核心观点与关键数据
- 公司概况：先声药业2025年年报显示总收入77.31亿元（+16.5%），创新药业务收入63.04亿元（+27.9%），占总收入81.5%。归属于本公司权益股东的利润13.44亿元（+86.2%）。
- 边际趋势：2025年上半年总收入同比增长15.1%，创新药收入同比增长26%，经调整净利润同比增长21.1%。下半年核心财务指标增速加快，创新药占总收入比例在过去超五年延续增加趋势。
- BD成果：
- 出海：2025年是公司对外授权的“爆发元年”，首个三抗TCE项目SIM0500授权abbvie，首个ADC项目SIM0505(CDH6-ADC)授权Nextcure，LRRC15ADC授权Ipsen，均获得高额首付款及里程碑付款。
- 国内：乐德奇拜单抗III期数据近期于AAD年会上公布，短期起效指标与进口同类产品相当，长期深度缓解疗效指标有突出优势。
- 管线进展：
- 上市获批：科唯可（DORA）、恩泽舒（VEGF）。
- NDA：先林达（PA）、乐瑞平（乐德奇拜单抗），均有望2026年获批上市。
- III期里程碑：SIM0270(SERD)、氘洛拉替尼(ALK/ROS1)、泽普昔替尼(JAK1)均预计2026年递交NDA。
- 非肿瘤领域布局：自身免疫领域布局STAT6PROTAC、长效抗体IL-2Rβ激动剂；神经科学领域布局阿尔兹海默品种透脑Aβ双抗。
研究结论
- 盈利预测：预计2026~2028年营业总收入100.56、121.37、145.45亿元，归母净利润16.59、20.05、24.08亿元。上调2026年收入及利润主要系TL1A双抗对外授权的首付款，上调2027年收入及利润主要系新增产品获批上市及ABBVIE合作款项确认。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 风险提示：在研新药授权进度不及预期、临床开发进度不及预期等。
财务数据
- 2025年：营业收入77.31亿元，归母净利润13.44亿元，毛利率81.6%，净利率17.4%。
- 2026E：营业收入100.56亿元，归母净利润16.59亿元，EPS 0.64元。
- 2028E：营业收入145.45亿元，归母净利润24.08亿元，EPS 0.93元。
估值
- 2026E：P/E 19.7，P/B 2.8。
- 2028E：P/E 13.5，P/B 1.9。
