聚酯春节时刻逐步到来
观点摘要
近期研究报告显示，PX基本面多空交织，宏观风险溢价减弱，但美国极寒天气影响延续、油市价格有望呈现高位盘整行情，成本支撑尚可。华东一大厂PX装置减产运行，但短流程装置经济性增强，外采MX生产PX现象增多，进口方面韩国持续存在部分芳烃转运至美国现象，需求端春节期间聚酯需求放缓，PX供需多空交织。预计2月PX绝对价格偏强盘整为主，相对价格维持高位。
行情回顾
1月PTA月均价上涨，市场交易“金三银四”的旺季预期及2026年PTA无新产能的低估值修复逻辑。供需面进入传统需求淡季，下游聚酯工厂公布检修计划并陆续执行，涤纶长丝大厂会议释放继续减产的言论，聚酯开工负荷下降，利空PTA需求，PTA从去库存向累库存转变。但市场并不交易传统需求淡季的逻辑，市场交易中期“金三银四”需求回升之后PTA持续去库存的预期以及全年PTA无新产能的供应格局，PTA行情涨至近三个月内的高点。PTA月均价涨幅明显大于上下游月均价涨幅，聚酯产业链利润向PTA转移，PTA顺势修复了加工费。
基本面情况与核心驱动力梳理
PX基本面多空交织
1月份PX价格维持在855-905美元/吨附近。中上旬因南美局势升级和降温，油市呈现宽幅波动走势，进而成本驱动单边指引不足。国内东北一条扩能PX装置恢复运行、然华东一大厂减产计划如期兑现，而需求端聚酯减产言论造成担忧情绪升温，在成本与供需逻辑交替主导下，月中上旬PX商谈箱体震荡，围绕在880-900美元/吨区间内；进入月下旬在哈萨克斯坦供应中断及乐观经济数据利好背景下，国际油价震荡回暖。国内PX二季度紧平衡预期增强，参与者后市心态偏多，加以能化板块整体情绪回暖带动，月下旬PX价格强势攀涨，一举突破930美元/吨关口位，创近一年内新高。
进入2月，宏观风险溢价减弱，但美国极寒天气影响延续、油市价格有望呈现高位盘整行情，成本支撑尚可。虽华东一大厂PX装置减产运行，然短流程装置经济性增强，外采MX生产PX现象增多，但进口方面韩国持续存在部分芳烃转运至美国现象，而需求端春节期间聚酯需求放缓，PX供需多空交织。预计2月PX绝对价格偏强盘整为主，相对价格维持高位。
PTA供需格局进入春节时刻
从PTA库存来看，下游消费量仍存，但PTA供应压力有限，PTA小幅累库。1月末PTA社会库存总量预估值为374.6万吨，较上月增加13万吨。目前来看，PTA盘面加工费震荡在300-500元/吨，PTA生产基本平衡，PTA下游需求维持低位，供应压力仍存在，预计春节前将以累库为主。春节后或存在去库的可能性。
预计2月，油市价格有望呈现高位盘整行情，成本支撑尚可。PX供应端多空交织，而需求端春节期间聚酯需求放缓，PX供需利好效应逐渐放缓。预计2月PX绝对价格偏强盘整为主，成本支撑较强。春节假期影响，终端织机开机率将下降至年内最低点，导致聚酯工厂加大检修力度，PTA加速积累库存。但春季后临近“金三银四”，且下游聚酯存在开工好转预期。我们认为进入2月PTA价格将偏弱运行为主，波动性维持低位。
需求关注春节后复工情况
从下游产品价格和涤丝现金流来看，截至1月底，POY、DTY、FDY及聚酯瓶片的价格分别为7125元/吨、8200元/吨、7300元/吨及6320元/吨，价格相较于9月底小幅回落。聚酯瓶片、DTY、POY及FDY的价格分别上涨575元/吨、450元/吨、500元/吨和305元/吨。聚酯现金流维持低位，聚酯产品价格跟随原料上涨明显。
我们认为高价原料下，终端加弹、织造在春节前放假有所提前。1月下旬起，短纤下游市场也陆续开始减停产，成交量逐步萎缩，部分直纺涤短工厂也已经开始按计划减停产。国内大陆地区聚酯负荷在84.2%附近，环比下滑2个百分点。目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY和权益库存分别在13.8、10.2、22.14和7.52天，高成本下产品盈利能力及库存去化速度均面临较大压力。预计聚酯对PTA的支撑有限，但春节后存在开工好转预期。
后市展望
宏观风险溢价减弱，但美国极寒天气影响延续、油市价格有望呈现高位盘整行情，成本支撑尚可。虽华东一大厂PX装置减产运行，然短流程装置经济性增强，外采MX生产PX现象增多，但进口方面韩国持续存在部分芳烃转运至美国现象，而需求端春节期间聚酯需求放缓，PX供需多空交织。预计2月PX绝对价格偏强盘整为主，相对价格维持高位。
春节假期影响，终端织机开机率将下降至年内最低点，导致聚酯工厂加大检修力度，PTA加速积累库存。但春季后临近“金三银四”，且下游聚酯存在开工好转预期。
高价原料下，终端加弹、织造在春节前放假有所提前。1月下旬起，短纤下游市场也陆续开始减停产，成交量逐步萎缩，部分直纺涤短工厂也已经开始按计划减停产。国内大陆地区聚酯负荷在84.2%附近，环比下滑2个百分点。目前江浙涤丝工厂POY、FDY、DTY和权益库存分别在13.8、10.2、22.14和7.52天，高成本下产品盈利能力及库存去化速度均面临较大压力。预计聚酯对PTA的支撑有限，但春节后存在开工好转预期。
我们认为进入2月PTA价格将偏弱运行为主，波动性维持低位。
