精细化工基石稳固，电子化学品崭露头角

精细化工基石稳固，电子化学品崭露头角 2026年02月03日 买入（首次） 证券分析师朱洁羽执业证书：S0600520090004zhujieyu@dwzq.com.cn证券分析师易申申执业证书：S0600522100003yishsh@dwzq.com.cn证券分析师余慧勇执业证书：S0600524080003yuhy@dwzq.com.cn研究助理武阿兰执业证书：S0600124070018wual@dwzq.com.cn研究助理陈哲晓执业证书：S0600124080015sh_chenzhx@dwzq.com.cn ◼酮肟行业优质供应商：浙江锦华新材料股份有限公司的主营业务是酮肟系列精细化学品的研发、生产和销售。公司的主要产品是硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐、乙醛肟。公司是国家专精特新“小巨人”企业，并在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，实现酮肟系列产品的循环生产。该绿色循环工艺技术开发及产业化项目具有原子经济性高、工艺安全性高以及“三废”少等优点。 ◼羟胺盐市场规模攀升，下游市场产业规模扩大：公司所处的精细化工行业迅速发展，是我国化学工业发展的战略重点之一。作为细分市场之一的羟胺盐主要作为关键原料用于生产广谱高效低毒农药和抗菌药物、高效环保金属萃取剂、新型离子交换树脂和绿色环保型染料，还可用于稀土矿选矿剂等，市场前景广阔。其衍生产品羟胺水溶液可作为清洗剂应用于芯片制造的刻蚀后清洗环节以及作为莱赛尔纤维生产过程中的稳定剂，为行业发展打开了长期增长空间。 ◼技术创新能力强劲，优质客户资源丰富： 市场数据 1）细分市场龙头企业，大量优质客户：凭借多年技术沉淀与产业链深耕，公司已确立硅烷交联剂、羟胺盐两大核心产品的细分市场龙头地位，行业话语权与影响力显著。直接合作客户包括拜耳（Bayer）、布伦泰格（Brenntag）等国际化工巨头，以及万华化学、新安股份、先达股份等国内知名上市公司，合作范围覆盖化工、农药、医药等核心领域。 收盘价(元)50.62一年最低/最高价36.03/70.35市净率(倍)4.26流通A股市值(百万元)1,910.67总市值(百万元)6,862.38 2）研发高端半导体清洗剂，电子级羟胺水溶液构建技术壁垒：电子级羟胺水溶液作为公司战略布局的高附加值产品，攻克了诸多行业痛点，成功打破了外资厂商的全球垄断，成为国内首家实现该产品试生产及销售的企业，并入选国内首批次新材料，填补了国内市场空白，彰显了强大的技术突破能力。 基础数据 每股净资产(元,LF)11.89资产负债率(%,LF)21.46总股本(百万股)135.57流通A股(百万股)37.75 3）首创绿色循环产业链，绿色化创新技术领先：公司高度重视技术创新，坚持绿色化发展，通过对生产技术和工艺的持续研发投入和创新，在国内首创“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链。 ◼盈利预测与投资评级：我们预计锦华新材2025-2027年营业收入达到10.64/12.09/15.07亿元，同比增速分别为-14.18%/+13.67%/+24.63%；预计归母净利润分别为1.99/2.57/3.44亿元，EPS分别为1.47/1.90/2.54元。按2026年2月2日收盘价，对应2025-2027年PE分别为34.00/26.29/19.63倍。横向比较我们发现，公司市值、市盈率低于可比公司均值，且公司净利润增速高于市场可比公司。公司在原主业周期企稳，价格逐步回升的情况下，又布局电子化学品领域，未来市值提升空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 ◼风险提示：宏观市场波动及市场需求下降的风险、技术风险、财务风险、毛利率波动风险、关联交易风险 内容目录 1.1.长期深耕酮肟领域，国内硅烷交联剂细分领域龙头..........................................................41.2.近年业绩向好，2025略有承压............................................................................................6 2.1.精细化工行业发展迅速，细分市场羟胺盐市场规模稳定扩大...........................................82.2.下游行业市场规模攀升，市场需求扩大...........................................................................102.3.羟胺水溶液双赛道共振，打开长期增长空间....................................................................11 3.技术创新能力强劲，优质客户资源丰富.....................................................................................13 3.1.细分市场龙头企业，大量优质客户...................................................................................133.2.研发高端半导体清洗清洗剂，电子级羟胺水溶液构建技术壁垒.....................................143.3.首创绿色循环产业链，绿色化创新技术领先....................................................................15 4.1.盈利预测.............................................................................................................................164.2.估值与评级.........................................................................................................................16 5.风险提示.......................................................................................................................................18 图表目录 图1：公司发展时间线......................................................................................................................5图2：锦华新材股权结构图（截至2025年10月24日）..............................................................6图3：公司2021-2024营收及同比增速...........................................................................................6图4：公司2021-2024归母净利润及同比增速................................................................................6图5：公司2024年各业务营收占比.................................................................................................7图6：公司2024年各业务毛利占比.................................................................................................7图7：公司2021-2025H1销售毛利率及销售净利率.......................................................................7图8：锦华新材及可比公司2022-2025Q1-3销售毛利率................................................................7图9：锦华新材及可比公司2022-2025Q1-3销售净利率................................................................7图10：公司2021-2025Q1-3期间费用率及构成..............................................................................8图11：2002-2028E中国功能性硅烷产量统计及预测（万吨）......................................................9图12：中国羟胺盐市场规模（亿元）.............................................................................................9图13：金属萃取剂市场规模及预测（十亿美元）........................................................................10图14：全球刻蚀后清洗液市场规模及预测...................................................................................11图15：芯片清洗液产业链示意图..................................................................................................12图16：公司硅烷交联剂市场占有率...............................................................................................13图17：公司羟胺盐市场占有率......................................................................................................13图18：公司首创绿色循环产业链..................................................................................................15 表1：公司主要产品..........................................................................................................................4表2：公司募投项目情况..............................................................................................................