AI+抗体大模型夯底层基建，常态化BD筑出海港湾

主要观点： ⚫诺纳生物夯实技术基础，赋能分子开发及技术输出 报告日期：2026-1-31 和铂医药拥有全球稀缺且经临床验证的全人源抗体转基因小鼠平台——Harbour Mice®，打破了传统抗体开发的瓶颈，其核心的HCAb（重链抗体）平台衍生出HBICE®、抗体偶联药物（XDC）及细胞治疗（NonaCARFx™）平台。全资子公司诺纳生物（NonaBiosciences）进一步发布了Hu-mAtrIx™AI平台，利用十余年积累的数十亿条湿实验数据，形成了难以复制的数据护城河。这种“底层技术+AI数据”的双重壁垒，使其能够从源头解决难成药靶点开发，已成功吸引了全球顶级跨国药企的合作，标志着公司已从传统Biotech进化为具备全球影响力的生物技术创新生态构建者。 ⚫常态化BD引持续现金流，业务模式及能力独树一帜 2024年至2025年是公司商业模式转型的分水岭，和铂医药成功实现了从“传统自主研发”向“持续BD授权造血”的商业模式转型。2025年3月，公司与阿斯利康签署了总里程碑金额超45亿美元的战略合作，更获得了1.05亿美元的股权投资，这一举措极大地为公司的技术实力提供了MNC顶级信用背书。通过将核心技术平台对外开放，公司建立了“常态化BD”的盈利模式，2025年上半年营收同比增长327%至1.01亿美元，归母净利润达7172万美元，净利率高达72%。截至2025年中期，公司手握3.2亿美元现金，公司运营拥有了颇高的安全边际，支撑长期研发与业务扩张。 ⚫聚焦差异化临床价值，多梯队管线释放创新潜力 分析师：任婉莹执业证书号：S0010525060003邮箱：renwanying@hazq.com 和铂医药聚焦临床需求导向的FIC/BIC差异化管线。核心资产普鲁苏拜单抗（HBM4003）作为全球首个全人源重链CTLA-4抑制剂，通过增强ADCC效应清除Treg细胞，在微卫星稳定型结直肠癌（MSS CRC）等“冷肿瘤”治疗中显示出突破性疗效。呼吸领域资产HBM9378（TSLP）通过与Windward Bio的创新分拆合作，在保留股权收益的同时，持续推进大中华区COPD适应症进入二期临床，同时公司TSLP双抗正在IND阶段。此外，公司储备了采用“踩油门+松刹车”双重机制的HBM9027（PD-L1xCD40）等First-in-Class分子。这种多梯队的资产布局，使得公司在拥有诺纳生物稳定现金流底座的同时，依然保持着极高的创新兑现弹性与长期价值增长空间。 ⚫投资建议 我们看好公司持续技术价值输出及现金流价值兑现能力，公司是稀缺的自我造血现金流biotech，预计公司2025~2027年收入分别为1.78、2.93、2.10亿美元（折合人民币12.34、20.36、14.60亿元），分别同比增长366%、65%、-28%，归母净利润分别为0.91、1.74、1.34亿美元（折合人民币6.35、12.09、9.31亿元），分别同比增长3189%、90%、-23%，对应估值PE为15X、8X、10X。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 临床研发进度不及预期风险：在研临床试验入组等环节可能进度不及预期影响临床试验推进速度； 临床数据不及预期的风险：创新药研发具有风险，可能存在试验结果未达临床试验终点、有效性或安全性不及预期的风险； BD交易谈判不达预期风险：BD等商务谈判在金额、时间进度等方面具有不确定性的风险； BD交易资产退回的风险：BD交易资产临床数据不达预期或合作方战略发展调整等原因可能导致授权资产退回的风险。 正文目录 1.1公司概况：兼具前端R&D优势，后端全球商务能力............................................................................................51.2管理团队：全球化能力圈，兼具科学深度与商业广度...........................................................................................71.3经营概况：BD交易提振报表，常态化收入增长可期............................................................................................9 诺纳生物HABOUR MICE夯实技术平台.......................................................................................................12 2.1HBICE、HBICA平台开发TCE及自免多特异性抗体.....................................................................................122.2XDC平台开发新型ADC、RDC、AOC等.....................................................................................................142.3NONACARFX开发新型体内CAR-T................................................................................................................142.4HU-MATRIXAI平台推动创新研发提速.............................................................................................................152.5诺纳生物技术授权合作情况............................................................................................................................15 和铂医药常态化BD能力，行业独树一帜......................................................................................................16 3.12025年中国创新药BD交易，和铂医药贡献突出..............................................................................................163.2与跨国药企BD交易频现，出海远洋舰已起航....................................................................................................17 4.1已授权管线：海内外临床持续推进......................................................................................................................214.2在研管线：聚焦差异化与高临床价值..................................................................................................................22 5盈利预测与投资建议.......................................................................................................................................24 5.1盈利预测..............................................................................................................................................................245.2投资建议..............................................................................................................................................................26 风险提示........................................................................................................................................................................27 财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................28 图表目录 图表1公司发展历程.......................................................................................................................................................6图表2公司两大运营平台...............................................................................................................................................7图表3公司高管..............................................................................................................................................................7图表4股权结构..............................................................................................................................................................9图表5公司2021-2025H1营收情况（百万美元，%）................................................................................................10图表6公司2021-2025H1归母净利润情况（百万美元，%）..................................................................