业绩扭亏为盈，NCA及前沿材料迎新机遇

投资要点 西 南证券研究院 分析师：韩晨执业证号：S1250520100002电话：021-58351923邮箱：hch@swsc.com.cn Q4业绩同环比持续改善。预计25Q4实现归母净利润990.9-1,490.9万元，同比+112.3%~+118.6%，环比+131.1%~+247.6%，中值1,240.9万元，同/环比分别+115.4%/+189.3%；预计25Q4实现扣非归母净利润644.6-1,144.6万元，同比+107.0%~+112.5%，环比-18.9%~+43.9%，中值894.6万元，同/环比分别+109.8%/+12.5%。 基盘业务与新业务并驾齐驱，带动公司回归成长通道。1）基盘业务持续拓展：三元锂方面，公司持续在新能源正极材料细分领域取得突破，目前成功在多个新型终端领域实现批量供货，其中NCA材料顺利拓展至机器人、高端电动工具领域。钴酸锂方面：公司高电压钴酸锂产品已获得多家客户验证并实现批量供货，当前出货占比持续提升，筑牢公司基本盘。2）前沿材料持续押注：公司围绕固态电池，持续加大前沿材料突破，包括富锂锰基、固态电解质、高熵复合材料等前沿材料产品，相关产品正积极与行业内头部厂商推进。 精细化成本管控取得成效，数智化建设“筑”稳根基。公司积极开展精益化、智能化生产，不断提高生产效率，持续降低生产制造成本。1）在生产制造领域持续推进精益化模式，以系统性的工艺革新举措与全价值链成本管控体系为核心，成本管控方面，基于各类原材料制定一系列运营管控策略，精准把控原材料价格波动周期，提高公司产品价格竞争优势。2）在工艺革新方面持续推进智能化生产，通过工艺过程机理仿真分析、设备技改，不断迭代与创新，全面提升产品性能及生产效率。 数据来源：聚源数据 盈利预测。公司是国内主要的锂电池正极材料供应商之一，深耕“钴酸锂+三元材料”基盘业务构筑护城河，叠加公司加码前瞻材料布局打造未来核心竞争力。我们预计25-27年公司归母净利润分别为2,060/4,556/7,455万元，EPS分别为0.04/0.10/0.16元。 相 关研究 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，销售价格波动风险，市场开拓不及预期风险。 关键假设 1）钴酸锂产品业务：考虑到公司高毛利产品及客户持续开拓，假设25/26/27年钴酸锂产品销量增速分别为5.0%/15.0%/15.0%。公司钴酸锂产品技术迭代，叠加主要原材料四氧化三钴价格走高，对应产品平均单价有所提升，假设25/26/27年单价分别为17.7/19.5/21.5万元/吨。此外，伴随钴酸锂产能利用率提升带来规模效应、高毛利产品占比提升以及公司对工 艺 、 管 理 的 严 格 把 控 ， 毛 利 率 水 平 有 望 改 善 ， 假 设25/26/27年 毛 利 率 分 别 为9.0%/9.5%/10.0%。 2）三元材料产品业务：受益于新能源行业快速发展，低空飞行器、机器人产业兴起，公司三元材料产品配套锂电池龙头企业，有望跟随大客户共同成长，假设25/26/27年三元材料产品销量增速分别为25.0%/25.0%/25.0%，考虑到公司三元材料产品高端化及差异化竞争策略，平均单价有望增高，假设25/26/27年单价分别为11.0/11.6/12.2万元/吨。随着公司三元材料产能利用率提升，叠加客户结构改善，三元材料产品毛利率有望稳中有升，假设25/26/27年毛利率为3.8%/4.5%/5.0%。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025