美元/吨，较上月末下跌6.5美元/吨；澳洲铝土矿CIF平均报价62.5美元/吨，较上月末下跌7美元/吨。根据海关总署数据显示，2025年12月中国进口铝土矿1467万吨，环比减少2.88%，同比减少2.02%。2025年1-12月，中国累计进口铝土矿2.01亿吨，同比增加26.72%。 （二）、氧化铝：反弹幅度有限，进口窗口重新关闭 现货方面，截至1月30日，根据上海有色数据显示，氧化铝主要地区加权价格2620.68元/吨，较上月末下降77元/吨，跌幅高达2.85%。其中山东地区报2550-2560元/吨，较上月末下跌55元/吨；河南地区报2620-2650元/吨，较上月末下跌55元/吨；山西地区报2590-2630元/吨，较上月末下跌55元/吨；广西地区报2620-2730元/吨，较上月末下跌65元/吨；贵州地区报2720-2760元/吨，较上月末下跌50元/吨；鲅鱼圈地区报2590-2740元/吨，较上月末均价下跌10元/吨。海外市场，截至月末，西澳FOB氧化铝价格为308美元/吨，海运费20.2美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.96附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2662.97元/吨左右，高于氧化铝指数价格37.7元/吨。 产能产量方面，根据上海有色数据显示，2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.78%，同比亦下降2.6%。截至1月末，全国建成产能约11032万吨，运行产能环比下降1.78%，同比下降3.56%，行业整体生产呈小幅收缩态势。进入2月份，价格持续下行加剧企业运营压力，部分企业或继续通过产线升级与检修调控供应。进口方面，12月净进口约2万吨，但随着国内价格快速走低，内外价差收窄，预计1月起进口量将逐步减少。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （三）、电解铝：供应端变化有限，行业运行产能高位运行 根据上海有色数据显示，2026年1月份（31天）国内电解铝产量同比增长2.7%，环比增长0.5%。当月下游整体开工率呈现下行态势，铝水比例同步下降，较上月降低4.4个百分点至72.1%，降幅超出月初预期。截止1月末，国内电解铝建成产能约为4620.9万吨左右，国内电解铝运行产能约为4499.6万吨左右。2月份，部分新建电解铝项目预计稳定投爬产，因2月适逢春节长假，下游对原料需求边际转弱，企业铸锭意愿大幅增强，铝水比例预期将大幅走低。 海外方面，2026年1月海外电解铝总产量同比增长1.9%；印尼新投电解铝项目持续爬产，海外日均产量环比提高0.5%。1月15日，安哥拉第一座电解铝厂投产揭幕一时正式举行，标志该项目正式进入生产运营阶段。2月份，印尼、安哥拉新投电解铝项目运行产能预计持续爬升，电解铝日均产量预计维持增长趋势。 图10：电解铝行业平均利润（元/吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 电解铝进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口保持关闭。根据海关统计数据显示，2025年12月份国内原铝进口量约为18.9万吨，环比增加28.8%，同比增加17.2%。2025年国内原铝累计进口总量约254.7万吨，同比增涨19.2%。2025年12月国内原铝出口量约为3.8万吨，环比减少29.3%，同比增加194.3%；2025年原铝累计出口总量约为29.8万吨，同比增长145.7%左右。 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 （四）、库存端：季节性淡季累库幅度超往年水平 根据上海有色数据显示，截至1月29日，国内主流消费地电解铝锭库存78.2万吨，较上月末增加12.2万吨；国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，较上月末增加11万吨。由于一月份铝价大幅上涨，绝对高价对终端消费抑制的负反馈效应凸显，1月末最后一周累库幅度同比2025年（春节假期前倒数第三周）提高33万吨。结合历史累库趋势、铸锭量预期及当前价格测算，SMM预计2026年春节后全国铝锭社会库存高点预计将达到130-150万吨左右，创近五年新高，节后铝价预计将面临较大库存压力。 图16：国内铝锭库存季节性分析（万吨） 图17：LME铝库存季节性分析（吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 三、基本面之需求端 从铝终端需求来看，过去国内电解铝终端主要集中在建筑（33%）、交通（13%）和电子电力（13%）这三大领域，合计占我国电解铝总需求的60%左右。近年来，在双碳战略目标下，我国新能源领域相关需求持续增长，同时地产行业处于持续下行周期当中，导致国内铝终端需求结构发生变化，传统领域需求占比下降，新能源相关领域需求提升。具体来看，建筑占比从33%下降至26%左右，交通运输领域（主要是新能源汽车需求）占比从过去的13%上升至20%左右，以及电子电力领域中受益于特高压等项目的建设，其占比也从13%上升至17%左右。 （一）、地产依旧寻底，逆周期增量政策调节下跌幅放缓 房地产行业用铝主要集中在房屋竣工阶段，涉及新建房屋门窗、铝模板以及幕墙装饰等。国家统计局表示，2025年以来，各地区各部门加快出台实施各项支 持性政策，积极释放刚性和改善性住房需求，推动房地产市场止跌回稳。从统计数据来看，房地产市场虽有所波动，但政策成效仍在继续显现。 20